农林牧渔行业上市猪企销售月报总结：量增价跌，产能去化加速

11月上市猪企出栏和体重均上升，但价格下降明显。行业旺季不旺、亏损严重，产能去化加速： 量：环比增加，但年末冲量并不明显。17家上市公司11月合计出栏生猪1398.8万头，较10月环比增10.2%，同比增17.4%。1-11月累计出栏1.37亿头，同比增16.7%。截止11月，除金新农、东瑞股份年度出栏目标完成率低于75%外，其余公司完成出栏目标无忧。 价：弱势下跌，旺季亏损。14家猪企10月商品猪均价为14.68元/公斤，环比下跌4.96%，同比下降40.1%。行业旺季亏损，一是供给持续高位，而需求无明显改善；二是北方非瘟疫情下，恐慌性出栏持续拖累猪价。12月中旬以来，在北方大雪、南方腌腊增多等因素推动下，猪价小幅反弹，充足的供给抑制猪价上涨空间。 体重：小幅增加。10家上市猪企出栏均重为119.51公斤/只，环比增2.42%。随着气温下降，对大猪的需求有所增加，故而出栏体重稍有增加。但当前出栏体重仍处于历史同期的相对低位，主因业内普遍相对谨慎以及疫情影响下，市场无明显压栏迹象。 猪价旺季不旺，产能去化加速 11月能繁母猪存栏情况陆续披露，钢联农产品、涌益咨询统计的11月能繁母猪存栏的环比分别为-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期且有望持续：一方面当前行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，行业补栏动力不足；另一方面，天气严寒，北方疫情短时间内难以解决，行业被动去产能。 产能去化将持续。 投资建议：24年行业周期向好 短期的猪价小幅反弹，不足以改变产能去化大趋势，行业24年供需关系将改善。供给压力将限制猪价上涨幅度：今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加，春节前猪价上涨空间有限。而当前行业产能去化步伐已明显加快且难以逆转：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，且当前阶段的猪价上涨并不足以改变行业现金流紧张，近期部分上市公司的风险已暴露，其背后体现的更是整个行业的困境，部分公司已下调24年出栏目标。24年行业供需格局改善，预计24年下半年生猪价格将开启上行趋势。 行业估值依然处于低位，投资安全边际高，当前属于中期布局生猪板块的良好时机。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 风险提示：发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1出栏：环比增加，但年末冲量并不明显 出栏量增加。11月，17家上市公司合计出栏生猪1398.8万头，较10月环比多增10.2%，同比增多17.4%。从各公司表现来看，其中大北农、神农集团增长明显，环比增速分别为：46.6%和22.2%；而*ST正邦、立华股份等出栏量环比下降较多。年末上市公司出栏量环比增加，但增幅并不明显，一是11月猪价低迷以及北方疫情持续影响下，企业出栏积极性不高；二是部分风险暴露企业，出栏量减少。 图表1：主要上市公司出栏量 预计全年出栏计划将如期完成。1-11月，17家上市公司累计出栏1.37亿头，同比增长16.7%，上市公司产能持续释放。如按照规划的年度出栏目标来测算，已完成年度出栏目标的90.8%。具体公司来看，除金新农、东瑞股份当前完成率低于75%，实现目标难度较大之外，其余公司压力不大。 图表2：主要上市公司出栏完成率 17家上市公司中，有15家披露了11月销售收入情况，合计为202.61亿，环比增3.67%，同比下降31.99%。11月主要猪企收入增幅明显低于出栏量，主因猪价低迷拖累。 图表3：15家猪企11月生猪销售收入及环比情况 2价格:旺季下跌 11月生猪价格跌幅较大。根据搜猪网数据，11月全国生猪均价14.68元/kg，较10月下跌4.35%。上市猪企商品猪售价亦下降明显，14家猪企11月商品猪均价为14.33元/公斤，较10月环比下跌4.96%，同比下降40.1%。11月已逐渐进入消费旺季，但猪价不升反降，行业旺季亏损，一是供给持续高位，而需求无明显改善，猪价上涨乏力；二是北方非瘟疫情下，恐慌性出栏持续拖累猪价。 12月中旬以来，在北方大雪、南方腌腊增多等因素推动下，猪价小幅反弹，但充足的供给下，反弹高度有限。 图表4：11月商品猪出栏均价（单位：元/kg） 图表5：14家猪企出栏均价 图表6：生猪均价（截至23年12月21日） 3体重：小幅增加 根据我们测算，11月，10家上市公司生猪出栏均重为119.51公斤/只，环比10月上升2.42%。随着气温下降，对大猪的需求有所增加，故而出栏体重稍有增加。但当前出栏体重仍处于历史同期的相对低位，主因业内普遍相对谨慎以及疫情影响下，市场无明显压栏迹象。 图表7：当月生猪出栏均重（单位：KG/头） 4投资建议 24年供需关系或相对改善。一方面23年行业经历了漫长且深度的亏损，根据农业农村部数据，1至9月能繁母猪存栏累计下降了近4%，行业产能去化虽慢，但中枢持续下降中；另一方面，持续亏损下，高负债企业现金流断裂的风险日益增加，且业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。故而我们预计24年行业供需格局或相对改善，尤其是24年下半年生猪价格将相对较好。 当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。 1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 5风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。