领先的自动化装备方案解决商

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资要点： 领先的自动化装备方案解决商 公司主要经营自动化制造工艺系统研发及系统集成和自动化装备的研发、设计、制造技术咨询及技术服务。公司经过多年的发展目前已成为国内重要成套自动化装备的整体方案解决商，其主导产品自动检测设备和自动装配设备在汽车发动机制造设备领域的行业地位突出。 募集资金作大作强主业 募集资金将投向“大连智云技术中心及配套建设项目”及“其他与主营业务相关的营运资金”，用于做大做强公司现有主业。项目建设期满后第1年新增营业收入9,600万元，新增净利润2,131.69万元，第2年及以后年度年均新增营业收入12,000万元，年均实现净利润2,664.61万元，投资利润率26.64%，静态投资回收期（含建设期）4.93年，动态投资回收期（含建设期）5.98年，财务内部收益率（税后）为26.47%。 业绩增长可持续 近几年来，公司业务稳定增长，预计募集资金项目于2011年进入投产期，突破产能瓶颈，未来经营可维持增长，2010-2013年归于母公司的净利润将实现年递增7.17%、36.26%、33.26%和6.81%，相应的稀释后每股收益为0.49元、0.67元、0.88元、0.95元。 定价结论 我们认为给予公司2010年35-42倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为17.13-20.55元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况，我们选取一二级市场10%的折让，建议询价区间为15.42-18.50元，对应的2009年市盈率区间为32.41-38.89倍。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元）2009A2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入 123.79132.67 180.78 240.90 253.04 年增长率（%） 17.67 7.17 36.26 33.26 5.04 归属于母公司的净利润 28.54 29.37 40.00 53.07 56.68 年增长率（%） 38.99 2.90 36.18 32.69 6.81 （发行后摊薄）每股收益（元）0.48 0.49 0.67 0.88 0.95 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 日期：2010年7月9日 行业：机械制造业 冀丽俊 021-53519888-1921 jilijun@sigchina.com 执业证书编号：S0870208090141 IPO询价区间 RMB15.42-18.50元 上市合理估值 RMB17.13-20.55元 基本数据（IPO） 发行数量不超过（百万股） 15.00 发行后总股本（百万股） 60.00 发行方式 网下询价配售 网上定价发行 保荐机构 平安证券 主要股东（IPO前） 谭永良 72.11% 邸彦召 8.68% 大连乾诚科技发展有限公司 4.44% 收入结构（Y09） 自动检测设备 48.14% 自动装配设备 31.52% 物流搬运设备 0.92% 清洗过滤设备 17.08% 切削加工设备 1.51% 报告编号: JLJ10-NSP10 首次报告时间：2010年7月9日 领先的自动化装备方案解决商 智云股份（300097.SZ） 研究报告/公司研究/新股定价 新股定价 22010年7月9日  公司概况 公司的经营范围为：自动化制造工艺系统研发及系统集成；自动化装备的研发、设计、制造技术咨询及技术服务；国内一般贸易、货物、技术进出口、代理进出口业务。公司目前为高新技术企业、辽宁省AAA级信誉企业、大连市创新成长型民营中小企业，2008年度大连市综合实力百强民营企业。公司技术成果显著，拥有完全知识产权的核心技术5项，专利23项（其中12项已获得专利证书，另11项已获受理）。另外，公司以其雄厚的技术实力成功研制了我国第一条转向机装配、测量自动线，第一台平面数控涂胶机，第一台六轴机器人涂胶机，为公司赢得了良好声誉。 公司是由智云有限以2008年3月31日为基准日整体变更设立的股份公司。公司发起人为2名法人和12名自然人，分别是：谭永良、邸彦召、大连乾诚科技发展有限公司、何忠、王振华、深圳圆融投资管理有限公司、商明臣、刘大鹏、张绍辉、潘滨、任彤、李宏、郑彤和王金义。本次发行前，公司股本总额为4,500万股，包括谭永良、邸彦召、何忠、王振华等12名自然人和2名法人股东。其中谭永良持有公司3,245.10万股股份，占公司发行前股本总额的72.11%，为公司控股股东、实际控制人。除对公司的投资外，谭永良还持有大连原野金属材料销售中心100%的权益。本次发行后，谭永良仍持有公司54.09%股权，仍然是公司的控股股东和实际控制人。 表1 公司的股东及实际控制人情况 单位：万股、% 发行前 发行后 序号 股东姓名/名称 持股数 持股比例 持股数 持股比例1 谭永良 3,245.10 72.11 3,245.10 54.09 2 邸彦召 390.60 8.68 390.60 6.51 3 大连乾诚科技发展有限公司 200.00 4.44 200.00 3.33 4 何忠 195.30 4.34 195.30 3.26 5 王振华 180.00 4.00 180.00 3.00 6 深圳市圆融投资管理有限公司 135.00 3.00 135.00 2.25 7 其他股东 154.00 3.43 154.00 2.56 8 本次发行流通股 - - 1,500.00 25.00 合计 4,500.00 100.00 6,000.00 100.00 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理  行业概况 自动化装备主要指应用在汽车、医药、电子、石化、冶金、军工等流程工业和各种加工制造生产线的自动控制系统和仪器仪表。自动 新股定价 32010年7月9日 化装备业是为国民经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业，对于我国提高生产设备的国产化率及自动化水平，促进我国产业升级及产业结构调整具有重要作用。随着自动化控制技术的进步，自动化控制系统在装备业中成为主设备和关键性设备。2006年，国务院颁布《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，将重大工程自动化控制系统和关键精密测试仪表的国产化作为16项重大装备项目之一，这对促进自动化装备国产化具有重大意义。 目前我国已成为全球自动化装备产业发展最快的国家，全球主要自动化装备企业都已进入中国。从市场需求看，由于工业化、信息化、自动化的不断推进，我国装备自动化需求日益旺盛，根据中国仪器仪表协会的预测，到“十一五”末或“十二五”初，我国装备自动化市场需求将超过1,000亿元。我国自动化装备已经形成比较完整的制造体系，自动化装备的使用覆盖能源、交通、通信、原材料、农业、机械、电子、轻工、纺织、建筑、医药、卫生、防卫、环保和科学研究等国民经济的各个领域，在自动化装备研制方面亦取得了长足进步。 公司在报告期内主营业务产品全部应用于汽车领域，在汽车工业持续发展的大背景下，公司依靠自有核心技术及研发实力的不断提高带来了经营业绩的快速增长。随着我国今后几年汽车投资力度的不断增大，预计我国自动装配、自动检测及清洗过滤等有关设备需求将得以进一步扩大，根据《汽车制造业》相关统计资料，2009-2011年市场需求预测见图1。 图1 我国2009-2011年四大设备市场需求预测（单位：亿元） 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理  行业竞争结构及公司的地位 我国自动化装备业经过50多年的发展，逐步形成了一批具有较强的研发能力和自主知识产权，在中低端市场具有较强竞争力的整体方案解决商，市场竞争较为充分。而从行业整体竞争格局来看，外资 新股定价 42010年7月9日 占据着我国自动化成套装备市场约70%的市场份额，而在高端市场的占比更是高达90%以上，国内自动化装备企业面临外资严峻的挑战。 随着我国对自动化装备业扶持力度的不断增大及现代工业对自动化要求的日益提高，我国目前已成为世界上重要的自动化装备需求国，意大利柯马股份有限公司、瑞典ABB公司、德国轮辐德装配技术公司、意大利捷飞特股份有限公司、德国FROEHLICH有限公司等国外巨头已纷纷进入中国，他们凭借雄厚技术和资本优势基本占据了我国自动化装备市场约70%的市场份额，特别是在高端市场外资巨头更是处于控制和垄断地位。而从我国自动化装备中低端市场来看，一部分国内企业通过不断的技术积累和投入逐步在该市场中占有了一席之地，与国外巨头形成了一定的竞争。 公司经过多年的发展目前已成为国内重要成套自动化装备的整体方案解决商，其主导产品自动检测设备和自动装配设备在汽车发动机制造设备领域的行业地位突出，2008年其市场占有情况如下： 表2 公司2008年市场占有情况 1、自动检测设备市场销售总额（用于汽车发动机制造） 12.21亿元 其中：发行人销售总额 0.46亿元 发行人市场占有率 3.76% 发行人行业排名 国内第一 2、自动装配设备市场销售总额（用于汽车发动机制造） 34.46亿元 其中：发行人销售总额 0.36亿元 发行人市场占有率 1.04% 发行人行业排名 国内第三 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理  募资项目 本次发行所募集资金将投向“大连