天广消防(002509)：未来的消防行业整体方案解决商

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 216 279 376 513（+/-） 33.0% 28.8% 35.0% 36.4%营业利润 34 45 68 99 （+/-） 43.5% 32.2% 52.4% 46.2%归属于母公司的净利润 32 41 58 84 （+/-） 49.1% 27.4% 39.9% 46.2%每股收益（元） 0.32 0.41 0.58 0.84市盈率（倍） 63 49 35 24 发行日期 2010.11.10 发行后总股本（万股） 10000 发行股数（万股） 2500 发行价格（元） 20.19 发行市盈率（倍） 69.12 发行动态市盈率（倍） 49.24 行业滚动市盈率（倍） 37.60 第一大股东 陈秀玉女士 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 56%/42% 发行前每股净资产（元） 1.91 注：发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS z 公司此次发行A股2,500万股，发行后总股本为10,000万股。发行价格20.19元，对应发行市盈率为69.12倍。 z 公司控股股东为陈秀玉女士。现控股股东及实际控制人为陈秀玉女士，持有公司56%的股份。此次发行后，陈秀玉女士将持有42%的股份，仍掌握公司的绝对控制权。 z 公司将以巩固自动气体灭火系统产品，并大力发展消防工程业务为主要方向。2010年上半年，消防供水系统与自动灭火系统收入分别占比55%和43%，两项业务的毛利占比分别为47%和50%。近三年来，公司逐步加大自动灭火系统产品的销售力度，此业务将是公司未来的重要收入来源。另外，公司正努力从产品供应商向整体方案解决商转型，09年涉足消防工程安装业务，预计未来几年该业务占比将逐步提升，成为新的利润增长点。 z 渠道优势成就了公司业务的顺利拓展。公司采取以经销销售为主，直销销售为辅的销售模式，目前已与全国30个省、市、自治区的65个经销商签署协议建立了经销合作关系。最近三年经销收入可以占到公司产品销售收入的90%以上。此营销模式有助于公司借助经销商精细化布局的销售网络进行扩张，拓展市场区域，更好的贴近客户提供服务。现阶段，广东、山东、福建、江苏四地是公司的主要销售区域。 z 募集资金项目为市场畅销产品，前景看好。资料显示，我国消防产品市场近几年发展迅猛，近五年平均年销售增长率达到了17%。预计未来几年内消防产业将继续呈现快速的增长趋势，年增长率达到15%-20%。公司本次募集资金将用于气体自动灭火系统项目、消防水炮灭火系统项目以及研发中心和检测试验中心建设项目。初步估计，自动气体灭火系统项目建成投产后可实现年销售收入7,200万元；消防水炮项目建成投产后可实现年销售收入5,160万元。 z 盈利预测及相对估值：预计公司2010-2012年的每股收益为0.41元、0.58元和0.84元。我们认为公司的合理动态市盈率为40-45倍，相对应的合理股价为16.40-18.45元。z 公司面临的主要风险：1、营销模式风险；2、高管及研发团队高龄化风险；3、募投项目产能消化的风险。 新股分析报告 报告日期：2010年11月9日 天广消防（002509）：未来的消防行业整体方案解决商 合理价格： 16.40-18.45元机械 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 天相机械研究组 010-66045474 wangzw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2诚信源于独立，专业创造价值新股分析 www.txsec.com 正 文 目 录 1. 公司概况 ................................................................................................................................................... 4 1.1公司基本情况 ............................................................................... 4 1.2公司股本结构 ............................................................................... 4 1.3公司主营业务分析 ........................................................................... 4 2. 行业分析 ................................................................................................................................................... 6 2.1国内消防产品市场规模 ....................................................................... 6 2.2 行业竞争格局 ............................................................................... 6 3. 公司竞争优势 .......................................................................................................................................... 7 4. 募集资金项目分析 .................................................................................................................................. 8 4.1投资项目概况 ............................................................................... 8 4.2 募集资金项目前景分析 ....................................................................... 8 5. 盈利预测与估值分析 .............................................................................................................................. 9 5.1盈利预测 ................................................................................... 9 5.2估值合理价位16.40-18.45元 ................................................................ 10 6. 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 3诚信源于独立，专业创造价值新股分析 www.txsec.com 图 表 目 录 图表 1 公司股权结构 ......................................................................................................................................................... 4 图表 2 公司近年主营业务收入（单位：百万元） ......................................................................................................... 5 图表 3 公司近年毛利润（单位：百万元） ..................................................................................................................... 5 图表 4 公司分产品毛利率变化 ......................................................................................................................................... 5 图表 5 公司产品的地区销售结构 ..................................................................................................................................... 6 图表 6 国内主要工具五金行业企业 ................................................................................................................................. 7 图表 7 筹资项目情况（单位：万元） ............................................................................................................................. 8 图表 8 天广消防盈利预测（单位：百万元） ................................................................................................................. 9 4诚信源于独立，专业创造价值新股分析 www.txsec.com 1. 公司概况 1.1公司基本情况 公司前身为成立于2002年12月13日的福建省天广消防器材有限公司，2007年整体变更设立为股份公司，注册资本7000万。 公司主要从事自动喷淋灭火系统、自动气体灭火系统、建筑消防供水系统、市政消防供水系统的设计、开发、生产、销售，截至2010年6月30日在册员工467人。现控股股东及实际控制人为陈秀玉女士，持有公司56%的股份。此次发行后，陈秀玉女士将持有42%的股份，仍掌握公司的绝对控制权。 1.