深蹲起跳，蓄力待发

宁德时代（300750.SZ）：深蹲起跳，蓄力待发西部证券研发中心2019年12月04日证券研究报告——C AT L 2 0 1 9年10月装机解构汽车&电动车团队王冠桥S0800519100001李子豪：电池与材料上游俞佳莹：电车与核心配件雷肖依：整车与汽车电子吕达明：商用车与燃料电池 CONTENTS目录CATL总量解构02CATL车型解构04核心观点01CATL客户解构03 请仔细阅读尾部的免责声明核心观点3宁德时代（CATL）总量：10月乘用车装机下滑，客车/专用车复苏，铁锂趋势上行，三元弱势或将持续乘用车/客车/专用车：CATL10月乘用车装机量3.37万台/1466Mwh，低于上半年均值4.05万台/1693Mwh。客车和专用车，10月装机电量分别为557/130Mwh，分别环比9月份增长27%/200%。铁锂/三元：CATL铁锂装机量由8月份440Mwh提升到10月份674Mwh，主要受益于客车和专用车的复苏带动；展望明年，铁锂占比提升或将受益于小型低成本乘用车的电池切换。未来欧拉iQ/欧拉R1/奇瑞小蚂蚁等车型将由CATL供应铁锂电池电芯。宁德时代（CATL）客户：10月核心自主车企装机占比下滑，合资/新兴势力逆势提升核心自主：北汽/上汽/吉利/广汽/宇通占CATL的装机比例自年初以来一路下滑，从2月份最高的69%下滑至10月份38%。核心合资：10月上汽大众受益于朗逸纯电E-LAVIDA装机提升，华晨宝马受益于插混530Le上量，两家10月装机量分别环比提升202%/16%。核心新兴：新兴势力CR3(蔚来/威马/小鹏)从1月占比约3.7%提升到10月占比约12.7%。威马7月份以来持续复苏，小鹏借助7月份上市的G3快速上量。宁德时代（CATL）车型：10月B端车型下滑，C端车型逐渐发力B端：10月北汽EU5/吉利帝豪EV缩量，北汽EU5装机量由9月份的7332台下滑到10月份1666台，该车型占CATL比例也由19%下滑至4%；吉利帝豪EV同样降幅较大。C端：10月威马EX5和广汽AionS均呈现环比提升态势，分别提升24%/51%。预计未来C端车型的量将继续提升。 CONTENTS目录CATL总量解构02CATL车型解构04核心观点01CATL客户解构03 请仔细阅读尾部的免责声明总量：10月CATL装机台数环比微增，装机电量环比下滑5资料来源: 高工锂电,西部证券研发中心2019年1月至10月宁德时代装机量及装机电量占行业比重2019年、2018年宁德时代装机台数（台）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019年宁德时代装机量占行业比重2019年宁德时代装机电量占行业比重2019年、2018年宁德时代装机电量（Kwh）2019年新能源行业装机量及装机电量同比增速2,173,730 1,022,452 2,296,536 2,560,153 2,384,263 3,203,270 3,123,365 2,455,898 2,207,639 2,153,432 05000001000000150000020000002500000300000035000002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019年宁德时代装机电量2018年宁德时代装机电量388392472648139482154485057832374924366338490387900100002000030000400005000060000700002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019年宁德时代装机台数2018年宁德时代装机台数-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019年行业装机台数同比增速2019年行业装机电量同比增速2019年宁德时代装机电量同比增速2019年宁德时代装机台数同比增速 请仔细阅读尾部的免责声明总量：10月CATL客车/专用车环比回暖，乘用车环比下滑6资料来源:高工锂电,西部证券研发中心2019年1月至10月宁德时代装机台数（台）2019年1月至10月宁德时代按车辆类型装机台数占比2019年1月至10月宁德时代按车辆类别装机电量统计（Mwh）2019年1月至10月宁德时代按车辆类别装机电量占比36.09%63.25%0%20%40%60%80%100%120%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10乘用车装机电量占比客车装机电量占比专用车装机电量占比88.25%99.11%93.75%91.26%92.54%92.77%71.09%94.76%92.63%86.88%0%20%40%60%80%100%120%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10乘用车装机量占比客车装机量占比专用车装机量占比342752450545130440024150553651266534137335654337024185190289840953203377010744212124112648379311111181424119516942524400100002000030000400005000060000700002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10专用车客车乘用车1395.70 988.81 1817.52 1852.18 1689.74 2412.87 1127.26 2014.08 1727.24 1465.97 739.61 30.08 466.09 687.47 667.55 738.00 1975.49 412.43 437.54 557.34 38.43 3.56 12.92 20.51 26.97 52.40 20.61 29.39 42.86 130.13 05001000150020002500300035002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10专用车客车乘用车 请仔细阅读尾部的免责声明总量：10月CATL铁锂回暖趋势延续，三元占比趋势下滑10月CATL磷酸铁锂占总装机电量比例达到30%，仅次于7月和1月。10月CATL磷酸铁锂装机量674Mwh，环比9月份提升41%，三元装机量1570Mwh，环比9月份下滑12%。7资料来源:高工锂电, 西部证券研发中心2019年1月至10月宁德时代按电池分类装机电量统计（Mwh）1,423 989 1,818 1,854 1,810 2,517 1,137 2,042 1,780 1,570 751 33 479 706 694 778 1,996 440 477 674 0500100015002000250030002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10三元电池磷酸铁锂电池65.46%96.77%79.16%72.43%72.28%76.38%36.30%82.27%78.88%69.96%34.54%3.23%20.84%27.57%27.72%23.62%63.70%17.73%21.12%30.04%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10磷酸铁锂电池占比三元电池占比2019年1月至10月宁德时代按电池分类装机电量占比2019年1月至10月宁德时代按电池分类装机量统计（台）2019年1月至10月宁德时代按电池分类装机台数占比34570245224514344027415225385626659414253571934020426920429964188332839761083322382771477001000020000300004000050000600002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10三元磷酸铁锂89.01%99.17%93.78%91.31%92.58%93.12%71.11%94.87%92.80%87.70%10.99%0.83%6.22%8.69%7.42%6.88%28.89%5.13%7.20%12.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10磷酸铁锂占比三元占比 请仔细阅读尾部的免责声明总量：10月CATL三元电芯/pack装机环比下降，铁锂pack装机环比提升8资料来源:高工锂电,西部证券研发中心2019年CATL电芯三元/铁锂装机量（Kwh）2019年CATLPACK三元/铁锂装机量/CATL总装机占比（%）2019年CATL电芯三元/铁锂装机量/CATL总装机占比（%）2019年CATLpack三元/铁锂装机量（Kwh）672792 1309040 1391564 1284080 1978488 1978488 1482552 1249489 1139692 0 991 45302 67965 14905 14905 7560 30199 24709 050000010000001500000200000025000002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10电芯-三元电芯-磷酸铁锂47%66%57%54%54%62%63%60%57%53%0%0%0%2%3%0%0%0%1%1%0%1%1%2%2%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10电芯-三元占比电芯-磷酸铁锂占比（右轴）749898 32993 477584 660508 625984 763168 1881025 432703 446438 649319 02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10电芯+pack-三元电芯+pack-磷酸铁锂18%31%22%18%17%14%7%22%22%16%34%3%21%26%26%24%60%18%20%30%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10电芯+pack-三元占比电芯+pack-磷酸铁锂占比 CONTENTS目录CATL总量结构解构