武钢股份(600005)2009年报及2010年1季报点评：盈利能力仍在低位徘徊

黑色金属冶炼及压延加工业 2010-04-27 评级 中性（维持） 目标价格 当前价格 5.78 基础数据 总市值(百万) 45,305 总股本/流通股本（百万） 7,838/3,135 流通市值（百万） 18,122 每股净资产 3.52 净资产收益率 1.05% 交易数据 52周内股价区间 12.50/5.76 过去12个月市盈率 29.4 市净率(MRQ) 1.64 一年期走势图 05001000150020002500300035004000-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%成交金额武钢股份上证综合指数 行业研究员：万炜、张欣 证书编号 S0820208030013 电话 021-32229888-3502 E-mail wanwei@ajzq.com 相关报告： 钢铁行业2010年2季度投资策略 2010-04-12 年报点评 研究报告 武钢股份 600005 调 研 主要财务指标20092010F2011F2012F营业收入53,71475,73783,31185,893收入同比（%）-26.8%41.0%10.0%3.1%归属母公司净利润1,5153,9975,0175,584净利润同比（%）70.8%163.8%25.5%11.3%毛利率8.111.212.112.6ROE5.513.615.315.6每股收益0.19 0.51 0.64 0.71 盈利能力仍在低位徘徊 ――武钢股份2009年报及2010年1季报点评事件: 公司27日公布2009年报及2010年1季报。2009年公司实现营业收入53,714百万元，比去年同期减少26.8%；归属于母公司所有者的净利润1,515百万元；比去年同期减少70.8%；实现每股收益0.193元，比去年同期减少70.9%。 2010年1季度公司实现营业收入16,725百万元，比去年同期增长53.3%；归属于母公司所有者的净利润288百万元；比去年同期增长9.7%；实现每股收益0.037元，比去年同期增长12.1%。 要点 ： z 公司2009年粗钢产量1,369万吨，比去年同期减少1.9%。其中09年下半年粗钢产量达750万吨，同比增长11%，环比增长21%。钢材产量1,254万吨，比去年同期减少2.4%，其中09年下半年钢材产量达706万吨，同比增长7.8%，环比增长28.9%（图表1）。 z 随着钢材市场的回暖，公司主要产品的出厂价格也在2009年探底回升，进入2010年来，在需求和成本的双重拉动下，公司产品价格更是出现了加速上涨的势头。2010年前5个月，公司热轧卷价格累计上涨850元/吨，涨幅23%，冷轧卷价格累计上涨1250元/吨，涨幅26%（图表2）。 z 随着量价齐涨，公司的营业收入也出现逐季回升（图表3），公司09年4季度营业收入环比上升17.6%，10年1季度环比上升2.5%。 z 不过由于09年下半年以来，钢铁生产的主要原材料价格也大幅度上涨（图表4、5），公司的盈利能力并未随着价格的提升而得到改善，目前仍在低位徘徊（图表6）。 公司研究 图表 1 武钢股份2009年钢产量创历史新高 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008001H2005 2H2005 1H2006 2H2006 1H2007 2H2007 1H2008 2H2008 1H2009 2H2009万吨钢材产量(左轴)同比增长(右轴)环比增长(右轴) 数据来源：公司公告，爱建证券研究发展总部 图表 2 武钢股份出厂价格2010年开始出现加速上涨势头 30003500400045005000550060006500Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10元热轧板冷轧板 数据来源：Mysteel，爱建证券研究发展总部 请务必阅读正文之后的重要声明 公司研究 图表 3 武钢股份营业收入逐季回升 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00007Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1百万元营业成本(左轴)营业收入(左轴)成本同比增长(右轴)收入同比增长(右轴) 数据来源：公司公告，爱建证券研究发展总部 图表 4 进口铁矿石价格接近历史高点 图表 5 焦炭价格也有大幅度的反弹 050100150200250Jan-00Oct-05May-06Jan-07Aug-07Mar-08Oct-08Jun-09Jan-10US$/ton 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 Jan-00 Oct-06 Mar-07 Jul-07 Oct-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10人民币/吨 数据来源：Bloomberg，爱建证券研究发展总部 请务必阅读正文之后的重要声明 公司研究 图表 6 武钢股份的盈利能力目前仍在低位徘徊 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1毛利率净利率% 数据来源：公司公告，爱建证券研究发展总部 z 随着三冷轧和三硅钢的投产，公司目前的生产能力达到1800万吨/年，公司也定下了2010年产钢1705万吨，产材1605万吨的目标，分别将比09年增长24.5%及28%。 z 虽然公司有着取向硅钢这样高毛利的拳头产品，不过公司铁矿石成本相对于其他大型钢铁企业处于劣势。公司目前80%的铁矿石依赖进口，而且由于地处内陆，公司还需要将进口铁矿石沿长江转运至公司所在地，这部分内河航运的成本就将近100元/吨。因此公司的毛利率水平并不处于优势（图表7）。 z 不过由于公司在控制费用上比较得力，其三项费用率在几大钢厂中处于比较低的位置，因此武钢股份的净利率还在大型钢铁企业中排名靠前。（图表8、9）。 请务必阅读正文之后的重要声明 公司研究 图表 7 武股份毛利率一直以来并不具有优势 05101520253020052006200720082009武钢股份鞍钢股份宝钢股份攀钢钢钒% 数据来源：公司公告，爱建证券研究发展总部 图表 8 武钢股份三项费用率处于行业较低位置 图表 9 武钢股份净利率处于行业较高位置 02468101214161820052006200720082009武钢股份鞍钢股份宝钢股份攀钢钢钒%-6-4-20246810121420052006200720082009武钢股份鞍钢股份宝钢股份攀钢钢钒% 数据来源：公司公告，爱建证券研究发展总部 z 我们预计公司2010年、2011、2012年每股收益分别达到0.51、0.64、0.71元，未来三年市盈率分别为11.3、9、8.1,在整个钢铁板块中处于低位（见图表10）。但公司市净率为1.64，略高于1.57的行业均值。不过从历史来看，目前公司的市净率处于公司近5年来的低位（见图表11），考虑到未来钢铁行业不确定性因素较多，我们维持“中性”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明 公司研究 图表 10 钢铁行业上市公司估值比较 代码 简称 最新价格（元） 总市值（亿元） 流通市值（亿元）每股收益 市盈率PE 市净率PB（MRQ）2009E 2010E 2009E 2010E 600005 武钢股份 5.78 453.05 181.22 0.19 0.51 30.41 11.33 1.64 600019 宝钢股份 6.57 1,150.54 1,150.54 0.33 0.61 19.91 10.70 1.21 000898 鞍钢股份 9.55 690.92 172.67 0.10 0.69 95.50 13.84 1.32 000629 攀钢钢钒 8.59 491.91 273.00 -0.27 0.00 - -3.31 000825 太钢不锈 7.16 407.85 163.86 0.16 0.48 44.75 14.97 1.91 000709 河北钢铁 4.63 318.39 173.88 0.14 0.27 33.07 17.19 1.10 600808 马钢股份 3.94 303.41 235.13 0.05 0.24 77.25 16.17 1.12 600010 包钢股份 3.94 253.09 107.19 -0.15 0.08 - 46.63 1.85 600307 酒钢宏兴 11.97 244.87 104.57 0.18 0.94 67.32 12.71 2.48 行业均值（整体法） 0.11 0.44 67.33 14.80 1.57 行业中值 0.12 0.46 48.26 18.17 1