2009年报及2010年1季报投资价值分析：净息差环比回落较多,再融资压力较大

公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告 2010.04.29 请务必阅读正文后免责声明 第 1 页 共 6 页 研究创造价值 中信银行 （601998）2009年报及2010年1季报投资价值分析 评级：中性 （维持 ） 净息差环比回落较多净息差环比回落较多净息差环比回落较多净息差环比回落较多 再融资压力较大再融资压力较大再融资压力较大再融资压力较大 公司数据公司数据公司数据公司数据：：：： 今收盘价（元） 5.93 总股本（亿股） 390.33 流通A股(亿股) 264.18 总市值（亿元） 2314.68 流通市值（亿元） 1566.57 一年内最高价（元） 8.49 一年内最低价（元） 4.65 每股净资产（元） 2.75 一年内股价走势一年内股价走势一年内股价走势一年内股价走势 黑线：中信银行 蓝线：沪深300指数 研究员研究员研究员研究员：：：：张义勇张义勇张义勇张义勇 联系电话联系电话联系电话联系电话：：：：010-66599111-8490 Email:zhangyiyong@cnpsec.com 相关研究报告相关研究报告相关研究报告相关研究报告 1、贷款规模将大幅回落 净息差预期扩大——2010年上半年银行业投资策略研究报告 2010.01.29 2、净息差见底回升 存贷比处于高位——中信银行（601998）投资价值研究报告 2010.11.30 投资要点投资要点投资要点投资要点：：：：
一季度业绩大幅增长一季度业绩大幅增长一季度业绩大幅增长一季度业绩大幅增长 公司09年度实现营业收入408.01亿元，同比增加1.61%；净利润143.20亿元，同比增加7.51%；每股基本收益为0.37元，比我们的预测少0.01元。一季度实现营业收入121.82亿元，同比增加46.81%；净利润43.12亿元，同比增加33.54%；每股基本收益为0.11元。主要原因是公司资产规模同比增长39.60%，净息差同比增加0.05个百分点；而非利息收入同比增长41.46%。
存贷款规模快速增长存贷款规模快速增长存贷款规模快速增长存贷款规模快速增长，，，，资产质量资产质量资产质量资产质量继续继续继续继续提高提高提高提高 公司一季度资产总额为17528.02亿元，同比增长39.60%；负债总额为16409.33亿元，同比增长41.79%。存款总额为14538.67亿元，同比增长37.14%；贷款总额为11327.77亿元，同比增长35.48%。公司资产、负债、存款、贷款规模继续快速增长。将快速消耗公司资本和公司存贷比。 公司一季度不良贷款率为0.84%，较年初下降0.11个百分点，继续保持下降趋势；拨备覆盖率为170.08%，较年初提高20.72个百分点，公司资产质量较09年底继续提高。
净息差环比回落较多净息差环比回落较多净息差环比回落较多净息差环比回落较多，，，，再融资压力较大再融资压力较大再融资压力较大再融资压力较大 公司净息差从09年二季度到达近两年低点2.38%后快速回升到四季度的2.98%。而一季度公司净息差却回落到2.45%。我们认为10年随着货币政策收紧，贷款规模受限，我们预计公司的净息差还将继续增长0.20至0.30个百分点左右，公司净息差将回升至2.48%-2.58%，将有利于公司10年的利润增长。 公司一季度资本充足率为9.34%，已下降到了监管层要求的10%的监管红线以下。公司于2月5号通过了发行250亿元次级债或者混合资本债券补充附属资本的议案，发行完毕后预计公司10年资本充足率为11.41%；11年资本充足率为10.39%，将能基本满足规模扩张需要。
限售股解禁股价压力较大限售股解禁股价压力较大限售股解禁股价压力较大限售股解禁股价压力较大 公司最后一批限售股241.16亿股 已于4月28日到期解禁，占A股总股本比例为90.55%，流通股本比例为91.29%，相对较多，主要为单一大股东所持有，减持压力较大。
盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预测公司10年和11年实现净利润174.46亿元和197.26亿元 ，EPS0.45元和0.51元；相对今天的收盘价5.93元，10年和11年的PE分别为13.27倍和11.73倍，公司的市盈率高于目前的行业平均市盈率10.66倍。公司资产质量较高，净息差已经企稳回升；零售银行和中小企业服务发展较好；公司A股和H股配股再融资后，资本充足率将显著提升，我们预计公司今明两年净利润将有20.66%和16.92%的增长。给予公司推荐的投资评级。 主要风险因素：银行业新增贷款增幅过大造成银行业信贷资产恶化；管理费用继续大幅上升降低公司利润。 2008 2009 2010Q1 2010E 2011E 营业收入 40155 40801 12182 52986 62404 YOY（%） 44.25% 1.61% 46.81% 29.86% 17.77% 净利润 13320 14320 4312 17446 19726 YOY（%） 60.68% 7.51% 33.54% 21.83% 13.07% EPS 0.34 0.37 0.11 0.45 0.51 PE 17.44 16.03 13.48 13.27 11.73 公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告 2010.04.29 请务必阅读正文后免责声明 第 2 页 共 6 页 研究创造价值 一一一一、、、、一季度业绩大幅增长一季度业绩大幅增长一季度业绩大幅增长一季度业绩大幅增长 公司2009年度实现营业收入408.01亿元，同比增加1.61%；净利润143.20亿元，同比增加7.51%；每股基本收益为0.37元，比我们的预测少0.01元。公司资产规模大幅增长，而利润仅小幅增长的主要原因是公司净息差大幅下降，由08年的3.34%减少到09年的2.46%，下降了0.87个百分点。而由于汇兑收益和手续费收入增加造成公司非利息收入增长18.53%。而管理费用增长23.09%和资产减值损失减少59.36%共同导致公司09年净利润小幅增长。 公司一季度实现营业收入121.82亿元，同比增加46.81%；净利润43.12亿元，同比增加33.54%；每股基本收益为0.11元。主要原因是公司资产规模同比增长39.60%和净息差同比增加0.05个百分点；而非利息收入同比增长41.46%。 公司09年成本收入比大幅增长，由08年的32.98%大幅攀升至09年的39.95%，增加了6.97个百分点。主要原因是公司在管理费用增长较快的情况下，营业收入下降的缘故。一季度公司成本收入已有所回落，回落到36.18%。预计10年和11年随着公司净息差的提高，公司的成本收入比会有所下降。 中信银行营业收入中信银行营业收入中信银行营业收入中信银行营业收入、、、、净利润增长图净利润增长图净利润增长图净利润增长图0100002000030000400005000060000700002007200820092010Q1E2010E2011E0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%营业收入净利润营业收入YOY净利润YOY 中信银行成本收入比走势图中信银行成本收入比走势图中信银行成本收入比走势图中信银行成本收入比走势图31.76% 31.50%32.00%32.98%34.54%30.75%31.12%39.95%36.18%37.50%36.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2007 2008Q1 2008H 2008Q3 2008 2009Q1 2009H 2009Q3 2009 2010Q1 2010E成本收入比 资料来源资料来源资料来源资料来源：：：：公司定期报告公司定期报告公司定期报告公司定期报告 中邮证券研发部中邮证券研发部中邮证券研发部中邮证券研发部 资料来源资料来源资料来源资料来源：：：：公司定期报告公司定期报告公司定期报告公司定期报告 中邮证券研发部中邮证券研发部中邮证券研发部中邮证券研发部 二二二二、、、、存贷款规模快速增长存贷款规模快速增长存贷款规模快速增长存贷款规模快速增长，，，，资产质量资产质量资产质量资产质量继续继续继续继续提高提高提高提高 公司一季度资产总额为17528.02亿元，相对09年底减少1.25%，同比增长39.60%；负债总额为16409.33亿元，相对09年底减少1.62%，同比增长41.79%。存款总额为14538.67亿元，相对09年底增加8.34%，同比增长37.14%；贷款总额为11327.77亿元，相对09年底增加6.30%，同比增长35.48%。公司一季度资产、负债规模增速分别比行业增幅高11.10、13.59个