天广消防(002509)2012年报及2013年一季报点评：产能扩张，工程突破，快速成长可期

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 产能扩张，工程突破，快速成长可期 ——天广消防（002509）2012年报及2013年一季报点评 2013年4月16日 评级： 买入（维持） [Table_Market] 市场数据 2013年4月15日 当前价格（元） 17.40 52周价格区间（元） 9.98-22.05 总市值（百万） 3480.00 流通市值（百万） 1314.57 总股本（百万股） 200.00 流通股（百万股） 75.55 日均成交额（百万） 44.93 近一月换手（%） 113.87% 第一大股东 陈秀玉 公司网址 http://www.tianguang.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2012/42012/72012/102013/1天广消防沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 天广消防 -14.91% -18.00% 70.8% 沪深300 -3.85% -5.47% -5.57% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 420 573 805 1081 收入同比(%) 22% 36% 41% 34% 归属母公司净利润 137 103 144 194 净利润同比(%) 132% -25% 40% 35% 毛利率(%) 27.3% 28.1% 28.5% 28.7% ROE(%) 16.6% 11.1% 13.4% 15.3% 摊薄每股收益(元) 0.69 0.51 0.72 0.97 [Table_Summary]  业绩持续增长。公司2012年度实现营业收入4.2亿元，同比增21.8%；营业利润0.82亿元，同比增36.3%；归属母公司净利润1.37亿元，同比增132.4%（扣非增速36.6%）；EPS0.69元（扣非0.35元）。利润分配预案：每10股派现金0.5元，并以资本公积每10股转增10股。2013年一季度收入及净利润分别为1.26及0.25亿元，分别同比增35.4%及36.2%，  毛利率提升，费用率微降。2012年度，除消防供水系统业务毛利率同比微降0.71个百分点，自动灭火系统、消防水泡系统及消防工程业务毛利率分别同比增加2.21、6.32及1.89个百分点，综合毛利率同比增加1.39个百分点至27.25%。2013年一季度综合毛利率达31.26%，同比增加2.24个百分点。随着规模增长及高毛利业务增长，公司盈利能力将能得以保证。2012年度费用率6.57%，同比减少0.4个百分点，小幅下降。  天津基地今年将开始释放产能；消防工程业务快速增长可期。天津基地规划完全投产产值达10亿以上，为现有产能3倍多；今年可根据北方市场开拓情况开始投产释放产能。在消防工程领域，公司持股42.93%的参股公司泉州消安工程2013年3月份签订福州城市广场项目，价值3990万元。通过利用内外部资源，公司消防工程经验将进一步提升，同时将不断拓展至全国更大区域范围，不断突破成为公司重要增长点。  盈利预测与投资评级：我们预测2013-2015年公司实现EPS分别为0.51元、0.72元和0.97元，按照4月15日17.4元收盘价，公司2013-2014年的市盈率分别为33.9和24.2倍。考虑公司目前快速扩张的态势，天津产能释放顺利及消防工程订单持续增长都将对市场形成提振，维持对公司“买入”的投资评级。。  风险提示：天津基地投产情况及市场开拓低于预期；消防工程业务发展低于预期。 2013年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司2012年度主营业务收入及毛利率变动情况 营业收入(百万元）同比变动毛利率同比变动消防供水系统199.4613.96%21.09%减少0.71个百分点自动灭火系统176.6525.43%32.07%增加2.21个百分点消防水炮系统16.38138.36%49.41%增加6.32个百分点消防工程24.5023.89%25.10%增加1.89个百分点其他2.4411.15%45.35%减少17.71个百分点合计419.4321.77%27.25%增加1.39个百分点 数据来源：公司年报、世纪证券研究所 Figure 2 公司营业收入及增速 Figure 3 公司净利润及增速（2012年增速为扣非增速） 01002003004005002007200820092010201120122013Q10%10%20%30%40%50%营业收入(百万元)同比 0204060801001201401602007200820092010201120122013Q10%10%20%30%40%50%60%归属母公司所有者净利润(百万元)同比 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 4 公司毛利率及净利润（%） Figure 5 公司期间费用率情况（%） 051015202530352007200820092010201120122013Q1净利率毛利率 -50510152007200820092010201120122013Q1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 附：财务预测 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产547583690909营业收入4205738051081 现金290255230292营业成本305412576770 应收账款107132186250营业税金及附加3468 其他应收款1122营业费用14192737 预付账款86113160213管理费用24334662 存货486590121财务费用-11 -5 -5 -5 其他流动资产16162331资产减值损失3333非流动资产360482520532公允价值变动收益0000 长期投资44444444投资净收益15812 固定资产82251339375营业利润82112159218 无形资产66666666营业外收入68999 其他非流动资产1691217147营业外支出1100资产总计907106512101441利润总额149120168227流动负债80137138175所得税12172433 短期借款0000净利润137103144194 应付账款17233243少数股东损益0000 其他流动负债63114107133归属母公司净利润137103144194非流动负债2000EBITDA79119178242 长期借款0000EPS（元）0.690.510.720.97 其他非流动负债2000负债合计82137138175主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20122013E2014E2015E 股本200200200200成长能力 资本公积365365365365营业收入21.8%36.4%40.6%34.2% 留存收益259362506699营业利润36.3%36.7%42.6%36.5%归属母公司股东权益82592810721265归属于母公司净利润132.4%-25.1%40.1%34.5%负债和股东权益907106512101441获利能力毛利率(%)27.3%28.1%28.5%28.7%现金流量表净利率(%)32.7%18.0%17.9%17.9%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)16.6%11.1%13.4%15.3%经营活动现金流63713286ROIC(%)13.5%14.9%16.7%19.7% 净利润137103144194偿债能力 折旧摊销8132430资产负债率(%)9.0%12.9%11.4%12.2% 财务费用-11 -5 -5 -5 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-1 -5 -8 -12 流动比率6.844.254.995.18营运资金变动-15 -20 -137 -124 速动比率6.243.784.344.50 其他经营现金流-55 -14 144营运能力投资活动现金流-126 -111 -63 -29 总资产周转率0.500.580.710.82 资本支出621207040应收账款周转率4455 长期投资-43 000应付账款周转率20.8120.8121.1220.73 其他投资现金流-107 9711每股指标（元）筹资活动现金流-20 555每股收益(最新摊薄)0.690.510.720.97 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.320.350.160.43 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)4.124.645.366.33 普通股增加100000估值比率 资本公积增加-100 000P/E25.3733.8524.1617.96 其他筹资现金流-20 555P/B4.223.753.252.75现金净增加额-82 -35 -25 63EV/EBITDA40261813单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：天软、世纪证券研究所 2013年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published s