旅游餐饮行业2009年报及2010年1季报业绩回顾：淡季指标彰显行业高景气,相对估值压力较大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究旅游餐饮行业2009年报及2010年1季报业绩回顾评级：增持 维持评级 淡季指标彰显行业高景气，相对估值压力较大 2010年05月10日 投资建议  行业策略：目前旅游市场强劲复苏，入境游、国内游增长显著，我们预计随着世博会的召开以及经济的企稳回升，旅游餐饮行业的成长性将进一步得到增强，我们继续给予整个行业增持评级；在具体策略上，我们认为可预期的事件性因素，如涉及海南国际旅游岛进一步政策的出台，将成为相关上市公司股价的催化剂。除政策因素外，景点公司由于拥有优质垄断资源，估值压力较低，资源的整合及布局将有助于提高景点公司的资本回报率及成长性。  推荐组合：中国国旅、峨眉山、桂林旅游、黄山旅游、中青旅。 行业观点  09年旅游板块的恢复性增长：通过与07、08年各项财务指标的对比，我们发现09年整个旅游餐饮板块处于恢复性通道，收入及总资产报酬率走出09年的低谷，营业毛利率也再创新高，整体走势与全国旅游市场的复苏同步。  2010年1季度数据彰显行业持续高景气：2010年旅游板块一季度营业收入增速在经历09年谷底后重回到历史水平。一季度各重点公司的营业收入都出现大幅增长。 风险提示  估值偏高：目前旅游板块重点公司市盈率中值仍然高达35.8倍，相对估值水平更是处在历史高位，下调压力交大。  突发事件风险：旱灾、洪灾、疫情以及政治事件突发的可能，始终是旅游行业发展的潜在巨大风险。 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 53.18市场优化平均市盈率 29.70国金旅游餐饮指数 3001.15沪深300指数 2836.79上证指数 2688.38深证成指 10146.43中小板指数 5696.8822142414261428143014321434143614090511090803091030100121100422国金行业沪深300 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 相关报告 1.《行业高景气仍将持续,然估值压力不容小觑》，2010.5.9 2.《行业高景气下的业绩弹性与政策预期》，2010.4.16 3.《淡季数据彰显行业景气持续上升》，2010.3.1 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 图表1：旅游行业重点上市公司估值及投资建议 收盘价2010-5-1009A10E11E12E09A10E11E12E 15.88 53.84 0.34 0.42 0.49 0.59 72.38 54.65 37.02 28.82 4.48 17.92 16.55 40.60 0.34 0.41 0.53 0.63 50.60 35.83 33.55 25.29 4.61 19.26000721西安饮食8.3016.560.240.220.240.3033.6638.0634.3027.514.27N/A持有002186全聚德28.6840.600.600.700.851.1357.8840.9433.6625.295.48N/A持有600593大连圣亚12.9911.950.040.080.000.00358.12162.38N/AN/A4.63N/A持有000888峨眉山A17.6841.580.360.550.660.8235.9032.0926.7921.466.3616.63买入000978桂林旅游12.7635.350.190.410.520.6163.3031.1224.7121.062.5819.26买入002033丽江旅游19.0622.170.390.240.570.6646.6679.4233.4428.973.6019.80持有600054黄山旅游20.6097.100.340.580.580.6654.8235.8335.3331.407.7619.66买入000428华天酒店10.5958.560.260.300.370.4233.6735.1828.9325.274.619.98买入600754锦江股份20.51123.720.470.620.580.7550.6033.0835.3627.383.1331.18买入601007金陵饭店9.1727.510.290.300.340.4029.7630.9827.3722.932.7221.46买入002159三特索道16.5519.860.190.340.410.5377.1248.4840.7431.155.1412.65持有600138中青旅14.8561.680.610.590.690.8326.2225.2121.4917.922.8411.06买入601888中国国旅20.28178.460.360.440.530.6358.9245.6838.05N/A4.8323.72买入600258首旅股份20.2646.880.690.820.931.0133.5224.6421.9020.044.5411.76持有600358国旅联合5.9425.660.050.040.050.08125.54156.73116.2474.344.62N/A持有市净率PB 最新EV /EBITDA2010投资评级行业均值行业中值代码 简称每股收益EPS市盈率PE总市值(亿元)来源：Wind，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究2009年旅游餐饮板块呈现恢复性增长  我们在2月份的行业月报中对09年整体旅游市场表现进行了回顾：09年中国旅游市场总体呈现“外冷内热”的特点，其中，国内旅游强劲反弹，入境市场在下半年也出现复苏迹象。2009年统计数据显示，全年旅游收入达到1.29万亿元，增长11.3%（见图表2）。  08年金融危机导致国内居民的消费能力大幅缩水，旅游收入占GDP比例下降至3.86%，09年宏观经济状况虽然已有所好转，但受到甲流等突发事件的负面影响，旅游总收入占比维持在3.85%(见图表3)，与整体经济的恢复基本是同步的。  基于此前各重点公司年报的逐个点评，我们对旅游板块整体经营表现及资产情况进行一次简单的回顾，以更好的梳理和把握行业趋势。为了更直接的观测旅游板块的实际情况，我们在Wind数据库的旅游板块公司基础上，扣除了ST公司以及部分非重点公司1，将研究对象集中在市场所关注的旅游餐饮公司。 营业收入：景区公司显著受益于游客增长  在行业整体企稳回升的背景下，旅游餐饮板块上市公司营业收入同步恢复，增速由08年的1.7%提高到09年的13.5%(见图表4)。  从细分行业看，景区类公司更显著的受益于游客数的增长（见图表5），我们从各公司披露的分业务收入信息中看到，丽江旅游索道运输收入增长18.37%，桂林旅游景区收入增长10.1%，峨眉山基于去年较低的基数，再加上提价效应，09年分别实现了门票收入69.24%和索道客运84.37%的高速增长，同样三特索道的索道收入也因为提价和市场好转的综合作用，实现增长38.9%，景区门票收入则上升42.3%。2 1注：共20家公司，见表5。 中国国旅及湘鄂情历史数据部分来源招股说明书。 2其余公司由于报表披露中分业务标准变动，项目数据的连续可比性下降。 图表2：全国历年旅游收入及增长率 图表3：全国历年旅游收入及占GDP比重 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 19992000200120022003200420052006200720082009旅游收入增长率RMBm n 3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 19992000200120022003200420052006200720082009旅游收入占GDP比重RMBm n来源：国家统计局, 国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究总资产报酬率：09年触底反弹  我们采取同样方法计算了旅游板块上市公司的总资产报酬率ROA。由于ROA计算需要采用年初及年末的总资产值，部分新上市公司缺乏05年年末总资产数据，因此板块ROA只计算了07-09年的情况(见图表6)。  09年板块ROA为6.53%，较08年的5.95%出现恢复性增长。从各公司披露的ROA情况看，我们覆盖公司的经营情况整体优于板块(见图表7)。 图表4：旅游餐饮板块营业收入及其增长 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0501001502002502006200720082009亿元营业收入增长率来源：Wind, 国金证券研究所 图表5：各公司营业收入同比增速 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年一季度000033.SZ 新都酒店 -2.73% -9.40% -2.49% -9.74%9.53%000428.SZ 华天酒店 13.96%