公司发布第一期员工持股计划，彰显长期发展信心

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年12月12日 股票投资评级 拱东医疗(605369) 买入|维持 公司发布第一期员工持股计划，彰显长期发展信心 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% 拱东医疗医药生物 公司事件 个股表现 拱东医疗发布《浙江拱东医疗器械股份有限公司第一期员工持股计划（草案）》。本员工持股计划首次及预留授予部分的考核年度为2025-2026年两个会计年度，每个会计年度考核一次业绩考核目标。其中要求为2025-2026年公司营业收入增速不低于20%和22%。 点评分析 员工持股计划主要面向公司主要管理人员和核心技术人员。员工 2023-122024-022024-052024-072024-092024-12 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）30.53 总股本/流通股本（亿股）1.58/1.58 总市值/流通市值（亿元）48/48 52周内最高/最低价56.74/26.98 资产负债率(%)12.7% 市盈率31.47 第一大股东施慧勇 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 持股计划主要面向公司董监高（7人）和核心技术人员和管理层认为 公司基本情况 需要被激励的人员（不超过74人）受让股份不超过100万股（约占总股本0.63%），受让价为15.28元/股。员工持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户所持有的公司A股普通股股票。本员工持股计划经公司股东大会审议批准后，将通过非交易过户等法律法规允许的方式取得并持有公司回购专用证券账户所持有的公司股份，合计不超过100.0000万股，占公司当前总股本的0.63%，其中首次受让89.2600 万股，预留10.7400万股。 研究所 预计员工持股计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。公司员工持股计划目的在于建立和完善股东、公司和员工的利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，提高公司员工的稳定性，调动员工特别是核心技术人员的积极性，提升研发制造能力，实现主业产品的迭代升级，以满足客户和市场的需求，推动公司高质量发展。我们预计员工持股计划激发管理、技术和业务团队的积极性，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 盈利预测 考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。 我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.15亿和 16.04亿元，收入同比增速分别为15.27%、16.99%和21.98%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.80亿元、2.21亿元和2.71亿元，增速分别为65.12%，22.59%和22.48%。公司对应2024-2026年PE分别为26.70倍，21.78倍和17.78倍，维持“买入”评级。 风险提示： 带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 975 1124 1315 1604 增长率(%) -33.61 15.27 16.99 21.98 EBITDA（百万元） 197.44 178.43 211.72 261.55 归属母公司净利润（百万元） 109.13 180.19 220.89 270.56 增长率(%) -66.53 65.12 22.59 22.48 EPS(元/股) 0.69 1.14 1.40 1.72 市盈率（P/E） 44.09 26.70 21.78 17.78 市净率（P/B） 2.94 2.80 2.55 2.31 EV/EBITDA 29.75 23.72 19.43 15.15 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 975 1124 1315 1604 营业收入 -33.6% 15.3% 17.0% 22.0% 营业成本 657 754 872 1054 营业利润 -67.8% 68.3% 22.0% 22.3% 税金及附加 11 11 13 16 归属于母公司净利润 -66.5% 65.1% 22.6% 22.5% 销售费用 65 56 74 96 获利能力 管理费用 83 84 99 120 毛利率 32.7% 32.9% 33.7% 34.3% 研发费用 48 54 63 77 净利率 11.2% 16.0% 16.8% 16.9% 财务费用 -4 -23 -34 -39 ROE 6.7% 10.5% 11.7% 13.0% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 6.1% 9.1% 9.9% 11.1% 营业利润 120 201 246 301偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 12.7% 14.3% 14.3% 15.1% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 4.31 4.12 4.41 4.43 利润总额 119 201 246 301 营运能力 所得税 10 21 25 30 应收账款周转率 4.22 5.06 5.41 5.41 净利润 109 180 221 271 存货周转率 5.33 5.96 6.30 6.34 归母净利润 109 180 221 271 总资产周转率 0.52 0.58 0.63 0.69 每股收益（元） 0.69 1.14 1.40 1.72 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.69 1.14 1.40 1.72 货币资金 448 617 736 888 每股净资产 10.40 10.92 11.96 13.23 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 224 221 265 328 PE 44.09 26.70 21.78 17.78 预付款项 12 9 12 15 PB 2.94 2.80 2.55 2.31 存货 125 128 149 183 流动资产合计 829 989 1180 1437现金流量表 固定资产 620 620 620 620 净利润 109 180 221 271 在建工程 11 11 11 11 折旧和摊销 86 0 0 0 无形资产 104 104 104 104 营运资本变动 -17 50 -44 -48 非流动资产合计 1048 1017 1017 1017 其他 7 -10 -10 -12 资产总计 1878 2006 2197 2454 经营活动现金流净额 185 221 166 210 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -122 2 1 1 应付票据及应付账款 80 115 126 151 其他 -276 42 9 11 其他流动负债 112 125 142 173 投资活动现金流净额 -397 43 10 12 流动负债合计 192 240 268 324 股权融资 0 0 0 0 其他 47 46 46 46 债务融资 0 3 0 0 非流动负债合计 47 46 46 46 其他 -96 -91 -57 -70 负债合计 239 286 313 370 筹资活动现金流净额 -96 -88 -57 -70 股本 113 158 158 158 现金及现金等价物净增加额 -306 169 119 152 资本公积金 759 714 714 714 未分配利润 705 804 934 1094 少数股东权益 0 0 0 0 其他 63 45 78 119 所有者权益合计 1639 1721 1884 2084 负债和所有者权益总计 1878 2006 2197 2454 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理