业绩增速领先行业，员工持股计划彰显公司信心

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 良信电器（002706）2020年一季报点评 强推（维持） 业绩增速领先行业，员工持股计划彰显公司信心 目标价：16元 当前价：12.56元  一季度营收增长17.39%，扣非后利润增长11.73%，符合市场预期。公司2020年一季度营收4.47亿，同比增长17.39%，归母净利润0.45亿，同比增长5.26%，扣非后归母净利润0.44亿，同比增长11.73%，公司业绩整体符合预期。净利润增速低于收入增速，一方面由于疫情影响产能利用率降低制造费用有所提升，毛利率有所下降，二是公司费用率有所提升。此外，公司理财收益同比减少导致投资收益下滑。  5G通信和新能源业务快速增长，地产业务短期下滑不改今年增长趋势。公司在通信领域受益于5G基站建设，专用1U微断产品高速增长，预计公司通信业务一季度同比翻倍增长。新能源领域，公司在光伏和风电龙头企业的市场份额快速提升，我们预计一季度也有80%增长。地产业务由于房地产企业开工较晚，一季度收入同比略有下滑，3月起地产复工率已大幅好转，今年为地产竣工大年，我们预计公司地产业务3月起开始恢复，今年仍将实现快速增长。公司在电力市场市占率仍较低，预计今年增长将提速。  员工持股计划草案发布，2020-2022年收入目标25%增长。公司发布员工持股计划草案，资金总额上限为1.1亿元，股票来源为去年回购的股份1611万股，占公司总股本2.05%，支付总金额为1.0亿元（不含交易费用），均价约为6.21元/股。本期员工持股计划购买回购股份的价格为6.83元/股，合计认购1470万股，参与人数为315人，其中董监高将认购8.75%，其它员工认购75.65%，保障了大部分核心员工参与，并预留15.6%（由总裁代持）。持股计划的存续期为48个月，锁定期为12个月，之后分三年可变现40%、30%、30%。业绩考核指标为以公司2019年年报数据为基数，2020、2021、2022年营业收入增长率累计分别不低于25%、56%、95%，扣非后净利润增长率累计不低于15%、32%、52%（对应2020-2022年每年营收增长25%，扣非后净利润增长15%）。员工持股计划以4月22日收盘价13.47元参照，应确认总费用预计为10696.18万元，2020至2023年费用摊销分别为4635、4100、1604和356万元。  毛利率因2月开工率不足略有降低，期间费用率小幅增长。公司一季度毛利率为39.42%，同比降低0.19%，预计主要是由于2月受疫情影响开工率不足，单位制造费用有所增长，目前公司开工率已基本提升至100%，预计二季度毛利率将环比改善。销售费用率为12.90%，同比降低0.57%，管理费用率5.30%，同比增长0.75%，财务费用率-0.14%，同比降低0.14%。经营性现金流0.03亿，同比降低93%，主要是由于发放上年度年终奖及投标保证金增加。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司5G和新能源领域超预期增长，我们上调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为3.67、4.81、6.08亿（此前预测值为3.52、4.42、5.46亿），同比增长34%、31%、26%，EPS为0.47、0.61、0.77元，由于公司在地产领域份额不断提升，在5G和新能源行业增长加速，考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间，给予2020年35倍PE，上调目标价至16元，维持“强推”评级。  风险提示：房地产投资超预期下降，行业竞争加剧价格大幅下滑。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,039 2,696 3,499 4,392 同比增速(%) 29.5% 32.2% 29.8% 25.5% 归母净利润(百万) 273 367 481 608 同比增速(%) 23.0% 34.3% 31.2% 26.3% 每股盈利(元) 0.35 0.47 0.61 0.77 市盈率(倍) 36 27 20 16 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月24日收盘价 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 78,502 已上市流通股(万股) 58,830 总市值(亿元) 98.6 流通市值(亿元) 73.89 资产负债率(%) 21.1 每股净资产(元) 2.4 12个月内最高/最低价 13.89/5.33 《良信电器（002706）2019年业绩快报点评：业绩符合预期，5G和新能源业务有望快速增长》 2020-03-01 《良信电器（002706）重大事项点评：筹划首期员工持股计划，助力公司快速成长》 2020-03-26 《良信电器（002706）2019年报点评：地产和5G领域有望持续快速增长，人均收入显著提升》 2020-03-29 -14%31%76%120%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-26～2020-04-24沪深300良信电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 低压设备 2020年04月26日 良信电器（002706）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 285 202 249 522 营业收入 2,039 2,696 3,499 4,392 应收票据 53 270 350 439 营业成本 1,207 1,601 2,067 2,593 应收账款 145 192 249 313 税金及附加 7 10 13 16 预付账款 4 5 7 9 销售费用 277 350 455 571 存货 269 352 413 519 管理费用 92 135 168 198 合同资产 0 0 0 0 研发费用 176 216 280 351 其他流动资产 482 624 795 988 财务费用 -2 -3 -3 -3 流动资产合计 1,238 1,645 2,063 2,790 信用减值损失 -4 0 0 0 其他长期投资 34 34 34 34 资产减值损失 0 -5 -6 -7 长期股权投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 672 768 1,006 1,125 投资收益 7 10 10 10 在建工程 25 75 75 25 其他收益 2 3 3 4 无形资产 102 91 82 74 营业利润 287 395 527 673 其他非流动资产 234 126 120 117 营业外收入 27 27 27 27 非流动资产合计 1,092 1,119 1,342 1,400 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,330 2,764 3,405 4,190 利润总额 314 422 554 700 短期借款 0 0 0 0 所得税 41 55 73 92 应付票据 0 0 0 0 净利润 273 367 481 608 应付账款 330 438 565 709 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 40 53 68 86 归属母公司净利润 273 367 481 608 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 271 365 479 606 其他应付款 31 31 31 31 EPS(摊薄)（元） 0.35 0.47 0.61 0.77 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 113 60 77 92 主要财务比率 流动负债合计 514 582 741 918 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.5% 32.2% 29.8% 25.5% 其他非流动负债 9 9 9 9 EBIT增长率 24.9% 34.5% 31.4% 26.5% 非流动负债合计 9 9 9 9 归母净利润增长率 23.0% 34.3% 31.2% 26.3% 负债合计 523 591 750 927 获利能力 归属母公司所有者权益 1,807 2,173 2,655 3,263 毛利率 40.8% 40.6% 40.9% 41.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.4% 13.6% 13.8% 13.8% 所有者权益合计 1,807 2,173 2,655 3,263 ROE 15.1% 16.9% 18.1% 18.6% 负债和股东权益 2,330 2,764 3,405 4,190 ROIC 16.9% 18.8% 20.3% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.5% 21.4% 22.0% 22.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 经营活动现金流 331 66 323 406 流动比率 240.9% 282.6% 278.4% 303.9% 现金收益 341 441 560 703 速动比率 188.5% 222.2% 222.7% 247.4% 存货影响 -41 -83 -61 -105 营运能力 经营性应收影响 202 -259 -133 -147 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 59 121 143 161 应收账款周转天数 22 23 23 23 其他影响 -229 -153 -186 -206 应付账款周转天数 93 86 87 88 投资活动现金流 45 -105 -305 -156 存货周转天数 74 70 67 65 资本支出 -151 -213 -310 -158 每股指标(元) 股权投资 -25 0 0 0 每股收益 0.35 0.47 0.61 0.77 其他长期资产变化 221 108 5 2 每股经营现金流 0.42 0.08 0.41 0.52 融资活动现金流 -243 -44 29 23 每股净资产 2.30 2.77 3.38 4.16 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -192 0 0 0 P/E 36 27 20 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 -51 -44 29 23 EV/EBITDA 31 24 19 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 良信电器（002706）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 分析师：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500