奥海科技公司动态研究报告：打造全球智能制造平台，消费电子、新能源汽车多领域布局前景广阔

证 券 研2023年11月14日 究 报打造全球智能制造平台，消费电子、新能源汽车 告多领域布局前景广阔 —奥海科技公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn ▌立足手机充电器打造全球智能制造平台，下游应用场景广阔 公司致力于打造全球智能制造平台，主要产品包括充电器、电源适配器、动力工具电源、整车控制器、域控制器等，广 基本数据2023-11-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 39.63 109 276 流通股本（百万股）238 52周价格范围（元）27.53-43.6 日均成交额（百万元）118.7 市场表现 (%)奥海科技沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 泛应用于于智能手机、笔记本电脑、智能家居、网络通信设备、安防摄像头等多个领域。公司立足手机充电器，持续提升现有手机充电器和适配器产品的市场份额，积极开拓无线充电器、PC适配器、网络通信设备适配器等业务。 ▌收入利润稳健增长，充电器产品贡献主要营收 2020-2022年，公司实现营业收入29.45/42.45/44.67亿元，同比增加27.17%/44.14%/5.22%，复合增速为23.2%。公司主营业务可以划分为充电器、新能源汽车电控系统、便携储能及其他、其他业务四个板块，2022年分别实现营业收入35.12/3.54/5.70/0.31亿元，占收入比重分别为 78.63%/7.92%/12.75%/0.70%。 2020-2022年，公司毛利率分别为23.1%/18.2%/21.8%，呈现波动态势。2021年公司毛利率同比降低4.9pct，主要原因为营收占比较高的充电器及适配器产品毛利率同比降低5.1pct；2022年公司毛利率同比增加3.5pct，主要原因为储能及其他产品毛利率同比增加18.47pct。2020-2022年，公司实现归母净利润3.29/3.44/4.38亿元，同比增长48.53%/4.40%/28.16%，复合增速为15.3%。 ▌持续推进新品研发，布局新能源汽车、光伏/储能等领域 公司持续提升手机充电器和适配器产品的市场份额，同时积极开拓不同业务。在消费电子领域，公司开发完成180W/200W氮化镓充电器、140WPD3.1电源适配器、120W超薄（12mm）充电器等产品，未来将为手机市场更多机型标配65W以上快速充电器。在新能源汽车领域，公司加速对域控相关产品布局，已经完成深度集成的多合一动力总成域控制器PDCU的研发工作，预计未来域控制器产品份额将有所提升。在光伏/储能领域，公司相关产品正处于测试阶段，并为小米、传音等核心客户采用ODM形式供货。 ▌布局全球五大智能制造基地，多举措降本增效 公司已布局东莞奥海、武汉智新、江西奥海、印度希海和印尼奥海全球五大智能制造基地，设有多基地柔性制造协同能 力定制产线，同时具备大规模制造快速响应和多品种小批量柔性出货能力。 公司采用多维度举措降本增效。在技术维度，公司基于对平面变压器、磁集成变压器的深入研究和对去PFC技术的首发应用建立成本优势。在运营维度，公司依托规模化的制造能力、供应链运营及管理能力降低综合制造成本。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为59.35、77.08、92.93亿元，EPS分别为2.14、2.85、3.43元，当前股价对应PE分别为19、14、12倍。我们看好公司在充电器、电源模组等领域的技术积累和产品布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求复苏不及预期、新客户导入不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,467 5,935 7,708 9,293 增长率（%） 5.2% 32.9% 29.9% 20.6% 归母净利润（百万元） 438 590 786 946 增长率（%） 27.4% 34.8% 33.2% 20.3% 摊薄每股收益（元） 1.59 2.14 2.85 3.43 ROE（%） 9.5% 11.4% 13.4% 14.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,467 5,935 7,708 9,293 现金及现金等价物 2,494 3,379 4,329 5,518 营业成本 3,496 4,724 6,140 7,404 应收款 1,172 1,301 1,478 1,528 营业税金及附加 18 24 31 37 存货 533 650 845 1,019 销售费用 87 89 93 112 其他流动资产 1,287 1,140 1,317 1,476 管理费用 168 178 231 279 流动资产合计 5,486 6,470 7,970 9,540 财务费用 -55 -8 -11 -15 非流动资产: 研发费用 244 267 347 418 金融类资产 546 546 546 546 费用合计 444 526 659 793 固定资产 854 856 835 799 资产减值损失 -44 -24 -27 -32 在建工程 258 181 127 89 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 133 125 116 110 投资收益 -3 10 9 5 长期股权投资 39 39 39 39 营业利润 495 655 873 1,051 其他非流动资产 284 210 239 244 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,569 1,410 1,356 1,281 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7,055 7,880 9,326 10,821 利润总额 495 656 874 1,051 流动负债: 所得税费用 52 66 87 105 短期借款 114 114 114 114 净利润 443 590 786 946 应付账款、票据 1,924 2,341 3,043 3,670 少数股东损益 5 0 0 0 其他流动负债 197 141 153 164 归母净利润 438 590 786 946 流动负债合计 2,272 2,613 3,332 3,973 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.2% 32.9% 29.9% 20.6% 归母净利润增长率 27.4% 34.8% 33.2% 20.3% 盈利能力毛利率 21.7% 20.4% 20.3% 20.3% 四项费用/营收 9.9% 8.9% 8.6% 8.5% 净利率 9.9% 9.9% 10.2% 10.2% ROE 9.5% 11.4% 13.4% 14.1% 偿债能力资产负债率 34.5% 34.6% 37.1% 38.0% 净利润 443 590 786 946 营运能力 少数股东权益 5 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 折旧摊销 101 92 92 89 应收账款周转率 3.8 4.6 5.2 6.1 公允价值变动 -1 0 0 0 存货周转率 6.6 7.3 7.3 7.3 营运资金变动 84 241 169 260 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 632 923 1047 1295 EPS 1.59 2.14 2.85 3.43 投资活动现金净流量 -1649 150 46 68 P/E 25.0 18.5 13.9 11.6 筹资活动现金净流量 1939 -59 -79 -95 P/S 2.4 1.8 1.4 1.2 现金流量净额 967 1,014 1,015 1,268 P/B 2.4 2.1 1.9 1.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 159 112 132 134 非流动负债合计 159 112 132 134 负债合计 2,432 2,725 3,463 4,108 所有者权益股本 276 276 276 276 股东权益 4,624 5,155 5,862 6,714 负债和所有者权益 7,055 7,880 9,326 10,821 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研