天广消防(002509)中报点评：消防工程收入增长快,期待产能释放

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] 投资品 - 机械 消防工程收入增长快，期待产能释放 ——天广消防（002509）2013年中报点评2013年8月27日 评级： 买入（维持） 市场数据 2013年8月26日 当前价格（元） 10.10 52周价格区间（元） 8.28-21.90 总市值（百万） 4040.00 流通市值（百万） 1526.11 总股本（百万股） 400.00 流通股（百万股） 151.10 日均成交额（百万） 61.28 近一月换手（%） 96.32% 第一大股东 陈秀玉 公司网址 http://www.tianguang.com 一年期行情走势比较 -42%-21%0%21%42%63%84%2012/8 2012/11 2013/2 2013/5天广消防沪深300 表现 1m 3m 12m 天广消防 -2.51% -6.48% 58.31% 沪深300 4.38% -10.07% 2.63% 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2012A2013E 2014E 2015E营业收入 420 573 805 1081 收入同比(%) 22%36% 41%34%净利润（百万元） 137 103 144 193 净利润同比(%) 132%-25% 40%35%毛利率 27.3%28.1% 28.5%28.7%ROE 16.6%11.2% 13.5%15.4%摊薄每股收益(元) 0.34 0.26 0.36 0.48 „ 业绩增长基本符合预期。公司 2013 年中期实现营业收入 2.61 亿元，同比增 38.15%；营业利润 0.49 亿元，同比增 31.27%；归属母公司股东净利润0.44亿元，同比增30.49%；摊薄EPS0.11元。公司同时预告2013年前三季度扣除非经常性损益净利润的同比增幅为20-50%。 „ 消防工程业务增长较快，综合毛利率有提升。2012 年中期，消防供水系统及自动灭火系统营业收入同比分别增长23%及51.9%，消防水泡系统没有放量；消防工程业务收入达到2539万元，同比增长 125.6%。主要由于销售产品结构原因，消防供水系统、自动灭火系统毛利率分别同比增加了 1.79 及 3.15 个百分点，消防工程业务毛利率也同比增加了 4.05 个百分点，综合毛利率同比增加1.83个百分点至28.29%。由于天津基地建设投资等原因，期间费用率同比增加了3.36个百分点到7.89%。 „ 天津基地释放产能及消防工程业务仍是其最大看点。天津基地完全投产的产值约为10亿元，为目前产能约3倍；目前建设进度上多少有点低于预期，年底前可开始释放产能，重点看明年东北华北市场消化其产能的情况。公司在消防工程业务战略考虑上，是要和消防产品并驾齐驱甚至超过产品业务。公司目前已有一参一控两个消防安全工程子公司，同时与江西二建等建筑工程公司签订战略合作框架协议，寻求消防工程业务发展的进一步突破。 „ 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2013-2015年EPS的预测，分别为0.51元、0.72元和0.97元，按照8月26日10.1元收盘价，公司 2013-2014 年的市盈率分别为 39.4 和 28.1 倍。考虑公司消防工程业务的发展潜力，以及天津、四川基地建设布局全国的发展态势，维持对公司“买入”的投资评级。 „ 风险提示：消防工程业务拓展低于预期；天津、四川基地建设投产低于预期。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司2013年中期主营业务收入及毛利率变动情况 2012年营业收入（百万元） 同比变动 毛利率 同比变动消防供水系统 112.41 22.95% 22.99% 增加1.79个百分点自动灭火系统 114.82 51.92% 32.29% 增加3.15个百分点消防水炮系统 5.92 -43.76% 49.58% 减少4.05个百分点消防工程 25.39 125.63% 29.89% 增加4.3个百分点其他 2.39 2403.05% 15.34% 减少43.9个百分点合计 260.93 38.15% 28.29% 增加1.83个百分点数据来源：公司中报、世纪证券研究所 Figure 2 公司营业收入及增速 Figure 3 公司净利润及增速（2012年增速为扣非增速） 01002003004005002007200820092010201120121H20130%10%20%30%40%50%营业收入(百万元)同比0204060801001201401602007200820092010201120122H20130%10%20%30%40%50%60%归属母公司所有者净利润(百万元)同比数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 4 公司毛利率及净利润（%） Figure 5 公司期间费用率情况（%） 051015202530352007200820092010201120121H2013净利率毛利率-50510152007200820092010201120121H2013期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 附：财务预测 资产负债表 利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产547547671886营业收入4205738051081 现金290220210270营业成本305412576770 应收账款107132186250营业税金及附加3468 其他应收款1122营业费用14192737 预付账款86113160213管理费用24334662 存货486590121财务费用-11 -5 -4 -5 其他流动资产16162331资产减值损失3333非流动资产360468515526公允价值变动收益0000 长期投资44444444投资净收益15812 固定资产82251339375营业利润82111159217 无形资产66666666营业外收入68999 其他非流动资产1691076641营业外支出1100资产总计907101511861412利润总额149120168226流动负债8098125158所得税12172433 短期借款0000净利润137103144193 应付账款17233243少数股东损益0000 其他流动负债637594115归属母公司净利润137103144193非流动负债2000EBITDA79119178242 长期借款0000EPS（元）0.690.260.360.48 其他非流动负债2000负债合计8298125158主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20122013E2014E2015E 股本200400400400成长能力 资本公积365165165165营业收入21.8%36.4%40.6%34.2% 留存收益259351495688营业利润36.3%36.3%42.5%36.7%归属母公司股东权益82591710611254归属于母公司净利润132.4%-25.3%40.0%34.7%负债和股东权益907101511861412获利能力毛利率(%)27.3%28.1%28.5%28.7%现金流量表净利率(%)32.7%17.9%17.8%17.9%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)16.6%11.2%13.5%15.4%经营活动现金流63464984ROIC(%)13.5%14.0%16.4%19.3% 净利润137103144193偿债能力 折旧摊销8132430资产负债率(%)9.0%9.6%10.6%11.2% 财务费用-11 -5 -4 -5 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-1