业绩创历史新高，教培+职教双头并进

公司2023年度业绩亮点

• 业绩显著增长：公司预计2023全年归母净利润同比增长1093.88%至1415.30%，达到1.30~1.65亿元；扣非净利润同比增长1545.99%至1950.87%，达到1.25~1.60亿元。第四季度，归母净利润同比增长347.11%至1553.59%，达到1297~4797万元；扣非净利润同比增长440.07%至1603.56%，达到1023~4523万元，创历史新高。

• 订单与收款强劲：自2023年起，个性化教育等业务招生恢复显著，带动教育业务整体快速回暖。前三个季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）达20.77亿元，同比增长35.96%。截至2023Q3，合同负债为8.32亿元，较年初增长38.92%，为后续业绩增长奠定了基础。

教育业务发展动态

• 教培产业格局优化：双减政策后，K12教培行业供给端中小机构出清率高达90%左右，留存的持牌教培机构资源稀缺，行业集中度有望提升。需求端呈现刚性特征，疫情后行业招生端大幅回暖，需求加速释放。

• 个性化教育龙头地位稳固：公司以一对一个性化辅导为核心，拥有270家个性化学习中心、3所全日制学校和30余所全日制基地，凭借品牌力、网点规模、教研师资等优势，预计未来将实现进一步增长。

职业教育布局加速

• 中职学校收购与管理：自《中华人民共和国职业教育法》颁布以来，公司积极布局职业教育领域，已收购4所中职学校，其中3所学校自2022Q4起正式并表。尽管当前营收体量较小，但预计依托公司运营效率的提升，有望实现快速扩张，成为收入与利润的新增长点。

投资建议与风险提示

• 投资建议：鉴于业绩的快速改善趋势，调整后预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.5、2.2、2.7亿元，同比增长1287.5%、45.1%、22.8%。对应PE分别为37、26、21倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：行业政策波动风险、新业务拓展不及预期风险以及招生不及预期风险等。