2019年三季报点评：深蹲起跳，蓄力5G高速多层板

公司点评 | 崇达技术 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月24日 。 深蹲起跳，蓄力5G高速多层板 崇达技术（002815.SZ）2019年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 崇达技术 西部证券 2019年10月24日 公司评级 买入 股票代码 002815 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 17.87 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 林承瑜 S0800119080018 linchengyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 崇达技术：享5G PCB订单溢出红利，崇达最佳第四人—崇达技术（002815.SZ）首次覆盖 2019-09-15 -14%-1%12%25%38%51%64%2018-102019-022019-062019-10崇达技术 元件 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年三季报，前三季度营业收入27.8亿元，同比增长0.2%，归母净利润为3.9亿元，同比下滑9.8%，扣非后归母净利润3.7亿元，同比下滑10.8%。第三季度营业收入9.3亿元，同比下滑3.3%，归母净利润1.3亿元，同比下滑17.7%。其中，投资收益1817.2万元。 受海外客户谨慎下单影响，公司Q3业绩低于预期。公司第三季度单季度毛利率环比Q2下滑4.0pct至28.3%，公司客户通过EMS厂商下单，上半年海外业务受到加征关税影响，产品主动降价让利，而国内业务因确认高毛利的超算业务订单收入，综合毛利率同比平稳。Q3单季度因海外客户下单依然偏谨慎，海外业务尚未修复，导致综合毛利率环比下降。预计第四季度海外客户订单将逐步明朗，下游通信设备商的部分订单亦将于Q4确认收入，整体经营状况将企稳回暖。此外，因下游大客户议价能力提升，三德冠贡献的投资收益增速略有放缓。 蓄力通信高多层产品，迎接5G基站放量大年。公司Q3单季度研发费用0.56亿元，同比增长32.4%，主要用于5G通信板研发项目。产能方面，深圳厂已于今年9月增资5.5亿元，配合下游客户产能认证。深圳厂为承接新品，进行了产线改造导致产能利用率下降，估算Q3单季度产能利用率为80%，我们认为这一调整短期或有拖累，中长期，是卡位高难度通信板赛道的战略布局。 投资建议：基于公司业务受海外业务拖累，下调今年的盈利预测，预计2019-2021年营业收入为37.47/49.96/60.35亿元，EPS为0.66/0.93/1.36元。考虑公司估值安全边际较高，且在Z客户中的“合格供应商”认证顺利，长期具备PCB软硬板、IC载板多品类布局优势，维持“买入”评级。 风险提示：高频高速PCB行业竞争加剧、下游设备商采用低成本方案贸易争端风险、珠海一期扩产项目不达预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,103 3,656 3,747 4,996 6,035 增长率(%) 38.1% 17.8% 2.5% 33.3% 20.8% 净利润 (百万元) 444 561 546 772 1,134 增长率(%) 18.1% 26.3% -2.6% 41.4% 46.8% 每股收益（EPS） 0.53 0.67 0.66 0.93 1.36 市盈率（P/E） 33.6 26.6 27.3 19.3 13.1 市净率（P/B） 2.9 5.1 4.7 4.3 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 崇达技术 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月24日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1,390 523 1,066 1,133 1,186 营业收入 3,103 3,656 3,747 4,996 6,035 应收款项 681 754 779 1,027 1,232 营业成本 2,091 2,452 2,586 3,484 3,945 存货净额 322 355 388 523 592 营业税金及附加 26 41 35 48 61 其他流劢资产 56 417 56 56 56 销售费用 125 142 151 189 243 流劢资产合计 2,449 2,049 2,288 2,738 3,067 管理费用 297 373 418 474 590 固定资产及在建工程 2,076 2,244 2,143 2,402 2,587 财务费用 51 37 31 34 24 长期股权投资 0 237 422 542 685 其他费用/（-收入） (5) (53) (109) (136) (158) 无形资产 265 274 329 406 446 营业利润 518 665 635 903 1,329 其他非流劢资产 153 156 160 131 109 营业外净收支 (4) (1) (1) (1) (1) 非流劢资产合计 2,494 2,911 3,053 3,480 3,828 利润总额 514 664 634 902 1,328 资产总计 4,943 4,960 5,341 6,219 6,894 所得税费用 70 104 88 130 194 短期借款 641 144 308 364 272 净利润 444 561 546 772 1,134 应付款项 1,079 1,193 1,396 1,757 1,994 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流劢负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 444 561 546 772 1,134 流劢负债合计 1,720 1,337 1,703 2,121 2,266 长期借款及应付债券 673 679 456 599 578 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 25 37 27 30 31 盈利能力 长期负债合计 698 716 483 629 609 ROE 19.2% 20.6% 18.0% 23.3% 30.3% 负债合计 2,418 2,053 2,186 2,750 2,875 毛利率 32.6% 32.9% 31.0% 30.3% 34.6% 股本 410 831 834 834 834 营业利润率 16.7% 18.2% 17.0% 18.1% 22.0% 股东权益 2,525 2,906 3,155 3,469 4,019 销售净利率 14.3% 15.3% 14.6% 15.5% 18.8% 负债和股东权益总计 4,943 4,960 5,341 6,219 6,894 成长能力 营业收入增长率 38.1% 17.8% 2.5% 33.3% 20.8% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 21.4% 28.5% -4.5% 42.1% 47.1% 净利润 444 561 546 772 1,134 净利润增长率 18.1% 26.3% -2.6% 41.4% 46.8% 折旧摊销 183 216 296 309 387 偿债能力 营运资金变劢 51 37 31 34 24 资产负债率 48.9% 41.4% 40.9% 44.2% 41.7% 其他 24 83 345 (129) (195) 流劢比 1.42 1.34 1.34 1.29 1.35 经营活劢现金流 701 896 1,217 986 1,350 速劢比 1.24 1.27 1.12 1.04 1.09 资本支出 (639) (425) (292) (624) (575) 其他 283 (666) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (355) (1,090) (292) (624) (575) 每股指标 债务融资 891 (529) (86) 163 (137) EPS 0.53 0.67 0.66 0.93 1.36 权益融资 (221) (236) (297) (458) (583) BVPS 3.03 3.49 3.79 4.16 4.82 其它 238 93 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 908 (672) (383) (295) (721) P/E 33.6 26.6 27.3 19.3 13.1 汇率变劢 P/B 2.9 5.1 4.7 4.3 3.7 现金净增加额 1,254 (866) 543 67 54 P/S 4.8 4.1 4.0 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 崇达技术 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月24日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 吕 洋 深圳 高级机构销售 13510340006 lvyang@r