建筑和工程行业研究周报：装配式标准实施建筑工业化提速，PPP愈加规范长期逻辑更稳固

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 16.26 市场优化平均市盈率 16.87 国金建筑和工程指数 4322.22 沪深300指数 3576.17 上证指数 3158.40 深证成指 10177.45 中小板综指 10937.85 相关报告 1.《万亿保证金盘活开启，建筑业资金状况将大为改善-建筑和工程行业...》，2017.6.9 2.《地下管廊成雄安新亮点，添千亿市场-建筑和工程行业点评》，2017.6.8 3.《装配式建筑国家标准正式施行，发展加速正式启动-建筑和工程行业...》，2017.6.7 4.《建筑工业化趋势已成，把握10年向上确定性周期机会-日常建筑和...》，2017.6.5 5.《建筑工业化趋势渐明，国改预期提升建筑国企受益-建筑和工程行业...》，2017.6.5 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 装配式标准实施建筑工业化提速，PPP愈加规范长期逻辑更稳固 投资建议  装配式建筑国家标准6月1日实施，建筑工业化提速：1）国家标准实施领航行业发展，加速装配式渗透步伐：6月1日，我国正式实施装配式建筑相关标准。本次标准首次将部品构件纳入，从设计到验收全阶段完善顶层设计，为建筑工业化可复制内核提供参考基础，领航行业发展，为实现装配式建筑十三五目标提供保障；2）装配式建筑大势所趋，中期规模近万亿：①建筑业是劳动密集型企业，在劳动力成本快速上行的大背景下，受到冲击尤为明显，工业化是行业的必然选择；②我国装配式建筑仍在起步阶段（15年渗透率约3%），发展空间大，我们预计到2020年装配式建筑面积将达1.9亿平米，对应市场规模达9074亿元；3）钢结构优势出众，首推杭萧钢构：①钢结构具有自重轻、抗震强度高等特点，适用于高层建筑，配合国家去产能等政策，预计钢结构将在建筑工业化中脱颖而出；②龙头企业杭萧钢构17年以来公司签约技术授权协议16单共5.73亿。我们预计17/18年实现净利润6.7/9.0亿元，当下市值141亿，17/18年PE估值21/16倍；4）在建筑工业化发展目标明确，可关注精工钢构/东南网架/鸿路钢构/富煌钢构。  PPP愈加规范，业绩高增低估值才是硬道理：1）6月1日，财政部发布通知，坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资（87号文），87号文堵住地方政府购买服务的偏门，将有望“倒逼”地方政府转向PPP，我们认为未来具有PPP专业能力的公司有望快速提升市占率实现快速成长；2）我们认为利率上行，去杠杆的影响是短期阶段性的，对10-30年项目周期的PPP长期影响较小，PPP长期促进增长和就业，GDP增长为硬约束，入库未落地项目仍有11.7万亿空间仍大；3）PPP核心标的订单增速仍较快，今明两年业绩高增可期：2017年东方园林至今累计中标251亿，同比+21%；铁汉生态累计中标80亿元，同比+169%；龙元建设累计中标154亿元，同比+111%；棕榈股份累计中标107亿，去年同期仅中标5亿；4）2017年PPP核心标的业绩高增确定性较高，目前PPP核心标的2017年估值均处于20-25倍之间，2017年订单高增长将继续导致PPP核心标的2018年业绩高增，若市值不上升届时这些标的2018年PE估值将有望继续下降至20倍以下，将有可能低于这些公司的历史最低估值，随着业绩政策催化，低估值将有望被修复；5）根据去年经验，铁汉生态/美尚生态/文科园林腾达建设中报业绩预告都在7月上旬，今年PPP核心标中报业绩大概率继续爆发，时点逐渐临近或影响市场预期；6）继续推荐①PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③推荐PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设。  集中度上升，多重利好发酵看好建筑央企：1）PPP加强监管，资质齐全资源丰富的建筑央企有望获取更多订单，市占率有上升趋势；2）一带一路相关标的经过了一轮调整，估值已相对合理：根据wind一致预期，葛洲坝/中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建2017年PE估值分别为11.9/8.6/14.4/10.6/13.9/15.5倍，估值已有吸引力；一带一路是国家长期战略，建筑央企必然长期受益，17年Q1海外合同同比大幅增长：葛洲坝（+147%）/中国化学（+145%）/中国中铁（+132%）/中国铁建（+59%）/中国交建（+16%）；3）雄安新区规划方案即将提交，或再次点燃市场热情，建筑央企均第一时间表示全力支持雄安新区开发工作，有望受益新区建3225347037153960420644514696160613160913161213170313国金行业 沪深300 2017年06月12日 建筑和工程 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 设；4）6月20日将揭晓A股第四次冲击MSCI的结果，外资对于低估值品种的偏向利好建筑央企；5）建筑央企17年订单同比大幅增长证实高景气度：葛洲坝Q1订单690亿，同比+43%/中国交建Q1订单1513亿，同比+40%/中国铁建1-5月订单937亿，同比+34%/中国建筑1-4月订单5850亿，同比+18.8%/中国中冶1-4月订单1746亿，同比+17.5%/中国电建1-4月订单1766亿，同比+18%/中国中铁1-3月订单2575亿，同比+36%；6）推荐：葛洲坝/中国建筑/中国中冶/中国交建/中国电建/中国铁建/中国中铁/中国化学。  国企改革进入“施工”高峰期，建筑国改不会缺席：1）国改进入施工高峰期： 4日至5日，国务院国资委主任肖亚庆在部分省份国有企业改革专题座谈会上表态，当前国企改革已经进入“施工”高峰期，各地方要以钉子精神扎实推进国改各项任务落地；2）建筑企业具国改基础和经验，不会缺席：多家建筑国企大股东拥有与上市公司协同的业务资源，具备改革预期先决条件；在国改经验上，建筑企业已在员工持股、职业经理人等最新国改思路上均有建树，善于分享最新改革成果，增强国改确定性；叠加深厚国改基础和丰富的国改经验，预计建筑国改不会缺席；3）我们重点推荐国改排头兵上海国改，推荐华建集团/隧道股份/上海建工，同时关注四川/山东/云南等地方国改情况，推荐山东路桥/四川路桥/云投生态。 风险提示 PPP项目落地速度减缓，国改进程/一带一路低于预期以及政策风险等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾 本周建筑装饰板块跟随大盘反弹，板块上涨+3.59%，跑赢大盘（申万一级）。上证综合指数涨幅+1.70%，沪深300涨幅+2.57%，创业板综指涨幅+2.88%。 分子板块来看，园林工程表现最佳，涨幅+8.75%，房屋建设/装饰装修/基础建设/专业工程涨幅分别为+3.02%，+7.61%，+2.72%，+2.89%。 个股方面，宝鹰股份、乾景园林、花王股份、中装建设、建艺集团位居涨幅前五位，东华科技、东南网及、龙建股份、中国铁建、齐星铁塔列涨幅榜后五位。 京津冀、PPP概念股势头强劲，涨幅分别达到+5.74%，+4.83%。 图表1：本周建筑装饰板块大涨3.59% 图表2：年初至今建筑装饰板块上涨1.7% 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 图表3：园林工程本周涨幅（8.75%）靠前 图表4：除装修装饰外，建筑子板块今年上涨 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 1.70% 2.57% 2.88% 3.59% 0%1%1%2%2%3%3%4%4%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 周涨幅 1.76% 8.04% -8.46% 1.71% 1.70% 2.57% 2.88% 3.59% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 年初至今涨幅 周涨幅 3.02% 7.61% 8.75% 2.72% 2.89% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%房屋建设 装修装饰 园林工程 基础建设 专业工程 周涨幅 6.37% -11.66% 1.26% 1.27% 6.01% -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%房屋建设 装修装饰 园林工程 基础建设 专业工程 年初至今涨幅 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：大盘回暖，概念板块上涨明显 来源：wind、国金证券研究所 图表6：本周建筑个股涨跌幅 证券代码 证券简称 股价（元） 周涨幅 （%） 相对沪深300涨幅（%） 年初至今涨幅（%） 002047.SZ 宝鹰股份 8.97 29.62 27.05 -4.06 603778.SH 乾景园林 14.12 28.16 25.59 43.21 603007.SH 花王股份 21.25 27.55 24.98 0.23 002822.SZ 中装建设 26.47 23.12 20.55 -8.38 002789.SZ 建艺集团 53.00 20.70 18.13 -32.60 600610.SH 中毅达 7.92 19.46 16.89 -23.70 002482.SZ 广田集团 9.29 18.49 15.92 0.43 002325.SZ 洪涛股份 6.98 17.11 14.54 -12.86 603887.SH 城地股份 35.68 13.52 10.95 -34.07 002620.SZ 瑞和股份 41.31 12.29 9.72 -24.45 603828.SH 柯利达 20.71 12.25 9.68 -13.49 300506.SZ 名家汇 25.18 12.21 9.64 -47.88 600068.SH 葛洲坝 11.17 11.70 9.13 21.55 603030.SH 全筑股份 30.08 10.67 8.10 -0.76 000065.SZ 北方国际 24.92 9.73 7.16 -8.04 002717.SZ 岭南园林 26.32 8.81 6.24 1.80 002062.SZ 宏润建设 6.06 8.80 6.23 -8.72 000010.SZ 美丽生态 5.33 7.68 5.11 -30.69 002310.SZ 东方园林 16.78 7.63 5.06 18.59 603300.SH 华铁科技 11.30 7.21 4.64 -32.01 002509.SZ 天广中茂 9.20 7.10 4.53 16.34 600502.SH 安徽水利 7.21 6.81 4.24 -27.76 002524.SZ 光正集团 6.80 6.75 4.18 -36.09 000928.SZ 中钢国际 9.07 6.71 4.14 -6.60 300495.SZ 美尚生态 15.70 6.66 4.09 -8.60 002060.SZ 粤水电 4.41 6.52 3.95 15.24 002545.SZ 东方铁塔 12.42 6.43 3.86 11.49 603017.SH 中衡设计 18.12 6.40 3.83 -16.17 3.62% 5.74% 2.6