社服板块2023年三季报总结暨11月投资策略：渐进复苏，优选龙头

社会服务板块2023年三季报总结及11月投资策略

行业概览：

2023年，社会服务行业在消费渐进复苏的背景下，呈现出“量增价减”的特点。线下服务消费的恢复速度好于实物类消费，出行消费整体表现为“量增、价减”，其中，中长途出行和休闲消费的复苏更为明显。部分线下教育培训行业在经历阶段出清后，随着需求回补，出现了业绩改善或反转的机会。整体而言，行业在性价比为王的趋势下，品牌与渠道被倒逼提升效率。

板块回顾与复盘：

2023年，社会服务板块的归母净利润已超过2019年同期水平，但整体跑输大盘，位居市场末位。第二季度与第三季度的业绩恢复大致相当，第四季度扣非净利润略弱于第三季度，主要因素是免税龙头面临租金承压。尽管如此，餐饮、酒店、景区、演艺、出境游等板块在第三季度的旺季期间，扣非业绩恢复均有所提速。部分中小市值个股如学大教育、行动教育、长白山等表现出色。

子板块分析：

受益于线下需求的回补，中长途出行和部分线下教育培训行业的龙头公司业绩表现突出。中长途客源为主的景区公司业绩在第三季度多数创下历史新高，演艺龙头的业绩在第三季度也有提速。酒店龙头的表现则有所分化，华住、亚朵等表现相对良好，但不同酒店龙头之间的表现存在差异。教育培训领域，部分龙头因行业出清后的需求回补，实现了业绩的反转。咖啡赛道的竞争虽然激烈，但平价与效率的提升使得咖啡龙头在第三季度经营表现依然亮眼。

投资建议：

维持板块“超配”评级。在消费渐进复苏和短期出游淡季背景下，应关注出行链的整体贝塔趋势，并考虑到板块估值已经反映了悲观预期。长期推荐三条主线：1）产品迭代领先且经营效能提升的公司；2）国企改革背景下的业绩释放能力较强的公司；3）顺势而为，静待经济企稳的公司。短期配置上，建议关注海底捞、学大教育、九毛九、华住集团-s、携程集团-s等公司。中线优选包括中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、王府井、峨眉山A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS 直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。

风险提示：

宏观、疫情等系统性风险、政策风险、收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。