多品类协同+全渠道共振，业态布局全面开花

核心观点与投资要点

• 产品维度：三只松鼠持续深化多品类矩阵，坚果品类目标百亿，软饮赛道目标破亿。坚果品类作为核心，将优化礼盒产品线并推出高端子系列；瓜子品类通过网红口味创新和平价系列升级，实现日常消费场景覆盖；公司入局饮料赛道，首发60款单品，AD钙奶、坚果八宝粥等爆款表现亮眼，验证零食爆品策略复制可行性。
• 渠道维度：线上电商模式转型，抖音渠道GMV同比翻倍；线下分销业务高速增长，便利店、生活馆等新模式升级门店业态。“1分利”便利店项目提供优质低价货盘，缩短回本周期；生活馆店型整合自有品牌供应链，打造高性价比品质生活样板门店。

盈利预测与投资评级

• 预测数据：2025-2027年营业收入预测分别为138.47/177.63/205.76亿元，同比增长30.36%/28.28%/15.84%；归母净利润预测分别为4.85/6.75/8.23亿元，同比增长19%/39.18%/21.84%。
• 估值与评级：对应EPS分别为1.21/1.68/2.05元，PE分别为22/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。