智慧零售多业态融合，打造全渠道消费场景

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：公司研究/点评报告 商贸零售 报告原因：年报点评 苏宁易购（ 002024.SZ） 维持 智慧零售多业态融合，打造全渠道消费场景 增持 2018年4月3日 公司研究/年报点评 公司近一年市场表现 事件描述  公司于3月31日发布2017年年报，公司实现营业收入1,879.28亿元，同比增长26.48%；实现利润总额43.32亿元，同比增长380.86%；归属于上市公司股东的净利润42.13亿元，同比增长498.02%。 事件点评  用户体验与行业效率并存，智慧零售持续发力。2017年包括通讯器材、体育用品和化妆品品类在内的消费升级类产品均保持超过10%的较快增长，消费升级态势愈发明显。公司以覆盖国内297个城市的3867家线下自营门店为基础，形成了不同场景的店面经营业态；线上持续发挥苏宁易购的品牌优势，通过丰富产品、优化体验，成为紧随淘宝、京东其后的第三大综合类购物平台。在互联网技术的支持下，公司已经打通商品服务与会员体系的线上线下协同，公司推出的超级会员“SUPER VIP”更进一步增强了客户黏性；通过大数据的应用，公司深入挖掘消费者需求，实现精准营销，提高了线上客流转换率，同时提高了供应商的品牌形象，更好的引导生产，提高经营效率，实现了共赢。2017年，苏宁的智慧零售模式已经取得了良好的经营表现，通过结合商品和顾客的属性，实现了对“人货场”的全面构建，形成用户体验与行业效率并存的互联网渠道。  全渠道布局，多业态并行。2017年以来，公司各零售业态快速成长，苏宁易购直营店、苏宁小店、苏宁红孩子店、苏宁零售云加盟店都进入了快速复制阶段。苏宁已经形成了“一大、两小、多专”的业态产品族群，“一大”是指15个苏宁易购广场，面积约为3-8万平方米的商业综合体，依托自有O2O生态圈资源，打造智慧零售极致体验；“两小”是指23家苏宁小店与2215家苏宁易购直营店，小店面积为80-200平方米，是公司布局社区、城市CBD、交通站点的便民服务店，易购店则是公司下沉县域乡镇市场的智慧零售端口，面积为200-700平方米；“多专”是指专注于垂直类目经营的，如家电3C、母婴、超市、家居生活等业态店面，在不同区域拥有不同标准，包括云店323家，常规店1144家和县镇店32家。除此之外，苏宁红孩子（53家）运营逐步成熟，是公司重要的家庭体验式消费场景，其丰富的业态功能对客流量和客单价的提升有较大的动力；公司还将打造以“生鲜+餐饮+超市”为消费方式的复合业态精品超市“苏鲜生”（9家）。公司以涵盖购物中心、直营加盟店、超市便利店的各类实体零售业态，完全打通线上流量与线下资源，构成了公司的全渠道消费场景，为多业态融合与升级迭代提供了基础条件。 投资建议  2017年公司全渠道经营模式拥有较强的规模效应，通过优化店面结构和强化现金管理实现了三项费用率同比0.94%的下调。我们看好公司坚守渠道的品牌经营能力和顾客服务的本质，及其打造苏宁自主IP智慧零售模式的领先水平，预计公司2018-2020年EPS分别为0.18/0.29/0.36，对应公司4月3日收盘价14.14元，2018-2020年PE分别为78.35X/48.25X/39.82X，给予“增持”评级。 存在风险  消费升级不达预期；市场竞争激烈，获客成本增高；门店复制不及预期。 市场数据：2018年4月3日 收盘价(元)： 14.14 年内最高/最低（元）： 15.05/9.83 流通A股/总股本（亿）： 50.49/93.10 流通A股市值（亿）： 714 总市值（亿）： 1316 基础数据：2017年12月31日 基本每股收益： 0.45 每股净资产(元)： 8.48 每股资本公积(元)： 3.86 净资产收益率： 5.82% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：谷茜 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 87,830 128,299 185,509 219,394 营业收入 187,928 237,447 298,803 353,275 现金 34,030 47,489 59,761 70,655 营业成本 161,432 204,489 256,463 301,803 应收账款 9,308 8,522 12,012 14,805 营业税金及附加 729 960 1,180 1,398 其他应收款 7,079 6,606 9,294 11,375 销售费用 20,636 26,404 33,018 38,825 预付账款 8,668 11,519 14,182 15,955 管理费用 4,864 5,889 7,321 8,549 存货 18,967 24,345 30,167 35,630 财务费用 306 521 1,750 2,895 其他流动资产 9,778 29,817 60,092 70,974 资产减值损失 513 (10) 282 245 非流动资产 69,447 29,084 28,069 26,635 公允价值变动收益 19 (907) 413 27 长期投资 1,767 802 996 1,189 投资净收益 4,300 2,467 2,738 3,168 固定资产 14,445 13,530 12,616 11,701 营业利润 4,076 754 1,940 2,754 无形资产 8,216 7,650 7,132 6,649 营业外收入 405 1,044 836 762 其他非流动资产 45,019 7,101 7,326 7,096 营业外支出 149 159 156 155 资产总计 157,277 157,383 213,578 246,029 利润总额 4,332 1,638 2,620 3,361 流动负债 64,264 105,642 160,818 190,420 所得税 283 246 393 504 短期借款 8,686 29,778 65,546 82,543 净利润 4,050 1,392 2,227 2,857 应付账款 13,095 17,548 22,667 25,685 少数股东损益 (163) (288) (501) (449) 其他流动负债 42,482 58,316 72,604 82,192 归属母公司净利润 4,213 1,680 2,728 3,306 非流动负债 9,385 11,078 10,761 11,499 EBITDA 5,610 2,738 5,116 7,040 长期借款 2,854 2,854 2,854 2,854 EPS（元） 0.45 0.18 0.29 0.36 其他非流动负债 6,532 8,224 7,907 8,645 负债合计 73,649 116,720 171,578 201,919 主要财务比率 少数股东权益 4,669 4,382 3,880 3,431 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 9,310 9,310 9,310 9,310 成长能力 资本公积 35,980 4,518 4,518 4,518 营业收入 26.48% 26.35% 25.84% 18.23% 留存收益 21,363 22,367 24,017 26,274 营业利润 198540.16% -81.51% 157.47% 41.92% 归属母公司股东权益 78,958 36,195 37,845 40,102 归属于母公司净利润 498.02% -60.11% 62.38% 21.17% 负债和股东权益 157,277 157,296 213,304 245,452 获利能力 毛利率(%) 14.10% 13.88% 14.17% 14.57% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.24% 0.71% 0.91% 0.94% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.84% 3.43% 5.34% 6.56% 经营活动现金流 (6,605) (8,477) (21,855) (4,628) ROIC(%) 18.80% 8.17% 5.04% 4.85% 净利润 4,050 1,680 2,728 3,306 偿债能力 折旧摊销 2,100 1,463 1,425 1,391 资产负债率(%) 46.83% 74.20% 80.44% 82.26% 财务费用 399 521 1,750 2,895 净负债比率(%) 22.65% 26.85% 42.37% 60.57% 投资损失 (4,300) (2,467) (2,738) (3,168) 流动比率 1.37 1.21 1.15 1.15 营运资金变动 931 (8,470) (25,216) (8,875) 速动比率 1.07 0.98 0.97 0.97 其他经营现金流 (9,785) (1,205) 195 (177) 营运能力 投资活动现金流 13,437 35,773 2,143 2,950 总资产周转率 1.28 1.51 1.61 1.54 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 97.99 97.70 112.36 99.41 长期投资 (1,355) 969 (194) (193) 应付账款周转率 14.69 15.50 14.86 14.61 其他投资现金流 14,7