公司动态分析：募资30亿布局多业态+全渠道，打造新时代互联网零售商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 募资30亿布局多业态+全渠道，打造新时代互联网零售商 ■发力内陆省份+购物中心业态：为更好适应消费升级驱动的传统零售模式的转变，公司积极向购物中心业态转型升级，同时进一步下沉渠道，拟将门店网络延伸至哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌和银川，在完善地域布局的同时丰富现有经营业态。本次定增主要投资建设项目分别为哈尔滨群力文化广场二期购物中心、熙地港（郑州&西安）购物中心、（佛山&南昌）王府井购物中心及银川东方红购物中心。 ■O2O全渠道助力公司互联网时代战略转型：本次定增募投的O2O项目计划利用三年时间完成O2O全渠道核心平台的全面上线并投入使用，包括销售数据支持平台、全渠道供应商门户、会员支持平台等，实现销售全渠道化、门店互联网化、供应链国际化、用户体系平台化、支付体系金融化和运营能力平台化，促进线上线下业务深度融合，充分发挥王府井的品牌优势，提高核心竞争力。 ■引入三胞集团探索买手制，国资控股背景进一步强化：本次定增引入三胞集团，公司或可借鉴其在自有品牌运作以及买手制商业模式上积累的丰富经验，组建专业的买手团队，提高自有品牌运营比例，进一步增厚公司业绩。京国瑞基金的实际控制人为北京市国资委，通过王府井国际与京国瑞基金间接持有公司34.06%股权，进一步强化公司的国资控股背景，为国企改革注入优质资产创造条件。 ■全渠道、多维度积极构建互联网环境下新模式：公司从以下几个维度稳步推进战略转型，构建互联网环境下新模式。第一，发力奥莱，探索自有品牌；第二，内外两面完善全渠道布局；第三，携手京东、恒大丰富盈利模式，购物中心或成未来主要业态；此外，未来或收益北京国企改革。 ■上调盈利预测，给予买入-A评级：公司是老牌商业零售龙头，为打开长期盈利空间，进行产业链上下游探索，与利丰、百联合作成立百府利公司；进行线上业务试点，与电商巨头合作打造网上商城、移动商城、微店、天猫店等多渠道服务销售体系。定增募资30亿元建设购物中心和O2O项目，布局多业态+全渠道。此外，公司作为北京国资委旗下的商业龙头，有望受益国企改革。若考虑17年定增落地，我们预计15-17年EPS分别为1.77元、2.02元、 和2.20元，当前股价对应PE分别为 15倍、13倍、12倍。给予买入-A评级。 ■风险提示：整体消费环境不佳，购物中心建设进度不及预期 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 19,789.9 18,277.1 20,104.8 21,611.0 24,412.4 净利润 694.1 636.1 818.3 932.6 1,301.5 每股收益(元) 1.50 1.37 1.77 2.02 2.20 每股净资产(元) 13.53 14.88 16.23 17.64 15.53 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 18.1 19.8 15.4 13.5 12.4 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 1.8 净利润率 3.5% 3.5% 4.1% 4.3% 5.3% 净资产收益率 11.1% 9.2% 10.9% 11.5% 14.2% 股息收益率 1.8% 1.5% 1.9% 2.2% 2.4% ROIC -9.0 -11.3 -248.3 -53.5 12.6 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年01月04日 王府井（600859.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 34.03元 股价（2016-01-04） 27.22元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 12,596.55 流通市值（百万元） 12,596.55 总股本（百万股） 462.77 流通股本（百万股） 462.77 12个月价格区间 19.71/40.97元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.02 10.97 13.52 绝对收益 8.75 26.9 24.59 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 张璐芳 报告联系人 zhanglf2@essence.com.cn 021-68766135 Tab le_Report 相关报告 王府井：营收微降，净利同比增长23.89%，全渠道、多维度积极构建互联网环境下新模式 2015-10-28 王府井：费用管控、投资收益促业绩提升，多维度改革稳步落地 2015-08-31 王府井：与恒大集团强强合作，经营优化可期 2014-10-31 王府井：全渠道转型、国企改革值得期待 2014-08-25 王府井：收入业绩承压全渠道转型为公司带来希望 2014-03-23 -14%119%252%385%518%651%784%917%2015-012015-052015-09王府井 百货 上证指数 2 公司动态分析/王府井 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增募资30亿布局多业态，打通全渠道，引入三胞集团。12月 31日晚公告，公司拟以23.02元/股向京国瑞基金、三胞投资和懿兆投资发行1.30亿股，募集30亿用于哈尔滨群力文化广场二期购物中心、熙地港（郑州&西安）购物中心、（佛山&南昌）王府井购物中心、银川东方红购物中心及王府井O2O全渠道等项目。本次定增项目将进一步拓宽经营业态，传统百货转型购物中心、奥特莱斯多元化发展；O2O全渠道项目的推进实现线上、线下高度融合，为消费者提供跨渠道的全方位服务体验。本次定增完成后，王府井国际持股比例由49.27%变更为38.44%，控股地位不变，王府井东安仍为公司实际控制人，战略引入三胞集团，通过三胞投资持股 10.99%。 表1：具体发行方案 发行对象 认购股数（万股） 认购金额（亿元） 京国瑞基金 4344.05 10 三胞投资 6516.07 15 懿兆投资 2172.02 5 资料来源：公司公告 安信证券研究中心 表2：募集资金投向 项目名称 项目投资总额（亿元） 拟使用募集资金（亿元） 哈尔滨群力文化广场二期购物中心 7.69 5.19 熙地港（郑州）购物中心 22.69 6.96 熙地港（西安）购物中心 23.51 6.70 佛山王府井购物中心 12.00 5.41 南昌王府井购物中心 3.03 2.75 银川东方红购物中心 1.77 1.36 王府井 O2O 全渠道 4.57 1.64 合计 75.26 30.00 资料来源：公司公告 安信证券研究中心 图1：定增前后股权结构变动图 资料来源：公司公告 安信证券研究中心 发力内陆省份+购物中心业态，打开长期盈利空间。为更好适应消费升级驱动的传统零售经营模式的转变，顺应未来体验式消费趋势，公司积极向购物中心业态转型升级，同时进一步下沉渠道，拟将门店网络延伸至哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌和银川，在完善地域布局的同时丰富现有经营业态，把握低线城市巨大的消费潜力和广阔的市场空间。本次定增主要投资建设项目如下：①哈尔滨群力文化广场二期购物中心，文化广场地处哈尔滨城市居住新区群力新区，总占地13.11万平，总建面20万平，定位中高收入消费人群。公司拟通过收购玺鼎泰 51%股权取得二期物业，引入一期现有的客流，叠加更合理的业态布局，将文化广场打造为集购物、文化、休闲、娱乐、餐饮于一体的时尚复合化大型商业综合体。②熙地 3 公司动态分析/王府井 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 港（郑州）购物中心，以郑州温哥华时代广场为载体，除王府井作为品牌主力店入驻外，引进近300家中高端时尚服装品牌、餐饮、娱乐、电影院等休闲设施，致力于打造国际化水平的中部区域商业地标。③熙地港（西安）购物中心，坐落于西安北二环外的未央商圈，依托西安赛高城市广场，为公司在西安拓展的第一个城市商业综合体。④佛山王府井购物中心，公司拟与雄盛宏景共同租赁佛山雄盛王府广场综合体A地块、B地块的商业物业，通过整体规划经营，打造辐射珠三角的大型综合购物中心，预计将于2017年下半年开业。⑤南昌王府井购物中心，根据当地消费习惯和市场需求，引入国内外中高档知名品牌，提供购物消费、社交、休闲娱乐等多重购物体验。⑥银川东方红购物中心，位于核心成熟商圈新华商圈，租赁面积约1.1万平，致力于打造一站式购物体验中心。本次投资建设的购物中心能够更好满足顾客的一站式消费体验，是未来零售发展趋势，有助于把握从商品到服务、娱乐的消费结构升级，拓宽公司盈利空间。同时，营销网络的进一步完善或将使公司受益于消费动力由高线城市向低线城市逐步转移的长期红利，叠加多元化经营业态，共同构成公司差异化核心竞争力。 图2：哈尔滨群力文化广场 图3：熙地港（郑州）购物中心 资料来源：网络资料 安信证券研究中心 资料来源：网络资料 安信证券研究中心 O2O全渠道助力公司互联网时代战略转型。自2013年以来，公司积极探索全渠道发展战略，先后实现了网上商城、APP、微信微店以及天猫旗舰店的上线运营，在卖场全面覆盖Wi-Fi网络和Beacon设备，通过卖场数字化进一步优化门店体验，初步形成了多渠道立体化的销售体系。本次定增募投的O2O项目计划利用三年时间完成O2O全渠道核心平台的全面上线并投入使用，包括销售数据支持平台、全渠道供应商门户、会员支持平台等，实现销售全渠道化、门店互联网化、供应链国际化、用户体系平台化、支付体系金融化和运营能力平台化，促进线上线下业务深度融合，充分发挥王府井的品牌优势，提高核心竞争力。 表3：表3O2O 全渠道项目核心平台建设 平台名称 简介 主数据支持平台 构建为公司 O2O 全渠道服务的统一商品库存和价格中心 销售数据支持平台 构建为公司 O2O 全渠道服务的统一订单履行处理中心 全渠道供应商门户 通过统一多渠道的针对供应商的服务内容及标准，构建符合O2O 要求的供应商门户 全渠道统一支付支持平台 建立服务 O2O 全渠道支付业务需要的统一支付平台，以满足针对支付业务的全流程需求 全渠道营促销支持平台 通过搭建该平台，打通实体店、云店、WAP 端、APP 端及其他合作渠道营销 仓储物流管理终端 满足全渠道物流交付和状态监控的要求 导购数据服务终端 为门店导购提供移数据服务终端 PAD，满足全渠道环境下的导购服务能力，最终实现全员营销能力 ERP 平台 依据连锁经经营模式建立的信息系统管理平台，在“总部-区域-城市中心-门店”的组织体系下强化连锁管控，实现内部资源优化和信息共享 资料来源：公司公告 安信证券研究中心 4 公司动态分析/王府井 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 引入三胞集团探索买手制，国资控股背景进一步强化。三胞投资控股股东三胞集团拥有大量优质零售资源，旗下南京新百于2014年11月将具有166年历史的英国第四大百货HOF并表，开启由联营招租向买手制探索的发展道路，努力培育自有品牌，同时利用HOF海外供应链资源对接国内门店，实现优质资源在全球范围的共享，有效提高整体毛利水平。本次定增引入三胞集团，公司或可借鉴其在自有品牌运作以及买手制商业模式方面积累的丰富经验，突破现有盈利模式，组建专业的买手团队，提高自有品牌运营比例，从而大幅提升毛利率(传统经营招租20%左右，买手制35%+，自有品牌则超过50%)，进一步增厚公司业绩，在丰富购物中心业态的基础上完善商业体系，打造现代百货服务商。此外，京国瑞基金的实际控制人为北京市国资委，通过现有的王府井国际与京国瑞基金