传媒行业2009年报及2010年1季报业绩回顾：盈利能力稳步回升,重提估值安全边际

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究传媒行业2009年报及2010年1季报业绩回顾评级：增持 维持评级 盈利能力稳步回升，重提估值安全边际 2010年05月10日 投资策略  行业策略：目前传媒板块的估值水平相对较高，相对沪深300指数估值处于历史高位，我们认为，过高的估值是影响板块获取绝对收益的最大制约因素，对此，我们建议从两条主线去积极寻找投资机会：一是盈利有望超预期的公司，二是公司的基本面正在发生积极的变化、前期涨幅较小、且估值水平相对较低的公司。  推荐组合：我们认为正在经历政策层面、产业实践层面最好时期的中国文化传媒行业能够获得一定的相对收益，因此我们维持行业的“增持”评级，建议重点关注新华传媒、博瑞传播、时代出版，看好其长期投资价值同时短期安全边际也较高，维持“买入”评级，并提示关注业绩有望超预期的中视传媒。 行业观点  传媒行业产业化进程进一步加快：09年以来文化产业政策出台力度前所未有，在文化体制改革不断推进，产业政策支持力度进一步加大的背景下，09年传媒行业的产业化、证券化进程进一步加快，传统媒体纷纷实现“转企改制”，新兴媒体上市步伐加快，其中内容制作环节的华谊兄弟上市开启了传媒行业改革新的历程。传媒行业仍然坚持以政策层面积极推动和广告复苏带来行业恢复性增长为主线，新媒体领域拓展、资源整合以及跨地域扩张为重点的投资策略。  2009年业绩回顾：2009年传媒板块主要公司营业收入和净利润增速相对平稳，2009年传媒板块12家主要公司的营业收入总额达到209亿元，收入总额同比增长11.7%，09年12家公司的净利润总额为25.3亿元，同比增长11.0%，同时期间费用率基本维持稳定。  2010年1季度业绩回顾：2010年1季度传媒板块主要公司营业收入总额为52.5亿元，同比增长30.03%，而主要公司收入的平均增速为22.8%；净利润总额为4.22亿元，平均净利润为3839万元，同比增长6.6%，毛利率水平整体呈现略有下滑的态势。 风险提示  估值偏高；政策低于预期风险 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 87.72市场优化平均市盈率 29.70国金传媒业指数 2261.15沪深300指数 2836.79上证指数 2688.38深证成指 10146.43中小板指数 5696.88178419842184238425842784090511090803091030100121100422国金行业沪深300 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 张良卫 联系人 (8621)61038204 zhanglw@gjzq.com.cn 相关报告 1.《金融支持政策出台,利好传媒行业》，2010.4.9 2.《谁持彩练当空舞》，2010.4.1 3.《加快推进三网融合,有线网面临发展新机遇》，2010.1.14 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 内容目录 1. 09年传媒行业：政策力度加大、产业化进程进一步加快............. 3 2. 2009年传媒板块主要上市公司盈利分析...................................... 4 2.1 09年传媒板块营业收入和净利润增速平稳................................ 4 2.2 2009年传媒板块期间费用维持稳定........................................... 5 3. 2010年1季度传媒板块整体业绩分析.......................................... 5 3.1 2010年1季度传媒板块营业收入和净利润增长出现分化.......... 5 4. 传媒行业投资策略........................................................................ 7 4.1 行业估值水平处于历史高位...................................................... 7 4.2 投资主线1：盈利有望超预期................................................... 7 4.3 投资主线2：基本面发生积极变化的公司、估值相对较低........ 8 4.4 投资建议................................................................................... 8 图表目录 图表1： 09年以来文化传媒产业改革、振兴政策持续推出............................. 3 图表2：传媒板块主要公司营业收入总体增长11.7% ...................................... 4 图表3：传媒板块主要公司净利润总体增长11.0% ......................................... 4 图表4：传媒主要公司营业收入净利润增速（取平均值）............................... 4 图表5：传媒板块主要公司净资产收益率（取平均值）................................... 4 图表6：传媒板块主要公司期间费用率变化状况（取平均值）........................ 5 图表7：传媒板块主要公司净资产收益率变化................................................. 5 图表8：主要传媒公司10年1季度营业收入增长30% ................................... 6 图表9：主要传媒公司10年1季度净利润总额增长6.6%............................... 6 图表10： 1季度传媒板块主要公司毛利率略有下滑........................................ 6 图表11：传媒板块主要公司季度期间费用率变化........................................... 6 图表12：主要传媒公司毛利率变化................................................................. 6 图表13：传媒板块相对沪深300指数PE估值处于历史高点.......................... 7 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究1. 09年传媒行业：政策力度加大、产业化进程进一步加快  09年以来文化产业政策出台力度前所未有，在文化体制改革不断推进，产业政策支持力度进一步加大的背景下，09年传媒行业的产业化、证券化进程进一步加快，传统媒体纷纷实现“转企改制”，新兴媒体上市步伐加快，其中内容企业的华谊兄弟上市开启了传媒行业改革新的历程。  平面媒体经营“现反弹”，粤传媒由于子公司经营问题导致其亏损进一步加重，报纸经营09年4季度随着经济的回暖出现反弹趋势；10年平面媒体将有望受益于广告市场的回暖，并通过积极整合新的媒体资源从而实现可持续发展。  出版业改革稳步推进，产业化的进程加快仍是出版行业2010年的主题，出版企业内生增长稳定，长期来看，在移动互联网电子阅读背景下内容资源的价值有望进一步实现，短期来看，符合产业政策的资源整合、跨地域并购仍将是出版业的主要投资机会；  有线网络仍然处于“数字化”转换的过程中，同时一些发达地区开始了高清转换的步伐，资本开支的压力重新加大；三网融合推进有线网络运营商进入新的竞争阶段，为应对三网融合，发展高清互动和推进跨地域整合成为广电面对竞争的重要手段。  拥有新商业模式的公司华谊兄弟、蓝色光标、东方财富、华谊嘉信等纷纷上市，开创了新的传媒时代的来临。 图表1： 09年以来文化传媒产业改革、振兴政策持续推出 2 003年2004年2006年2008年2009年2003年12月，国务院办公厅发布105号文，推动文化体制改革时点工作，促进文化产业发展对于在2003年后完成改制或新设的文化传媒企业给予最多5年的免征企业所得税政策优惠(截至2008年底)对试点报业、出版、发行、广播、电视、电影等文化集团，符合规定的可给予合并缴纳企业所得税的优惠政策2003年6月，文化体制改革试点工作在北京、上海、广东以及深圳、沈阳、西安等9个省市和35个宣传单位进行改革试点媒体广告、印刷、发行、传输等经营性业务改制为公司运营2004年12月，北青传媒香港上市2004年10月，广电总局、商务部联合发布《电影企业经营资格准入暂行规定》和《中外合资、合拍广播电视节目制作经营企业管理规定》，允许社会资本和外资通过合资合作方式进入电影产业2006年1月，中共中央、国务院发布《关于深化文化体制改革的若干意见》，明确指出在实现中华民族伟大复兴的历史进程中，繁荣和发展社会主义先进文化具有全局性战略性的地位和作用2006年10月,新华传媒借壳上市2006年9月，中办、国办印发《国家十一五时期文化发展规划纲要》，鼓励新闻出版企业整体上市，培育文化产业战略投资者2007年5月，新华文轩香港上市2007年12月，出版传媒A股IPO2008年5月，天威视讯A股IPO2008年12月，安徽出版集团借壳上市，更名为时代出版2008年1月，《关于鼓励数字电视产业发展若干政策》被列为08年国务院1号文，坚持以有线电视数字化为切入点，推进三网融合2009年7月，文化产业振兴规划正式出台，鼓励培育骨干企业2009年8月，广电总局关于加快有线网络发展若干意见出台，要求2010年前各省完成整合2009年9月，《文化产业振兴规划》细则出台，定位国家战略与结构调整2009年初，关于文化体制改革11号文正式实施，推动文化事业单位改制，给予5年财税支持，推动文化企业跨区域、跨行业改制重组、并购2010年4月，九部委联合出台金融支持文化产业振兴和发展繁荣的知道意见，通过金融手