传统淡季增速放缓，员工持股计划彰显发展信心

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新和成（002001） 公司研究/公司事件点评 事件描述： ➢ 10月29日，公司发布三季度报 公司前三季度实现营收74.73亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润29.37亿元，同比大幅增长72.52%；扣非后归母净利润28.01亿元，同比增长75.26%；经营活动现金流量净额21.37亿元，同比增长95.16%；加权平均净资产收益率达到16.45%，同比上升6.03个百分点；研发支出达到3.49亿元，同比增长19.5%。 第三季度实现营收21.7亿元，同比增长13.84%，环比下降18.7%；实现归母净利润7.28亿元，同比增长32.47%，环比下降44.4%；扣非后归母净利润6.86亿元，同比增长26.42%，环比下降44.45%。 ➢ 传统淡季导致业绩环比下滑，四季度需求回升将保障全年业绩增速 公司三季度营收环比下降18.7%，净利润环比下降44.4%，主要由于三季度为公司维生素A等主营产品的传统淡季，产品需求及价格环比均有所回落，同样以维生素为主营产品的浙江医药三季度营收环比下降1.4%，归母净利润环比下降30.82%。公司通常也将检修集中安排在三季度，整体销量也受到一定程度影响。根据统计，2020Q3,维生素A市场均价为41万元/吨，同比上涨10.6%，环比下跌16.2%；维生素E市场均价为6.5万元/吨，同比上涨33.4%，环比下跌12%；蛋氨酸市场均价为1.85万元/吨，同比上涨4.3%，环比下跌25%。可以看出公司主营产品Q3仍然保持了同比的增长趋势，四季度为公司主营业务的传统旺季，将有望带动公司全年业绩实现增长。 传统淡季增速放缓，员工持股计划彰显发展信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 35.67/19.07 总股本（百万股） 2148.66 流通股本（百万股） 2121.48 流通股比例（%） 98.7 总市值（亿元） 621 流通市值（亿元) 613 公司价格与沪深300走势比较 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 研究助理：古武 执业证书号：S0010120070003 电话：15828604590 邮箱：guwu@hazq.com 《金禾实业系列报告之一：全球食品添加剂领军者》2020.08.18 《万华化学：全球MDI、TDI产能密集检修，价格或反弹》2020.07.29 《龙蟒佰利系列报告之一：走向全球钛产业龙头》2020.07.23 《标准升级系列之二：国家禁塑力度继续加码》2020.07.22 图表 1 新和成主要产品季度均价 单位：元/吨 维生素E 维生素A 蛋氨酸 2017Q1 59,351 238,702 24,052 2017Q2 43,694 154,097 21,211 2017Q3 40,585 259,192 22,688 2017Q4 81,542 760,333 22,610 2018Q1 107,723 1,349,107 20,840 2018Q2 57,589 780,403 19,294 2018Q3 38,492 380,992 17,950 2018Q4 38,066 377,336 21,752 2019Q1 39,885 374,760 17,918 2019Q2 47,169 367,298 18,854 2019Q3 48,877 370,769 17,709 2019Q4 45,177 319,395 19,392 2020Q1 60,170 367,545 20,698 2020Q2 74,081 489,435 24,623 2020Q3 65,180 410,000 18,470 资料来源：wind，华安证券研究所 新和成（002001） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 ➢ 经营现金流规模持续增长，支撑公司加大研发投入及产能建设 公司前三季度销售收入同比大幅增长，同时相应资金回笼也同步增加，经营活动现金流量净额达到21.37亿元，达到近两年来的高位。充沛的现金流支撑公司持续增加研发投入，前三季度，公司研发支出达到3.49亿元，同比增长19.5%。公司为以技术创新为核心的精细化工及新材料龙头公司，公司的研发投入一方面用于维生素、蛋氨酸等拳头产品的持续工艺改进和降本增效，另一方用于持续的新品类技术研发和紧贴市场需求的新产品开发工作。公司黑龙江生物发酵项目一期工程已经完成建设，正式投入生产，将持续丰富公司的产品品类，完善产品体系；PPS等新材料项目已经开始为公司贡献业绩，未来随着研发资源的持续投入，产品品类和下游应用将不断丰富，成为公司新的利润增长点。 ➢ 第三期员工持股计划将逐步落地，核心员工利益绑定彰显发展信心 10与27日，公司公告了第三期员工持股计划。本次员工持股计划将覆盖公司12为董监高管理人员以及不超过673人的员工。持股计划设立资金不超过3.06亿元，其中计划参与人员自筹1.53亿元，其余金额按照1:1比例通过控股股东借款进行配资。本次员工持股计划将在股东大会审议通过后的6个月内通过二级市场购买并持有新和成股票。本次员工持股计划覆盖范围较广，彰显了公司高管及核心员工对公司发展的信心。持股计划完成后，公司员工凝聚力将得到进一步增强，将持续在为公司创造新的竞争优势。 ➢ 蛋氨酸及黑龙江生物发酵项目产能扩张带来持续的增长空间 公司现有的5万吨/年蛋氨酸产能由于下游需求旺盛，长期处于满产满销状态，今年10月公司10万吨/年蛋氨酸一期项目建成投产，将极大缓解目前蛋氨酸产能紧张态势。根据测算，公司新增10万吨/年蛋氨酸产能将有望为新和成带来20亿的营收增量和2-3亿的净利润空间。公司25万吨/年蛋氨酸建设项目全部完成后，将共计拥有30万吨/年产能。 公司黑龙江工业园生物发酵项目以玉米等为原料进行生物发酵，经过图表 2 新和成重要在建工程建设情况（截至2020年6月30日） 单位：亿元 预算投资额 工程进度 年产25万吨蛋氨酸项目 53.7 39% 黑龙江工业园一期项目 35.7 99% 山东工业园615项目 2.09 98.5% 黑龙江新昊项目 4.8 100% 备注：黑龙江生物发酵一期项目及蛋氨酸10万吨项目已于10月份建成投产 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 3 新和成历次持股计划汇总 时间 第一期 第二期 第三期 发布日期 2015.07 2018.12 2020.10 锁定期 12个月 12个月 12个月 资金规模（亿元） 3.09 2.05 3.06 董监高参与人数（人） 11 12 12 核心员工参与人数 289 598 673 参与人数员工占比（%） 5.34% 6.90% 6.87% 股票购买均价（元） 14.59 16.98 —— 资料来源：公司公告，华安证券研究所 oPqNnQpPtPqMqRmMtMxOmQbRaO6MtRqQtRqQeRrQqQfQoMuN7NrQnPvPqRuNvPoPoN新和成（002001） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 分离提纯后得到结晶葡萄糖、麦芽糖浆、叶红素、己糖酸、山梨醇、核黄素、钴胺素等多种产品。黑龙江发酵项目一期工程于2020年10月正式投产，极大丰富公司产品库。该项目一期工程建成投产后，二期项目也将开工建设，将进一步巩固公司在精细化工产品领域的龙头地位。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.5、49.82、57.42亿元，同比增速为51.5%、22.1%、16%。对应 PE 分别为15.67、13.05和11.32倍。公司为精细化工领域绝对龙头，未来产业链将不断拓展，具有长期投资价值。给予“买入”评级。 风险提示 新进入者带来竞争格局恶化的风险；项目建设不及预期；原材料价格上涨；产品价格大幅下跌；下游需求不及预期。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 7621 11547 14095 16351 (+/-)(%) -12.2% 51.5% 22.1% 16.0% 净利润 2169 4150 4982 5742 (+/-)(%) -29.6% 91.3% 20.1% 15.2% EPS(元) 1.01 1.93 2.32 2.67 P/E 23.05 15.67 13.05 11.32 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_ProfitDetail] 新和成（002001） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2019 2020E 2021E 2022E 利润表 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 12571 10572 12137 14119 营业总收入 7621 11547 14095 16351 现金 3422 12 342 1123 营业成本 4018 4931 6257 7316 应收账款 1561 2461 2926 3417 营业税金及附加 97 172 208 231 其他应收款 196 300 348 414 营业费用 232 359 426 500 预付账款 53 54 70 84 管理费用 375 507 627 750 存货 2033 2248 2854 3397 财务费用 159 272 322 336 其他 5305 5498 5596 5685 资产减值损失 -17 0 0 0 非流动资产 15931 20861 25726 30647 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 281 281 281 281 投资净收益 177 191 278 324 固定资产 7769 9987 12019 14177 营业利润 2567 4988 5925 6843 无形资产 1314 1660 1959 2236 营业外收入 8 7 8 9 其他 6567 8934 11466 13953 营业外支出 6 5 6 7 资产总计 28502 31434 37862 44766 利润总额 2569 4990 5927 6845 流动负债 6774 5585 7087 8312 所得税 392 819 920 1077 短期借款 3235 1820 2424 2903 净利润 2177 4171 5007 5768 应付账款 1649 1641 2165 2578 少数股东损益 8 21