新股定价报告：专注于LED芯片和砷化镓外延片的优秀企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 新股定价报告2010年7月29日 合理价格区间 49.50-55.00 元 发行基本情况 发行前总股本 2,950 万股发行价 45.00 元发行价/2009 年摊薄后EPS 70.31发行前每股净资产 2.54发行前资产负债率 30.14%发行数量 2,950 万股网下发行 590 万股网上发行 2,360 万股网上发行日期 2010.08.02拟募集资金 45,047 万元实际募集资金 132,750 万元第一大股东 邓电明发行后持股比例 16.98% 研发部 邵明慧 SAC 执业证书编号：S0690200010032 联系人：TMT 研究小组 Tel：010-68858150 Email：heyangyang@cnpsec.com 专注于LED芯片和砷化镓外延片的优秀企业——乾照光电（300102）新股定价报告 摘要:  专注于 LED 芯片和砷化镓外延片的优秀企业。公司是目前国内四元系红、黄光 LED 芯片产销量最大的企业之一，也是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓太阳能电池外延片的企业之一。邓电明和王维勇分别持有公司发行后 16.98%的股份，并列第一大股东。 LED 行业前景广阔，增长迅速。短期拉动 LED 行业发展的主要是 LED 作为背光源的应用，长远来看照明领域是 LED 行业的下一爆发点。公司 LED 业务主要是以红、黄光为主的高亮度四元系 LED 外延片、芯片，应用于景观装饰、显示屏、背光源等众多领域。公司目前拥有 5 台 MOCVD 设备，产品在芯片亮度、发光效率及可靠性均处于国内领先水平，同时由于设备和工艺流程统一，良品率高，公司 LED 芯片业务盈利能力在同业中明显领先。由于与三安光电签有协议，公司短期内不会进行蓝、绿光 LED 芯片生产。对于公司是否在协议终止后介入蓝、绿光 LED 芯片生产尚无法判断。  三结砷化镓太阳能电池外延片潜力巨大。砷化镓太阳能电池目前以空间应用为主，公司三结砷化镓太阳能电池外延片加工制成的空间电池产品光电转化效率达到 27%-29%，处于国内领先、国际先进的水平。地面聚光砷化镓太阳能电池目前处于项目导入期，公司地面用聚光三结砷化镓太阳能电池芯片产品已试制成功，2009 年已实现产品销售，产品在 500-1000 倍聚光条件下产品光电转化效率达到 35%-39%。随着聚光型三结砷化镓太阳能电池的经济性将进一步提高，其发展潜力巨大。  募投项目将有力扩充产能。公司募投项目包括购买 7 台德国 AIXTRON 四元系 MOCVD外延炉，用以扩大 LED 产能。目前，已到货并投产 MOCVD 外延炉 1 台，已下订单并将于年内到货 MOCVD 外延炉 3 台。LED 芯片产能正稳步扩充中。此外，公司也将扩充三结砷化镓太阳能电池外延片产能。  盈利预测与估值：我们预计公司 2010 年至 2012 年的每股收益分别是 1.10 元、1.65 元和2.25元。参考相关公司估值，我们认为可给予公司二级市场的合理估值区间是 45 元-50倍 PE，合理价格为 49.50-55.00 元，对应的 2011 年 PE 是 30-31 倍。  投资风险提示：1、市场竞争加剧的风险；2、砷化镓太阳能外延片销售对象集中的风险。独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 单位:百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入155192301 459641(+/-) 120.0% 23.9% 56.4% 52.7% 39.5% 归属母公司股东净利润 66 84 130 195 266 (+/-) 198% 27% 54% 50% 36% 每股收益(EPS) 1.01 0.95 1.10 1.65 2.25 ROE 37.3% 37.4% 7.9% 11.0% 13.5% 市盈率(P/E) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 新股定价报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 1：盈利预测表（单位：百万元） 资产负债表 2008A2009A2010E2011E2012E 损益表 2008A2009A2010E2011E2012E流动资产 193170138513661531 营业收入 155192301459641 货币资金 6844112910491023减:营业成本 6779125201280 应收账款 92101200230381 营业税金及附加 00011 预付账款 89162842 营业费用 12468 存货 2416405885 管理费用 1521304560 其他 00000 财务费用 52-11-22-20非流动资产 93139343525566 资产减值损失 50000 长期股权投资 00000 加:公允价值变动收益00000 固定资产 92125330513554 投资净收益 00000 无形资产 013131211 营业利润 6287153229313 其他 11000 营业外收支 211000资产总计 287310172918922097 利润总额 6498153229313流动负债 103606187107 所得税 -214233447 短期借款 7530000 净利润 6684130195266 应付账款 2219447185 少数股东损益 00000 预收账款 427612 归属母公司净利润 6684130195266 其他 210101010 每股收益（元） 1.010.951.101.652.25非流动负债 725252525 长期借款 00000主要财务比率2008A2009A2010E2011E2012E 其他 725252525 成长能力 负债合计 1108585112131 营业收入增长率 120.0%23.9%56.4%52.7%39.5% 股本 6589118118118 EBITDA增长率 107.4%43.3%41.1%55.6%43.7% 资本公积 2480137813781378 净利润增长率 198.3%27.5%54.2%50.4%36.3% 留存收益 8856147284470 总资产增长率 85.5%8.1%457.3%9.4%10.9%归属母公司股东权益 177225164317801966 获利能力 少数股东权益 00000 毛利率 56.6%58.9%58.5%56.3%56.3%股东权益合计 177225164317801966 期间费用率 13.6%13.2%7.6%6.2%7.4%负债和股东权益 287310172918922097 净利率 42.5%43.7%43.1%42.4%41.5% ROE 37.3%37.4%7.9%11.0%13.5%现金流量表 2008A2009A2010E2011E2012E ROIC 121.7%51.2%56.1%33.7%33.5%经营活动现金流 014334174130 偿债能力 税后经营净利润 084130195266 资产负债率 38.4%27.5%4.9%5.9%6.3% 折旧摊销 011163860 净负债比率 68.1%35.2%0.0%0.0%0.0% 资产减值损失 00000 流动比率 1.882.8322.8915.6714.37 财务费用 03-12-25-23 速动比率 1.642.5622.2415.0013.57 存货的减少 08-24-19-27 营运能力 营运资金变动 038-76-15-145 总资产周转率 0.540.620.170.240.31 其它 0-1000 应收账款周转率 1.691.901.512.001.68投资活动现金流 0-66-220-220-100 存货周转率 2.764.943.163.443.28 资本支出 00220220100 每股指标（元） 其他 00000 每股收益 1.010.951.101.652.25筹资活动现金流 0-801271-34-56 每股净资产 2.722.5413.9315.0816.66 短期债务 00-3000 每股经营现金 0.511.620.291.481.11 长期债务 00000 估值指标 股权筹资 00132800 P/E 0.000.000.000.000.00 其他 00-26-34-56 P/B 0.000.000.000.000.00现金净增加额 0-21085-80-26 EV/EBITDA 0.11-0.11---资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 新股定价报告 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 新股定价报告 公司简介： 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。 业务简介：  证券经纪业务 我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公