中国平安2022年报业绩点评：深蹲起跳，渠道改革成效望加速显现

中国平安（601318）：深蹲起跳，渠道改革成效望加速显现 ——中国平安2022年报业绩点评 中国平安披露2022年年报，报告期内实现营业收入11105.68亿元，同比减 少5.9%；归母净利润837.74亿元，同比减少17.6%。归母营运利润1483.65亿元，同比增长0.2%；其中寿险与健康险归母营运利润1112.35亿元，同比增长16.0%；新业务价值288.20亿元，同比减少24.0%。报告期末集团内含价值14237.63亿元，较上年末增长2.0%。 权益市场剧烈波动叠加涉房业务风险暴露，投资端压力成为报告期内利润下滑的核心因素。2022年受国内疫情频发，俄乌冲突，美欧央行快速加息等因素影响，内地和香港资本市场波动加剧，房地产风险集中暴露。虽然各类支 持性政策使风险得到一定释放，公司的总投资收益率（2.5%）仍降至多年低点，大幅压低利润增速。相较之下，银行业务仍延续稳健快速的增长势头，盈利能力和资产质量均稳中有升，在保险主业和投资业务承压时成为集团业务的“稳定器”。 寿险渠道改革“开花结果”，2023年负债端趋势向好。公司自2019年底开启持续三年的渠道深度改革，虽然意料之外的疫情影响使进度略偏缓慢，但经过几个阶段的尝试，当前队伍结构和产能较改革初期明显改善。其中，队 伍结构从传统的金字塔型向更为稳健的哑铃型转变，各层级代理人流失率不同程度下降，新人培养效率持续提升。从产能趋势看，在集团各业务板块协同推进下，代理人创收机会增加，个人收入也显著改善，形成产出、收入和高留存率的正循环。代理人中的绩优队伍实现收入、产能连续两年双位数增长；中坚的潜力队伍产能和收入在2022年扭转下滑趋势，实现高速增长；新 公司报告 中国平安 2023年3月21日 推荐/维持 公司简介： 公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成为融保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融与互联网金融业务并行发展的个人金融生活服务集团之一。公司致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商，坚持“科技引领金融，金融服务生活”的理念，通过“综合金融+互联网”和“互联网+综合金融”两个模式，聚焦“大金融资产”和“大医疗健康”两大产业，围绕保险、银行、资产管理、互联网金融四大板块，为客户创造“专业，让生活更简单”的品牌体验。公司是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛、控股关系最紧密的个人金融生活服务集团之一。平安集团旗下子公司包括平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安银行、平安信托、平安证券、平安大华基金等，涵盖金融业各个领域，已发展成为中国少数能为客户同时提供保险、银行及投资等全方位金融产品和服务的金融企业之一。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 人队伍中着力培养的“优+”队伍占比快速提升，较2021年上升14个百分 点，产能和收入是普材的3-4倍。在公司多元渠道改革中，社区网格化渠道的贡献不可小觑，当前社区网格专员均由优才队伍构成，有效降低了“孤儿单”的数量，助力扭转13、25个月继续率持续下滑的趋势。此外，2022年以来公司代理人规模下滑趋缓，并已于2023年初基本企稳。伴随国内疫情影响的逐步消退，代理人展业有序恢复，配合代理人队伍的“量质双升”，2023年公司负债端的表现值得期待。 北大医疗资源是公司“综合金融+医疗健康”双轮驱动战略的有力补充。近年来公司根据社会发展趋势和自身资源禀赋调整战略规划，当前已将大健康产业置于高优先级。公司收购方正集团所谋求的正是成熟优质的北大医疗资源， 高水平“医院+人才”是公司发展医疗健康战略的重要抓手。在拥有平安好医生和北大医疗两大平台后，公司已有能力整合市场上最好的医疗健康服务。而康养服务和衍生的各类保险产品，能通过更具个性化的服务更好获客、黏客，提升产品的件均保费、继续率、家庭加保率，使产能得到进一步释放。 投资建议： 通过三年渠道改革，公司代理人队伍质素和产能得到有效提升，核心代理人 52周股价区间（元）52.35-36.15 总市值（亿元）8,445.47 流通市值（亿元）5,004.69总股本/流通A股（万股）1,828,024/1,083,266流通B股/H股（万股）-/744,75852周日均换手率0.54 52周股价走势图 中国平安 沪深300 21.2% 1.2% -18.9% 3/215/217/219/2111/211/21 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 队伍不断壮大，代理人结构更为优化，有望在与国内同业和友邦等外资机构的竞争中处于有利地位。同时，依托平安银行优质客户资源和集团内高效协同，公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位，构建负债端第二增长 极。此外，在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下，配合对北大医疗集团的收购，公司的大健康平台发展已较为完备，公司核心优势有望得到长期充分发挥。虽然新进资源整合需要一定时间，但整合后有望实现“1+1>2”的效果。整体上看，我们仍看好公司作为国内保险龙头，在行业马太效应下的长期投资价值。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1051.99亿元、1283.69亿元、1405.91亿元，维持“推荐”评级。当前公司股价仅 0.53x23EVPS，处于低估区域，具备较强的中长期投资价值，建议重点关注。风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 11804.44 11105.68 12090.81 13278.02 14132.28 增长率（%） -3.11% -5.92% 8.87% 9.82% 6.43% 归母净利润（亿元） 1016.18 837.74 1051.99 1283.69 1405.91 增长率（%） -28.99% -17.56% 25.57% 22.03% 9.52% 净资产收益率（%） 13.00% 10.10% 11.94% 13.78% 14.21% 每股收益(元) 5.77 4.80 5.75 7.02 7.69 PE 8.17 9.91 7.89 6.47 5.90 PB 1.02 0.97 0.92 0.87 0.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2东兴证券深度报告 中国平安（601318）：深蹲起跳，渠道改革成效望加速显现 附表：公司盈利预测表 利润表 单位:亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11804.44 11105.68 12090.81 13278.02 14132.28 已赚保费 7399.33 7424.18 8049.34 8679.72 9340.50 保费业务收入 7608.43 7696.33 8345.17 9004.44 9697.78 其中：分保费收入 1.48 1.32 1.14 1.20 1.26 减：分出保费 302.08 219.67 232.85 249.15 266.59 提取未到期责任准备金 -92.98 52.48 62.98 75.57 90.69 银行业务利息净收入 1213.68 1310.96 1405.61 1503.58 1610.49 非保险业务手续费及佣金净收入 415.84 360.54 353.33 346.26 339.34 非银行业务利息收入 1254.74 1242.76 1297.07 1361.92 1436.96 投资净收益 1033.78 397.10 436.81 458.65 495.34 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 73.46 101.65 109.78 120.76 132.84 公允价值变动净收益 -226.13 -329.42 -164.71 115.30 121.06 汇兑净收益 12.67 33.42 -16.71 25.07 -37.60 其他收益 29.84 29.94 31.44 33.64 35.32 其他业务收入 670.55 633.09 696.40 752.11 789.72 资产处置收益 0.14 3.11 2.23 1.78 1.15 营业支出 10407.59 10042.49 10502.24 11340.90 12009.49 退保金 529.31 541.02 538.74 575.82 612.30 赔付支出 2688.54 2821.22 2962.52 3264.13 3463.56 减：摊回赔付支出 162.48 140.82 191.84 201.45 221.96 提取保险责任准备金 2668.15 2623.01 2812.30 3074.11 3317.36 减：摊回保险责任准备金 39.56 0.43 26.23 28.12 30.74 保户红利支出 194.05 195.99 197.95 199.93 201.93 分保费用 0.24 0.26 0.23 0.25 0.26 营业税金及附加 45.70 50.62 53.15 54.75 56.39 手续费及佣金支出 806.87 703.54 714.09 739.09 746.48 管理费用 1725.97 1647.00 1737.59 1824.46 1893.79 减：摊回分保费用 59.08 61.50 63.35 65.25 67.20 其他业务成本 679.70 596.43 638.18 695.62 744.31 提取保费准备金 -1.06 0.78 1.00 1.20 1.20 非银行业务利息支出 280.82 228.88 251.77 279.46 310.20 其他资产减值损失 145.48 30.96 46.44 55.73 66.87 信用减值损失 904.94 805.53 829.70 871.18 914.74 营业利润 1396.85 1063.19 1588.57 1937.13 2122.79 加：营业外收入 5.79 3.59 5.81 7.29 8.75 减：营业外支出 6.84 8.63 7.67 8.23 11.02 利润总额 1395.80 1058.15 1586.71 1936.19 2120.52 减：所得税 177.78 -16.17 238.01 290.43 318.08 净利润 1218.02 1074.32 1348.70 1645.76 1802.45 减：少数股东损益 201.84 236.58 296.71 362.07 396.54 归属于母公司所有者的净利润 1016.18 837.74 1051.99 1283.69 1405.91 加：其他综合收益 -20.76 50.79 -60.82 -10.26 -6.77 综合收益总额 1197.26 1125.11 1287.88 1635.49 1795.68 减：归属于少数股东的综合收益总额 204.45 244.14 283.33 359.81 395.05 归属于母公司普通股东综合收益总额 992.81 880.97 1004.54 1275.69 1400.63 基本每股收益 5.77 4.80 5.75 7.02 7.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 中国平安（601318）：深蹲起跳，渠道改革成效望加速显现 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 中国平安（601318）：改革成效逐步兑现，分红增长彰显管理层信心——中国平安2022