LED芯片与太阳能外延片业务双丰收

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 192 299 466 729 （+/-） 23.9% 55.4% 55.9% 56.4%营业利润 87 147 222 326 （+/-） 41.3% 68.8% 50.3% 47.2%归属于母公司的净利润 84 138 208 308 （+/-） 27.5% 64.2% 50.8% 48.0%每股收益（元）0.95 1.56 2.35 3.48 净资产收益率 37.38% 50.71% 48.59% 46.73%市盈率（倍） 86 52 35 23 总股本/已流通股（万股） 11,800/2,360 流通市值（亿元） 19.30 每股净资产（元） 13.44 资产负债率（%） 3.86% 上市公司三季报点评 报告日期：2010年10月26日 乾照光电（300102）：LED芯片与太阳能外延片业务双丰收 增持（首次）当前股价：81.80元/股 元器件行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 天相资讯科技组 联系人 元器件组 010-66045728 zhuyan@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-9 月，公司实现营业收入 2.08 亿元，同比增长68.06%；营业利润 10,296 万元，同比增长 86.68%；归属母公司所有者净利润 9,547 万元，同比增长 87.36%；基本每股收益 1.04 元/股。 z 从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入0.79亿元，同比增长67.14%；营业利润3,895万元，同比增长77.55%；归属母公司所有者净利润3,515万元，同比增长73.97%；第三季度单季度每股收益0.34元/股。 z 收入增长源于LED芯片与太阳能外延片的增销：公司主营业务主要分为LED芯片及太阳能外延片，其中公司在四元系红、黄光LED芯片和三结砷化镓太阳能电池外延片两个细分子行业中处于国内领先位置。从市场需求上看，一、四元系红、黄光LED芯片主要需求将来自于显示屏、全彩屏手机等消费电子、家电、信号灯、汽车、景观装饰等领域,据初步预计，2012 年国内高亮度四元系LED 芯片的市场需求量将达到930 亿粒；二、未来5年国内空间用太阳能电池外延片市场规模在30万片以上，其中仅北斗全球卫星定位系统未来5年就将需要4寸三结砷化镓电池外延片10万片以上。 z 主营业务将扩大产能：公司与全球最大规模及最先进的MOCVD制造生产商德国AIXTRON AG公司签订了生产用MOCVD 设备合同，共计购入16台MOCVD设备，预计2011年底交付完毕，2012年即可陆续达产，公司可年产360亿粒AlGaInP 高亮度红黄光LED 芯片。 z 风险提示：一、竞争加剧的风险。同国内众多大型LED外延片和芯片供应商一样，公司需面对国内外厂商的激烈竞争，尤其是来自日本和台湾厂商的竞争；二、生产成本上升的风险。目前生产LED外延片和芯片的核心设备MOCVD基本上被AIXTRON和VEECO两家公司垄断，公司缺乏相应的议价能力；三、销售客户集中的风险。近三年，公司销售给上海空间电源研究所三结砷化镓太阳能电池外延片的平均收入占该产品平均总收入的90%以上，缺乏承受客户变动的能力。 z 我们继续看好公司的LED芯片业务，预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.56元、2.35元、3.48元，按10月25日股票收盘价测算，对应动态市盈率分别为52倍、35倍、23倍，首次给予公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 2007年 2008年 2009年 2010年E 2011年E 2012年E一、营业收入7,05615,52819,24629,91146,63772,918 同比增长-120.05%23.95%55.41%55.92%56.35% 减：营业成本3,6006,7337,90111,96819,49532,515 综合毛利率48.98%56.64%58.95%59.99%58.20%55.41% 营业税金及附加293223365688 资产减值损失0470385484131 减：期间费用1,2472,1092,5483,1114,8507,583 期间费用率17.68%13.58%13.24%10.40%10.40%10.40% 其中：销售费用721412404196531,021 管理费用5821,4722,0632,5423,9646,198 财务费用593496244150233365 加：公允价值变动净收益000000 投资净收益000000二、营业利润2,1806,1848,73614,74222,15232,601 同比增长-183.66%41.27%68.76%50.27%47.17% 营业利润率30.89%39.82%45.39%49.29%47.50%44.71% 加：营业外收支净额282241,0611,4952,3313,645三、利润总额2,2086,4089,79716,23724,48436,246 减：所得税-3-1871,3902,4363,6735,437 实际所得税率-0.11%-2.92%14.18%15.00%15.00%15.00%四、净利润 2,2116,5958,40713,80220,81130,809 归属于母公司所有者净利2,2116,5958,40713,80220,81130,809 同比增长-198.33%27.48%64.17%50.79%48.04% 净利润率31.33%42.47%43.68%46.14%44.62%42.25% 少数股东损益000000 每股收益（元/股）1.471.010.951.562.353.48数据来源：上市公司定期报告 天相预测2、公司2010～2012年盈利预测（单位：万元） 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%