LED芯片与砷化镓太阳能电池外延片双头并进

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 192 259 414 571 （+/-） 23.9% 34.4% 60.2% 37.8% 营业利润 87 127 202 272 （+/-） 41.3% 44.9% 59.5% 34.9% 归属于母公司的净利润 84 112 178 224 （+/-） 27.5% 33.0% 59.5% 25.5% 每股收益（元）0.95 0.95 1.51 1.90 净资产收益率 37.2% 27.2% 30.2% 27.5% 发行日期 2010.8.2 发行后总股本（万股） 11,800 发行股数（万股） 2,950 发行价格（元） 45.00 发行市盈率（倍） 70.32 发行动态市盈率（倍） 51.03 第一大股东 邓电明、王维勇 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 22.63% / 16.97% 发行前每股净资产（元） 1.42 发行前资产负债率 45.76% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后 EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后 EPS； z 公司此次发行A股2,950万股，发行后总股本为11,800万股。邓电明、王向武和王维勇3位自然人合计直接和间接持有公司本次发行前61.8%的股份，处于绝对控股地位，是公司的实际控制人。 z LED外延片和芯片业务。乾照光电的主营业务是LED外延片和芯片的制造，位于LED产业链的中上游，具有较高的利润率。2007-2009年，高亮红、黄LED芯片的销售收入分别占到总收入的72%、69%、85%，公司是目前国内四元系红、黄光LED芯片产量最大的供应商之一，目前正处于形成生产规模、取得良好利润的关键发展时期。近年以来低亮度红、黄光 LED芯片已趋饱和，高亮度四元系红、黄光 LED芯片逐渐成为主流。此外，以乾照光电为代表的国内优势企业将充分受益于该市场总规模以及国产化率提升带来的机遇。 z 三结砷化镓太阳能电池外延片业务。公司的第二大支柱业务：三结砷化镓太阳能电池外延片，公司拥有完全自主研发的MOCVD技术，是国内最大的能够批量生产三结砷化镓太阳能电池外延片的企业之一，是上海空间电影研究所唯一指定供应商。 z 公司的竞争优势。经营优势；技术优势；产品组合优势；渠道销售优势。 z 募股资金投向分析。募投项目包括在扬州和厦门分别筹建的高亮度四元系LED外延片及芯片项目、高效三结砷化镓太阳能电池外延片项目和企业技术研发中心建设项目，将缓解产能瓶颈，进一步巩固公司优势。 z 盈利预测及估值。预计公司2010～2012年摊薄EPS分别为0.95元、1.51元、1.9元；参考A股LED中上游行业相关上市公司的估值水平、公司行业地位及竞争优势等因素后，公司合理的估值区间应为2010年46～50倍PE，对应的二级市场合理价格区间是43.7元～47.5元，对应的2011年动态市盈率约为28.9倍～31.5倍。 z 风险提示。产品升级的风险；设备及原材料供应风险；市场竞争风险；对核心技术管理人才的依赖风险。 新股分析报告 报告日期：2010年8月2日 乾照光电（300102）： LED 芯片与砷化镓太阳能电池外延片双头并进 合理价：43.7 元～47.5 元电子元器件/LED 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 天相资讯科技组 李劭钊 刘宁 010-66045561 lisz@txsec.com 010-66045589 liuning@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 正文目录 1. 公司概况 ...................................................... 4 1.1 公司基本情况 ............................................................................... 4 1.2 公司股本结构 ............................................................................... 4 1.3 公司主营业务构成状况及行业地位 ............................................................. 4 2. 国内高亮度四元系红、黄光LED市场前景广阔 ...................... 6 2.1 国内高亮度四元系红、黄光 LED 市场空间巨大 ................................................... 6 2.2 高亮度四元系红、黄光 LED 芯片市场将延续进口替代之路 ......................................... 7 3. 砷化镓太阳能电池行业及公司相关业务现状 ........................ 8 3.1 砷化镓太阳能电池综合性能高于晶体硅和薄膜产品 ............................................... 8 3.2 公司是上海空间电源研究所唯一指定供应商 ..................................................... 9 3.3 公司地面聚光三结砷化镓太阳能电池芯片产品已试制成功 ......................................... 9 4. 公司的竞争优势 ............................................... 10 5. 募集资金项目分析 ............................................. 11 6. 盈利预测与估值分析 ........................................... 12 6.1 盈利预测 .................................................................................. 12 6.2 估值分析 .................................................................................. 14 7. 风险揭示 ..................................................... 14 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 图表目录 图表 1：本次发行前股权结构及控制关系 ............................................................................................................... 4 图表 2：LED产业链概述 .......................................................................................................................................... 5 图表 3：LED相关上市公司2007-2009年毛利率对比 ........................................................................................... 5 图表 4：公司各项主营业务收入规模趋势（万元） ............................................................................................... 6 图表 5：公司各项主营业务收入占比变化趋势 ....................................................................................................... 6 图表 6：公司两大主营业务毛利率趋势 ................................................................................................................... 6 图表 7：公司各项主营业务毛利占比变化趋势 ....................................................................................................... 6 图表 8：国内四元系红黄光LED芯片市场需求（亿粒） ..................................................................................... 7 图表 9：2015年国内 LED各应用领域市场份额预测 ........................................................................................... 7 图表 10：2009-2012年国内高亮度四元系红、黄光LED芯片需求量与国产化率 ............................................. 7 图表 11：不同种类太阳能电池比较表 ..................................................................................................................... 8 图表 12：公司募投项目概况 ................................................................................................................................... 12 图表 13：公司分产品销售收入及毛利率预测（单位：万元） ........................................................................... 12 图表 14：公司盈利预测表（单位：万元） ........................................................................................................... 13 图表 15：可比公司估值 .......................................................................................................................