疫情加速行业探底，勤修内功静待深蹲起跳

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年06月24日 杰克股份（603337.SH） 疫情加速行业探底，勤修内功静待深蹲起跳 公司公告推出2020年限制性股票激励计划，授予对象为包括赵新庆董事长等11名公司董事、高管、经营管理人员，授予价格为9.40元/股。未来五年需摊销的股份支付费用合计约1500万元。公司上市三年来已陆续推出了第一期、第二期员工持股计划和第一期限制性股票激励计划，不断通过共享所有权的方式吸引和激励员工。我们认为，公司治理不断优化、利益分享机制不断健全，为公司持续增长奠定了基础。 高业绩考核目标彰显未来发展信心。业绩考核要求为以2019年为基准，2021-2023年净利润同比增长50%、88%（+25%）、125%（+20%），2021年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。 疫情加速行业探底，深蹲起跳静待均值回归。2018年底行业景气度开始下滑，下行周期已接近两年，2019年全行业工缝机总产量697万台，同比下降17%，回到2017年水平。另外，今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大，从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响，使得本次下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020年行业产销量进一步下滑20%（2020Q1规上企业营收-26%），将触及过去十年最低水平。我们认为，疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。 行业周期下行为公司提供了再次跃进提升的机会，一是公司积极扩产，本次扩产完成后工缝机产能达到300万台左右，裁床达到1500台左右；二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题，包括人岗不匹配、管理流程；三是产品上加快研发，推出推广带物联网的A4、A5、A6高端机型，加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为，杰克将抓住每一次行业下行机会，在行业出清的历史机会中逆流而上。 维持“增持”评级。此次股权激励计划凸显出公司对2021年行业回暖的信心。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17亿元，EPS分别为0.56、1.04、1.39元，现价对应33.7、18.2、13.6倍PE。 风险提示：工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,152 3,608 3,181 4,660 5,967 增长率yoy（%） 49.0 -13.1 -11.8 46.5 28.1 归母净利润（百万元） 454 301 248 460 617 增长率yoy（%） 40.2 -33.6 -17.6 85.3 34.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.02 0.68 0.56 1.04 1.39 净资产收益率（%） 17.9 11.2 8.6 14.4 16.6 P/E（倍） 18.4 27.7 33.7 18.2 13.6 P/B（倍） 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 增持 最新收盘价 18.82 总市值(百万元) 8,365.27 总股本(百万股) 444.49 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 0.85 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 彭元立 执业证书编号：S0680520030003 邮箱：pengyuanli@gszq.com 相关研究 1、《杰克股份（603337.SH）：行业景气度下行，注重高质量发展》2019-08-20 -27%-18%-9%0%9%18%27%2019-062019-102020-022020-06杰克股份沪深300 2020年06月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2377 2381 2530 3277 3245 营业收入 4152 3608 3181 4660 5967 现金 182 379 709 488 538 营业成本 2986 2560 2268 3290 4191 应收票据及应收账款 484 386 381 743 697 营业税金及附加 25 24 20 31 39 其他应收款 35 64 23 104 59 营业费用 220 229 223 298 370 预付账款 17 10 14 22 24 管理费用 236 222 254 294 364 存货 908 1015 875 1394 1400 研发费用 205 204 168 255 321 其他流动资产 751 527 527 527 527 财务费用 -16 3 -8 -11 -8 非流动资产 1601 1796 1604 2003 2307 资产减值损失 23 -72 19 28 36 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 44 72 58 65 61 固定资产 850 893 794 1162 1433 公允价值变动收益 -55 -34 -45 -39 -42 无形资产 304 293 313 337 366 投资净收益 56 27 41 34 38 其他非流动资产 447 609 496 504 509 资产处置收益 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 3978 4177 4134 5281 5552 营业利润 515 357 289 534 710 流动负债 1155 1209 1013 1853 1622 营业外收入 1 2 1 2 2 短期借款 22 99 61 80 70 营业外支出 1 14 8 11 9 应付票据及应付账款 726 661 568 1215 1056 利润总额 515 344 282 524 703 其他流动负债 407 449 385 558 496 所得税 59 39 32 59 80 非流动负债 285 245 209 199 183 净利润 455 306 250 465 623 长期借款 174 130 94 84 68 少数股东损益 1 4 2 5 6 其他非流动负债 112 115 115 115 115 归属母公司净利润 454 301 248 460 617 负债合计 1441 1454 1223 2052 1806 EBITDA 613 459 362 622 840 少数股东权益 47 66 68 73 79 EPS（元） 1.02 0.68 0.56 1.04 1.39 股本 308 446 446 446 446 资本公积 744 617 617 617 617 主要财务比率 留存收益 1463 1607 1787 2139 2599 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2490 2657 2843 3156 3668 成长能力 负债和股东权益 3978 4177 4134 5281 5552 营业收入(%) 49.0 -13.1 -11.8 46.5 28.1 营业利润(%) 34.3 -30.7 -19.0 84.9 33.1 归属于母公司净利润(%) 40.2 -33.6 -17.6 85.3 34.1 获利能力 毛利率(%) 28.1 29.1 28.7 29.4 29.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.9 8.4 7.8 9.9 10.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.9 11.2 8.6 14.4 16.6 经营活动现金流 -21 251 371 416 625 ROIC(%) 16.6 10.3 7.9 13.3 15.8 净利润 455 306 250 465 623 偿债能力 折旧摊销 91 112 87 108 146 资产负债率(%) 36.2 34.8 29.6 38.9 32.5 财务费用 -16 3 -8 -11 -8 净负债比率(%) 4.3 -1.7 -15.9 -7.1 -8.1 投资损失 -56 -27 -41 -34 -38 流动比率 2.1 2.0 2.5 1.8 2.0 营运资金变动 -599 -265 37 -153 -141 速动比率 0.6 1.0 1.5 1.0 1.1 其他经营现金流 103 124 47 41 44 营运能力 投资活动现金流 -12 -14 100 -514 -456 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 1.0 1.1 资本支出 531 322 -192 400 304 应收账款周转率 10.6 8.3 8.3 8.3 8.3 长期投资 667 305 0 0 0 应付账款周转率 3.3 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 1186 612 -92 -114 -152 每股指标（元） 筹资活动现金流 90 -117 -141 -123 -118 每股收益(最新摊薄) 1.02 0.68 0.56 1.04 1.39 短期借款 0 77 -39 19 -10 每股经营现金流(最新摊薄) -0.05 0.57 0.84 0.94 1.41 长期借款 170 -44 -35 -10 -16 每股净资产(最新摊薄) 5.60 5.98 6.40 7.10 8.25 普通股增加 101 138 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 -127 0 0 0 P/E 18.4 27.7 33.7 18.2 13.6 其他筹资现金流 -110 -161 -67 -132 -93 P/B 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 61 122 330 -221 51 EV/EBITDA 13.9 17.4 20.9 12.6 9.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年06月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建