建筑和工程研究周报：装配式建筑趋势渐强，纠结之时为配置PPP提供良机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 15.76 市场优化平均市盈率 16.74 国金建筑和工程指数 4171.30 沪深300指数 3403.85 上证指数 3090.63 深证成指 9970.96 中小板综指 10853.59 相关报告 1.《基建投资继续维持高位，PPP宏观逻辑依旧稳固 1-4月固定资...》，2017.5.19 2.《估值更有吸引力，继续推荐杭萧钢构/PPP/地方国改/一带一路...》，2017.5.15 3.《河北装配式建筑“十三五”规划出炉，雄安钢结构路线渐清晰-建筑...》，2017.5.15 4.《装饰板块仍低位运行，行业反转还需时日-装修装饰行业年报及一季...》，2017.5.11 5.《还有30%以上空间继续坚定看好杭萧钢构，PPP/地方国改/一...》，2017.5.8 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 装配式建筑趋势渐强，纠结之时为配置PPP提供良机 投资建议  钢结构建筑行业大会在沈阳召开，建筑工业化起点低空间大继续推荐杭萧钢构：1）钢结构建筑行业大会召开：5月19日，由沈阳市政府和省住建厅主办的钢结构建筑行业大会在沈阳召开。会上专家指出，钢结构渗透率低主要受制于设计缺乏合理性/设计与施工沟通机制不完善带来的成本劣势。目前，制约钢结构发展的因素逐渐清晰，随着行业认知加深和专业水平提高，制约钢结构发展的障碍将逐步扫清；2）建筑工业化起点低，空间大：2015年，装配式建筑渗透率不足3%，预计到2020年装配式建筑占新建建筑面积15%，市场增量空间为2.5万亿，起点低空间大助力建筑工业化换挡驶入发展快车道；3）杭萧钢构2017年至今累计签订技术授权协议13单共4.58亿，1-4月分别签订1/1/5/5单，收取资源使用费4.33亿元（同比+117%），技术授权加速落地，我们预计公司17/18年实现净利润6.7/9.0亿，当下市值139亿元，对应17年估值21倍，我们维持19元目标价不变，还有44%空间；4）在建筑工业化发展目标明确、路径清晰的背景下，可积极关注精工钢构/东南网架/鸿路钢构/富煌钢构。  利率上升对PPP影响有限，基建投资维持高位PPP宏观逻辑稳固：1）我们认为，银行去杠杆，资本市场利率上升，从事PPP融资的各个相关方需要时间适应新的资金市场环境，但从地方政府来讲，GDP稳增长才是硬约束，应该落地的PPP项目可能只是落地速度有所延缓，但不会“不落地”，PPP空间仍旧巨大（根据我们调研某PPP咨询专家得知，2016年PPP签约量约2.5万亿，预计2017年PPP签约量不少于3万亿，同比+20%），相关PPP公司订单仍将高速增长，东方园林/铁汉生态龙元建设2016年订单分别为416/122/224亿，同比增速+6%/261%/193%，2017年至今订单为257/75/145亿，同比增速+253%/+153%/+286%；2）基建全年或维持高增，PPP宏观逻辑稳固：①1-4月全国固定资产投资14.4万亿，同比+8.9%，民间固定资产投资8.8万亿，同比+6.9%，基建投资3.0万亿，同比+23.3%维持高位；②考虑到部分地方政府在2016年完成换届工作，新领导上台出于政绩上的考虑将刺激地方基建再投资，有望带动基建投资全年保持高增长；③基建投资维持高位侧面验证PPP高景气逻辑：基建项目相当大一大部分以PPP形式落地，且目前PPP投资的生力军为民间资本，1-4月基建投资/民间资本固定投资增速为+23.3%/+6.9%（较去年同期/去年年底高出1.75%/3.73%），从侧面验证了PPP的高景气度；3）继续推荐①PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③推荐PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设。  “一带一路”国际合作高峰论坛成果丰硕，基本面支撑强劲：1）高峰论坛硕果累累：①15日，在京举办的“一带一路”国际合作高峰论坛完美落幕，会议成果涵盖政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通5大类，共计76大项、270多项具体内容；②继14日习近平主席表示中方大力出资，财政部部长肖捷与17国财政部长或代表签署了《“一带一路”融资指导原则》，首次就一带一路融资问题形成指导性文件，对战略走出去扩宽了资金渠道；2）一带一路业务量持续增长，基本面支撑强劲：①17年1-4月，中国企业在“一带一路”沿线的61个国家新签对外承包工程项目合同1862份，新签合同额318.5亿美元（+2.3%），完成营业额189.5亿美元（+5.6%），业务量继续保持增长态势；3）我们看好国际工程和建筑央企：3225347037153960420644514696160523160823161123170223国金行业 沪深300 2017年05月21日 建筑和工程 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 ①国际工程公司在手合同相对16年营收比高：中工国际（7.1）/北方国际（6）/中钢国际（3.7）/中材国际（2.4）, ②建筑央企17年Q1海外合同同比大幅增长：葛洲坝（+147%）/中国化学（+145%）/中国中铁（+132%）/中国铁建（+59%）/中国交建（+16%），③低估值组合（2017PE）：中国铁建（10.9）/葛洲坝（11.5）/中工国际（16）/中钢国际（16.9）。  国企改革多点开花，静待板块轮动：1）国改多点开花，各省市动作频频：①云南：16日，云南省委组织部长李小三提出，应发挥国企党组织领导核心作用，建设高素质领导干部，提升国企党建整体水平；②上海：18日，光明食品与上海水产总公司宣布联合重组，自此上海水产集团将成为光明食品集团的子公司；③东北三省：辽宁省已决定向省内外战略投资者首批出售9户企业股权；吉林省明确今年选择10-20户省属及地市国有企业开展混改试点，选择5-10户企业开展员工持股试点；黑龙江今年将推进5户央企科研院所转制工作，选择20户左右推进股权多元化混合所有制改革；④其他：15日，中铁总经理陆东福会见马云，双方就深化合作举行会谈；2）静待板块轮动机会：年初以来，建筑板块中，国企改革相比钢结构/PPP/一带一路明显滞涨，存在补涨预期；3）我们重点推荐国改排头兵上海国改，推荐华建集团/隧道股份/上海建工，同时关注四川/山东/云南等地方国改情况，推荐山东路桥/四川路桥/云投生态。 风险提示 PPP项目落地速度减缓，国改进程/一带一路低于预期以及政策风险等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾 本周建筑装饰板块继续回落，板块下跌-2.31%，跑输大盘（申万一级）。上证综合指数涨幅+0.23%，沪深300涨幅+0.55%，创业板综指涨幅+1.49%。 分子板块来看，园林工程表现最佳，涨幅+4.08%，房屋建设/装饰装修/基础建设/专业工程涨幅分别为-2.72%，+1.68%，-6.38%，+0.41%。 个股方面，东方新星、东南网架、恒通科技、棕榈股份、罗顿发展位居涨幅前五位，北新路桥、光正集团、北方国际、中国交建、中国铁建列涨幅榜后五位。 雄安新区、京津冀概念股势头强劲，涨幅分别达到+6.29%，+6.45%。 图表1：本周建筑装饰板块继续回调 图表2：年初至今建筑装饰板块跑输上证指数 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 图表3：本周园林工程涨幅（+4.08%）居前 图表4：专业工程和园林工程今年以来涨幅居前 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 0.23% 0.55% 1.49% -2.31% -3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 一周涨幅 0.23% 0.55% 1.49% -2.31% -0.42% 2.83% -8.20% -1.16% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 一周涨幅 年初至今涨幅 -2.72% 1.68% 4.08% -6.38% 0.41% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%房屋建设 装修装饰 园林工程 基础建设 专业工程 一周涨幅 -0.34% -12.22% 2.62% -3.38% 5.96% -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%房屋建设 装修装饰 园林工程 基础建设 专业工程 年初至今涨幅 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：本周雄安新区和京津冀板块涨幅均超过6% 来源：wind、国金证券研究所 图表6：本周国金建筑覆盖个股涨跌幅 证券代码 证券简称 股价（元） 周涨幅（%） 相对沪深300区间涨跌幅（%） 年初至今涨幅（%） 002755.SZ 东方新星 34.15 15.00 14.45 -6.89 002135.SZ 东南网架 7.69 13.06 12.51 4.82 300374.SZ 恒通科技 26.09 12.93 12.38 24.83 002431.SZ 棕榈股份 11.96 12.70 12.15 29.80 600209.SH 罗顿发展 11.80 12.14 11.59 -11.46 603778.SH 乾景园林 27.42 11.89 11.34 8.54 601886.SH 江河集团 11.16 10.36 9.81 5.07 603843.SH 正平股份 15.67 10.17 9.62 -27.98 002542.SZ 中化岩土 12.59 8.63 8.08 70.99 600496.SH 精工钢构 4.75 8.10 7.55 9.11 002620.SZ 瑞和股份 41.52 7.93 7.38 -21.36 300517.SZ 海波重科 33.91 7.77 7.22 -31.59 600963.SH 岳阳林纸 8.44 7.13 6.58 4.77 002743.SZ 富煌钢构 12.79 6.77 6.22 -20.54 600248.SH 延长化建 6.15 6.76 6.21 -13.12 000018.SZ 神州长城 8.01 6.51 5.96 -23.55 002509.SZ 天广中茂 14.10 6.36 5.81 13.49 300506.SZ 名家汇 26.74 6.01 5.46 -44.15 300300.SZ 汉鼎宇佑 17.95 5.94 5.39 -13.26 002717.SZ 岭南园林 26.60 5.41 4.86 1.80 002541.SZ 鸿路钢构 16.94 5.28 4.73 -13.33 603030.SH 全筑股份 29.10 5.08 4.53 -5.18 603637.SH 镇海股份 44.26 4.46 3.91 119.49 002359.SZ 齐星铁塔 36.30 4.36 3.81 25.66 002545.SZ 东方铁塔 10.35 4.21 3.66 -6.64 000628.SZ 高新发展 9.73 4.10 3.55 -32.35 002060.SZ