风电行业2022年三季报总结：板块盈利分化，行业放量在即有望深蹲起跳

22年1-9月风电招标量已超74GW，已较21年全年增长19.7%，全年风电招标量有望突破90GW。全年风电招标量高企，风电行业有望在2023年实现装机量爆发式增长，风电行业向好趋势不变。 受累于疫情影响，22年前三季度装机季度不及预期，各细分领域普遍下滑。细分领域内部分化较大。 1）整机商：各整机商间盈利分化严重。疫情对2022年前三季度风电行业产生较多不利影响，叠加前三季度陆风、海风机组单位千瓦价格下滑，部分整机商盈利能力下滑严重，行业整体营收缩减。但前三季度风电招标量创历史新高，企业在手订单量充足。随着“双碳”目标持续推进，多地出台风电发展规划进入落实阶段，海风远期装机空间持续打开，下一阶段风电装机有望恢复高增长态势。整机商营收有望随之增长。 2）塔架基础及海工板块：受疫情及抢装潮结束影响，板块景气度较差，相关上市公司业绩承压。海风国家补贴自21年底结束，22年以来受制于海风建设周期长，上半年海风塔架基础交付量下滑。随着22年海风招标放量，后续海风规划量上升，海风有望迎来快速增长，预计海风塔架基础交付量有望显著提升。陆风则明显受制于全国范围内的疫情影响，下游需求放缓，交付节奏受到明显影响，大部分上市公司出现营收、利润双降。后续随着陆风招标放量，陆风塔架基础有望随行业回暖。 3）锻铸件板块：22年上半年度呈下行趋势，Q3季度有所回温。22年上半年度锻铸件板块业绩下降主要来自于各自公司的产能降速，另一方面也由于其下游整机市场行业价格下降，价格压力传导到锻铸件，且钢材持续提价，传导原材料价格压力，使得锻铸件板块盈利水平较差。22Q3随着行业招标放量，上游零部件受疫情影响相对较小，行业中营收情况率先出现回暖迹象，但盈利依然承压。 4）其他零部件板块：细分行业特点不一，盈利能力分化。22年H1风电行业波动剧烈，国家风电补贴减少、原材料成本上升、新冠疫情反复等外部压力因素体现在了零部件厂商报表端，叠加风电装机速度放缓，导致收入承压。 22Q3期间内，收入增速向好，但是产业链降价压力不断传导至零部件厂商，因而利润端承受压力。部分企业如湘电股份因高效节能电机推广力度加大，输配电网安全改造需求提升，湘电股份等发电机制造厂商业绩靓丽；而新强联因为产线调整及主动降价，导致公司出货量减少，毛利率下降。 22Q4及23年建议关注以下两条主线： 1）建议关注高附加值零部件标的。高附加值零部件有望通过自身价值属性抵抗价格通缩、大型化通缩，从而获得整个风电行业爆发时增长红利的同时，进一步赢得超过市场预期的表现。建议关注风电齿轮箱、轴承等细分行业，推荐关注：广大特材、恒润股份等； 2）建议关注细分产业具备自扩张属性和产品升级逻辑。建议关注：起帆电缆、汉缆股份等。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情影响超预期风险；行业竞争加剧风险。 1.风电行业前三季度总结：板块盈利分化明显，行业放量在即有望深蹲起跳 1.1.A股风电板块公司整体情况 22H1营收利润持续增长，22Q3营收、净利增速放缓，行业整体调整态势，前三季度受疫情等影响，营收、净利均显著放缓。参与统计的A股风电板块公司（如下表），22年上半年收入、归母净利分别为730.52亿元、74.07亿元，分别同比+1.89%、+44.27%；22Q3营收有所下降，利润增速放缓。风电行业整体22Q3实现收入398.04亿元，同比-10.52%，利润28.3亿元，同比+9.58%。22年前三季度合并报表来看，参与统计的A股风电板块公司实现营收1128.55亿元，同比-16.01%，归母净利润102.41亿元，同比-17.40%。 表1A股风电板块公司2022H1、2022Q3收入及归母净利润情况（单位：亿元）证券简称 表2A股风电板块公司2022前三季度营收、利润情况 具体分各子版块来看： 1）整机商：各整机商间盈利情况分化严重。受疫情影响，2022年前三季度装机量同比有所回落，叠加前三季度陆风、海风机组单位千瓦价格同比下滑较大，部分整机商盈利能力下滑严重，行业整体营收缩减。但前三季度风电招标量创历史新高，企业在手订单量充足。随着“双碳”目标持续推进，多地出台风电发展规划进入落实阶段，海风远期装机空间持续打开，下一阶段风电装机有望恢复高增长态势。整机商营收有望随之增长。 2）塔架基础及海工板块：受疫情及抢装潮结束影响，板块景气度较差，相关上市公司业绩承压。海风国家补贴自21年底结束，22年以来受制于海风建设周期长，上半年海风塔架基础交付量下滑。随着22年海风招标放量，后续海风规划量上升，海风有望迎来快速增长，预计海风塔架基础交付量有望显著提升。 陆风则明显受制于全国范围内的疫情影响，下游需求放缓，交付节奏受到明显影响，大部分上市公司出现营收、利润双降。后续随着陆风招标放量，陆风塔架基础有望随行业回暖。 3）锻铸件板块：22年上半年度呈下行趋势，Q3季度有所回温。22年上半年度锻铸件板块业绩下降主要来自于各自公司的产能降速，另一方面也由于其下游整机市场行业价格下降，价格压力传导到锻铸件，且钢材持续提价，传导原材料价格压力，使得锻铸件板块盈利水平较差。22Q3随着行业招标放量，上游零部件受疫情影响相对较小，行业中营收情况率先出现回暖迹象，但盈利依然承压。 4）其他零部件板块：细分行业特点不一，盈利能力分化。22年H1风电行业波动剧烈，国家风电补贴减少、原材料成本上升、新冠疫情反复等外部压力因素体现在了零部件厂商报表端，叠加风电装机速度放缓，导致收入承压。 22Q3期间内，收入增速向好，但是产业链降价压力不断传导至零部件厂商，因而利润端承受压力。部分企业如湘电股份因高效节能电机推广力度加大，输配电网安全改造需求提升，湘电股份等发电机制造厂商业绩靓丽；而新强联因为产线调整及主动降价，导致公司出货量减少，毛利率下降。 1.2.单季毛利变化 通过分析过去7个季度单季毛利变化，发现22Q3板块整体毛利率同比下滑，但除整机商外板块其他部分已整体出现环比改善情况。 整机商同比环比下滑主要因为22年以来疫情等因素影响导致的装机放缓，同时海陆主机设备价格持续下滑影响了板块盈利能力的改善。 表3A股风电板块公司单季度毛利率及其变动 1.3.期间费用变化 通过分析22Q3期间费用的变化，整机商期间费用有一定下滑，这与22Q3整机行业出货量下滑有直接关系。塔架基础及海工、铸锻件板块期间费用变化不明显。 表4A股风电板块公司单季度期间费用率同比变动 2.风电行业宏观分析 2.1.行业指数表现 2021年风电行业指数相对沪深300实现超额收益64.76%。2021年风电行业指数自年初上涨59.19%，同期沪深300指数下跌5.56%。2022年截止三季度末，风电行业指数相对沪深300实现超额收益6.44%，风电行业指数三季度下跌15.5%，沪深300指数下跌21.95%。与2021全年相比，2022年风电行业指数表现有所下滑。 图1：风电指数WIND与沪深300对比 2.2.行业数据跟踪 比较20年、21年和22年1-9月风电行业招标情况，招标放量明显。显示出风电行业加速发展，23年装机有望迎来高峰。 图220年-22年1-9月风电行业招标情况 图322年1-9月上市公司整机商中标市占率分析 3.投资建议 在2022年风电行业招标量高企的基础上，23年风电行业装机有望迎来爆发式增长，相对于22年整个行业装机节奏有望加紧。但另一方面，风电整机价格还有进一步下滑的可能，整机大型化趋势还可能继续，在此基础上我们建议重点关注两条投资策略: 1）建议关注高附加值零部件标的。高附加值零部件有望通过自身价值属性抵抗价格通缩、大型化通缩，从而获得整个风电行业爆发时增长红利的同时，进一步赢得超过市场预期的表现。建议关注风电齿轮箱、轴承等细分行业，推荐关注：广大特材、恒润股份等； 2）建议关注具备自扩张属性和产品升级逻辑细分行业。推荐关注：起帆电缆、汉缆股份等； 4.风险提示 原材料价格波动风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险