非银行业周观点：货币政策边际宽松预期升温，券商板块有望深蹲起跳

静待市场交易企稳，建议关注券商板块交易性机会 本周市场继续分化趋势，周五市场出现券商板块躁动信号，券商板块估值下至低点拉升至1.44倍PB附近，需要重视中金公司解禁当日收盘大涨信号。短期而言，近阶段板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1业绩可能存在一定担忧，部分渠道了解到1月有券商出现下滑承压，预计经营压力持续。中期看，今年市场外部风险明显加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。 但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 保险板块估值底基本显现，以时间换空间 负债端基本面呈边际改善态势，从目前公布的上市险企2月保费数据来看，1）寿险除人寿负增长外（同比-5.1%），太保、新华保费增速分别较上月提速+3.5pct、+1.6pct至2.3%、5.2%，人保寿（不包括健康险 ）继续受益于趸交新单贡献，1-2月累计保费收入同比增长26.4%；2）产险继续保持两位数增长，太保产险保费1-2月累计同比增速达15.7%，较上月提升3.0pct。人保财险增速达13.7%，与上月齐平。尽管寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，但目前数据反映边际改善趋势已现，叠加产险明确增长拐点，已恢复至两位数增长水平，有望促进板块估值向上修复。资产端受益于利率企稳上行，以及地产板块风险敞口减弱。央行在货币政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理预期，需要重视美联储加息所带来的影响。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.36-0.53倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4306.52点（-4.22%），保险指数（中信）1747.59点（-5.98%），券商指数6769.33点（-5.4%），多元金融指数7553.24点（-5.27%）。 国家卫健委消息，截至3月11日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例5461例（其中重症病例6例），累计治愈出院病例103431例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例113528例，现有疑似病例8例。累计追踪到密切接触者1763059人，尚在医学观察的密切接触者127434人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者1173例，其中境外输入125例，本土1048例（山东400例，其中青岛市312例、威海市70例、德州市8例、淄博市6例、烟台市2例、潍坊市2例；吉林266例，其中吉林市167例、长春市97例、延边朝鲜族自治州1例、梅河口市1例；广东191例，其中东莞市188例、深圳市2例、揭阳市1例；上海78例，其中闵行区19例、嘉定区11例、徐汇区10例、浦东新区9例、宝山区7例、松江区5例、金山区4例、黄浦区3例、静安区3例、虹口区3例、青浦区2例、长宁区1例、奉贤区1例；甘肃40例，其中兰州新区32例、兰州市5例、白银市2例、天水市1例；河北22例，其中廊坊市19例、沧州市3例；云南19例，其中德宏傣族景颇族自治州16例、昆明市2例、临沧市1例；江苏13例，其中连云港市12例、扬州市1例；天津6例，其中河西区2例、津南区2例、红桥区1例、西青区1例；广西5例，其中防城港市3例、崇左市2例；辽宁2例，其中丹东市1例、阜新市1例； 浙江2例，其中温州市1例、嘉兴市1例；海南2例，其中三亚市1例、琼中黎族苗族自治县1例；黑龙江1例，在哈尔滨市；福建1例，在漳州市）；当日转为确诊病例27例（境外输入22例）；当日解除医学观察42例（境外输入38例）；尚在医学观察的无症状感染者5076例（境外输入1452例）。韩联社报道，韩国中央防疫对策本部3月12日通报，截至当天0时，韩国较前一天0时新增感染新型冠状病毒（COVID-19）确诊病例38.3665万例，累计确诊620.6277万例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，市场避险情绪保持提升趋势，资本市场波动加大，欧盟及G7相关制裁有所升级，投资者密切关注事态进展。美国方面，劳工部公布2月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.8%，同比上涨7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅。 数据显示，美国2月CPI环比和同比涨幅均较1月明显扩大，凸显美国通胀压力仍未有缓和迹象。2月物价大幅攀升主要受能源、住房和食品价格上涨等因素影响。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.5%，同比上涨6.4%，为1982年8月以来最大同比涨幅，3月加息基本确定。国内两会结束，疫情有所反弹，GDP的5.5%左右的增速目标是投资者预期的上限，预计后续3月份-4月份的会加快推出。央行方面，低于预期的2月金融数据公布。2月份，人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。 居民中长期贷款减少459亿元，企业中长期贷款增加5052亿元，同比少增5948亿；M2同比增速回落0.6个百分点至9.2%。由于社融、新增信贷数据不及预期，实体经济融资需求偏弱，市场对人民银行进一步降准、降息预期有所升温。目前国内需求复苏偏弱，经济面临的压力仍较大，人民银行适度动用利率工具与存款准备金工具的可能性上升。 2017至2019年我国宏观杠杆率总体稳定在253%左右，初步实现稳杠杆目标。2020年疫情暴发后，杠杆率阶段性上升至280.2%。2021年回到272.5%。与主要经济体相比，疫情以来我国杠杆率增幅相对可控，为货币的连续性提供了空间。证监会表示就《外国公司问责法》的相关情况，证监会和财政部持续与美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)开展沟通对话，并取得积极进展，投资者密切关注事态进展，持续关注中概股影响。 本周市场继续分化趋势，周五市场出现券商板块躁动信号，券商板块估值下至低点拉升至1.44倍PB附近，需要重视中金公司解禁当日收盘大涨信号，板块有望升温起跳。短期而言，疫情有所反弹，近阶段板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1业绩可能存在一定担忧，部分渠道了解到1月有券商出现下滑承压，预计经营压力持续。中期看，今年市场外部风险明显加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 受市场情绪及A股整体走势影响，本周保险板块持续受压下挫，人寿、太保和新华跌幅居前。负债端基本面呈边际改善态势，从目前公布的上市险企2月保费数据来看，1）寿险除人寿负增长外（同比-5.1%），太保、新华保费增速分别较上月提速+3.5pct、+1.6 pct至2.3%、5.2%，人保寿（不包括健康险）继续受益于趸交新单贡献，1-2月累计保费收入同比增长26.4%；2）产险继续保持两位数增长，太保产险保费1-2月累计同比增速达15.7%，较上月提升3.0pct。人保财险增速达13.7%，与上月齐平。尽管寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，但目前数据反映边际改善趋势已现，叠加产险明确增长拐点，已恢复至两位数增长水平，有望促进板块估值向上修复。资产端受益于利率企稳上行，以及地产板块风险敞口减弱。央行在货币政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理预期，需要重视美联储加息所带来的影响。 3月9日，银保监会发布《保险公司非寿险业务准备金管理办法实施细则（1-7号）》，以进一步完善非寿险业务准备金监管制度，健全保险公司准备金管理内控机制。近日，保险业协会发布《关于启用新版互联网保险业务信息披露系统的通知》，将于6月1日正式启用新版互联网保险业务信息披露系统，进一步强化互联网保险业务自律管理。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，当下市场“高低切换”，保险股迎来难得的估值修复期，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.36-0.53倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2021年未经审计非合并财务报表，2021东财证券实现收入73.00亿元，同比+58.86%；净利润48.25亿元，同比+66.74%），相关公司：东方证券（拟配股有望巩固优势，补足业务短板，公司业绩提升空间打开）、东吴证券等（首批白名单公司，股东回购彰显长期发展信心，新三板业务靠前）、兴业证券（大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增过会）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善，低估龙头），海通证券（自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速），相关公司国泰君安（2021年业绩快报显示归母净利润为150.13亿元同比增加34.98%）、广发证券（年轻管理层再出发，投行业务有望深蹲起跳）、中金公司（首批白名单公司，场外业务具有特色，机构业务实力强劲）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下降 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4306.52点（-4.22%），保险指数（中信）1747.59点（-5.98%），券商指数6769.33点（-5.4%），多元金融指数7553.24点（-5.27%）。 本周沪深300指数4306.52点（-4.22%），保险指数（中信）1747.59点（-5.98%）；上市险企方面：中国平安47.14元（-5.91%），新华保险35.52元（-7.16%），中国太保24.16元（-8.14%），中国人寿26.1元（-9.00%），中国太平8.94元（-4.99%），友邦保险77.25元（-2.71%），中国财险7.55元（-4.79%），保诚113.1元（-1.91%）。 券商指数6769.33点（-5.4%），券商板块下跌，涨幅较大的个股分别有：天风证券（601162.SH） ， 上涨0.04元 （1.13%） ； 跌幅较大的个股分别有 ： 中信证券（600030.SH），下跌1.83元（-8.05%），西部证券（002673.SZ），下跌0.6元（-7.64%），长江证券（000783.SZ），下跌0.49元（-7.18%)。 多元金融指数7553.24点（-5.27%），其中跌幅居前的有，易见股份（600093.SH），下跌0.22元（-11.83%）；绿庭投资（600695.SH），下跌0.28元（-8.59%）；吉艾科技（