多业态布局支撑业绩，全渠道融合助力增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 ww 天虹股份（002419）：多业态布局支撑业绩，全渠道融合助力增长 2020年08月11日 推荐/维持 天虹股份 公司报告 事件：公司发布《2020年半年度报告》，公司2020H1实现营收58.9亿元，同比减少39.13%；营业利润0.56亿元，同比下降91.35%；归母净利0.36亿元，同比下降92.9%。 公司零售主业多业态布局成为疫情期间业绩表现的重要支撑。2020H1零售业务营收55.07亿元，同比下降38.7%，占比总营收93.5%。受到疫情的影响，百货和购物中心营收和坪效大幅下滑，H1同店增速分别同比下滑30.68%和26.3%，但伴随着疫情稳定逐步复苏，Q2营收环比改善，分别增长26%和42%；而必选消费属性的超市和便利店两种业态实现了逆势增长，H1同店增速分别为13.36%和6.42%，对整体营收的贡献率分别达到69.8%和1.72%，贡献率均实现同比翻倍。公司多种零售业态全布局良好，超市、便利店支撑公司业绩稳定。分季度看，伴随着疫情向好公司Q2营收增速降幅收窄。公司Q2营收28.93亿元，同比下降35.68%，环比降幅缩窄6.45pct。我们认为，良好的业态布局下，公司Q3营收将实现全面恢复。 线上线下融合优势不断显现，各大线上业务条线持续发力拉动业绩增长。20Q1线上业务实现销售同比增长116%，Q2同比增速增加到286%，增速加快。超市到家业务条线，上半年实现销售额同比增长131%，6月底开启同城次日达与优品全国配业务。专柜到家业务条线得到强化，上半年实现销售额同比增长30倍，Q2环比增长107%；销售额占比达13%，客单价环比提升近一倍。由于疫情带来的对线上购物需求的增加为公司线上业务的推广提供了契机，公司不断强化线上运营能力，线上线下一体化模式进程加快，有望在疫情结束后长期拉动销售额增长。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,125.79 19,392.53 14,673.60 16,769.69 18,677.60 增长率（%） 3.25% 1.33% -24.33% 14.28% 11.38% 净利润（百万元） 904.64 860.81 552.36 825.08 1,011.48 增长率（%） 25.98% -4.85% -35.72% 49.37% 22.59% 净资产收益率（%） 13.77% 12.36% 7.47% 10.22% 11.37% 每股收益(元) 0.75 0.72 0.46 0.69 0.84 PE 14.65 15.42 23.99 16.06 13.10 PB 2.02 1.91 1.79 1.64 1.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是中外合资的连锁零售企业。公司根据目标顾客需求的不同，以百货店、大型购物中心、超市、便利店的实体零售业态，打造以“亲和、信赖、享受生活”为核心价值的品牌，旗下拥有天虹、君尚、sp@ce、微喔等零售品牌。公司连续多年入围中国连锁百强企业。 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 12.04-8.25 总市值（亿元） 132.51 流通市值（亿元） 132.48 总股本/流通A股（万股） 120,030/119,999 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.73 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：赵莹 010-66555446 Zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070001 -28.0%22.0%72.0%8/1210/1212/122/124/126/12天虹股份 沪深300 P2 东兴证券公司报告 天虹股份（002419）：多业态布局支撑业绩，全渠道融合助力增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司开拓零售数字化增值服务，持续强化供应链建设。公司在推进自身线上线下一体化进程的过程中积极进行业务转型，围绕零售产业链，为行业上下游及同行提供数字化技术服务业务，有望成为公司业务增长点。此外，公司不断完善供应链，深化与品牌商的合作。公司H1新签订全国供应商协议3家，总数达到63家，推进供应链全国整合。在品牌商方面，公司推进与迪奥、纪梵希等多个国际品牌的签约，推进老百货的升级调整和积极转型，有利于推动传统老百货焕发活力。 盈利预测：公司新零售业务的继续拓展和数字化精准消费提质将会成为拉动公司增长的长期力量，看好公司长期发展趋势。我们预计公司20/21/22年实现收入146.7/167.7/186.8亿，增速-24.3%/14.3%/11.4%，同期实现归母净利5.53/8.25/10.11亿，同比增速-35.72%/49.37%/22.59%，EPS为0.46/0.69/0.84，对应PE为23.99、16.06、13.1，维持“推荐”评级。 风险提示：线上业务发展不及预期，疫情出现反复。 东兴证券公司报告 天虹股份（002419）：多业态布局支撑业绩，全渠道融合助力增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 9126 9590 10167 11643 13248 营业收入 19138 19393 14674 16770 18678 货币资金 3969 4377 5107 6536 7936 营业成本 13922 13853 9811 11218 12476 应收账款 65 101 80 90 101 营业税金及附加 155 151 103 117 131 其他应收款 329 388 293 335 373 营业费用 3627 4022 3668 4025 4389 预付款项 32 31 31 30 30 管理费用 439 428 440 419 467 存货 1050 843 806 802 959 财务费用 -29 -15 -47 -58 -72 其他流动资产 3621 113 113 113 113 研发费用 0 25 25 25 25 非流动资产合计 7129 7044 6241 5908 5684 资产减值损失 3.71 -0.17 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 130.47 0.00 0.00 0.00 固定资产 4469 4362 4282 4196 4105 投资净收益 110.42 6.62 0.00 0.00 0.00 无形资产 939 913 881 850 821 加：其他收益 32.03 31.98 31.98 31.98 31.98 其他非流动资产 345 243 0 0 0 营业利润 1163 1090 706 1056 1295 资产总计 16255 16633 16408 17551 18933 营业外收入 32.90 39.46 20.00 20.00 21.00 流动负债合计 9561 9537 8901 9371 9929 营业外支出 27.05 23.99 15.00 15.00 15.00 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1169 1105 711 1061 1301 应付账款 3473 3112 2294 2554 2879 所得税 264 244 157 235 288 预收款项 4583 4828 5010 5220 5452 净利润 905 861 554 827 1013 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 2 2 2 2 非流动负债合计 122 141 101 101 101 归属母公司净利润 904 859 552 825 1011 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 9684 9678 9002 9472 10030 成长能力 少数股东权益 4 6 7 9 10 营业收入增长 3.25% 1.33% -24.33% 14.28% 11.38% 实收资本（或股本） 1200 1200 1200 1200 1200 营业利润增长 25.98% -6.30% -35.20% 49.59% 22.56% 资本公积 1309 1309 1309 1309 1309 归属于母公司净利润增长 -28.96% 54.33% -35.72% 49.37% 22.59% 未分配利润 3572 3882 4285 4886 5624 获利能力 归属母公司股东权益合计 6568 6950 7399 8070 8893 毛利率(%) 27.25% 28.56% 33.14% 33.11% 33.20% 负债和所有者权益 16255 16633 16408 17551 18933 净利率(%) 4.73% 4.44% 3.77% 4.93% 5.42% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 总资产净利润（%） 5.56% 5.17% 3.37% 4.70% 5.34% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.77% 12.36% 7.47% 10.22% 11.37% 经营活动现金流 2195 1459 666 1653 1645 偿债能力 净利润 905 861 554 827 1013 资产负债率(%) 60% 58% 55% 54% 53% 折旧摊销 1132.19 1128.49 230.93 204.30 209.64 流动比率 0.95 1.01 1.14 1.24 1.33 财务费用 -29 -15 -47 -58 -72 速动比率 0.84 0.92 1.05 1.16 1.24 应收账款减少 0 0 21 -9 -11 营运能力 预收帐款增加 0 0 182 210 233 总资产周转率 1.21 1.18 0.89 0.99 1.02 投资活动现金流 -1898 -574 119 -128 -128 应收账款周转率 336 233 162 197 196 公允价值变动收益 0 130 0 0 0 应付账款周转率 5.36 5.89 5.43 6.92 6.88 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 110 7 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.72 0.46 0.69 0.84 筹资活动现金流 -369 -479 -56