产能扩容+水价上调，业绩逐步改善

报----告----模----板www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年11月24日 武汉控股（600168.SH） 评级：推荐  污水处理业务的产能进入扩容期，污水处理费未来有望上调。公司在2013年重大资产重组之后，公司的污水处理能力由15万吨/日扩容到141万吨/日。自今年上半年开始，募集资金投资的四个项目进入产能扩容期，分别是龙王嘴、黄家湖、汤逊湖以及三金潭项目，共扩产50万吨/日，其中龙王嘴项目的污水处理能扩产15万吨/日到30万吨/日，已于今年上半年投产，下半年基本可以满产运营，另外三金潭项目的污水处理能力扩产20万吨/日至50万吨/日、汤逊湖项目的污水处理能力扩产5万吨/日到10万吨/日，预计今年年底将具备通水条件，明年上半年基本可以投入运营。还有黄家湖项目的污水处理能力将扩产10万吨/日到20万吨/日， 预 计2016年底将进入运营。所以综合来看，今年年底公司的污水处理能力可以有较大提升，同时排水水质除了三金潭项目是升级到1级B外，其他项目都是由1级B升级到1级A。所以明年是产能的主要释放期。从污水处理服务费看，公司目前的污水处理服务费是1.99元/吨，自明年年初，公司的污水处理服务费将进入又一轮调整周期。公司将根据目前已有项目和在手项目的成本进行核算，将向政府提交调价申请，如果能继续提升污水处理服务价格，将进一步提升公司的盈利空间，直接体现为公司明年的业绩。  和碧水源的合作开启新的征程，对公司未来的发展影响长远。公司于2014年和碧水源成立合资公司开展污水处理工程业务，其中公司持股51%，碧水源持股49%。合资公司具备三级临时施工资质，可以对公司内部相关项目进行工程施工，然后逐步积累经验和业绩申报到二级资质再逐步在省内及其他地区获取项目。目前和碧水源的合作在于培育合资公司逐步拥有工程经验和资质，为后续的业务拓展奠定基础，逐步将合资公司培养为全方位服务的提供者，成为公司对外拓展业务的主体。目前扩产的三金潭项目的膜组件设备采用的是碧水源的设备，其他项目还在拓展中，我们预计短期内 最近52周走势： -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%武汉控股上证指数 主要数据 当前股价/元 10.09 总股本/百万股 710 流通股/百万股 569 PE/倍 20 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 产能扩容+水价上调，业绩逐步改善 国联荐股 wwwww1 报----告----模----板www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 对业绩的贡献力度不大，但对于公司未来的长远发展将有积极的影响。  大股东武汉水务集团旗下的自来水资产未来仍然存在注入的预期。公司的大股东是武汉水务集团，集团旗下有10家全资自来水厂以及2家70%控股的区域供水公司，总供水能力达337万吨/日，拥有供水管网6553公里。目前水务集团的总体盈利能力不强，根据集团的发展规划，在自来水业务的盈利能力得到改善后，未来三年至五年内将择机把自来水资产并入上市公司。如果能成功实现并入上市公司，将对公司的发展产生重大影响。根据国家发改委资源产品改革的相关政策，2015年前要全面执行阶梯水价，明年水务集团旗下的自来水业务将存在涨价的可能。未来逐步理顺的自来水价格形成机制，对公司发展有利。  严峻的水资源形势带来的城市节水进一步提升行业的盈利空间。2014年8月，住房城乡建设部、国家发展改革委发布《关于进一步加强城市节水工作的通知》，强调规划对节水的引领作用。城市总体规划编制要科学评估城市水资源承载能力，坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产的原则，统筹给水、节水、排水、污水处理与再生利用，以及水安全、水生态和水环境的协调。倡导节水成为发展大趋势，污水处理企业将迎来污水再利用的契机，将有可能大幅提升盈利。 图表1： 代码 公司 污水处理能力（万吨/日） 市值（亿元） 处理能力/市值 600461.SH 洪城水业 133.3 35.05 3.8 600008.SH 首创股份 431 174.02 2.48 600168.SH 武汉控股 141 70.18 2.01 000598.SZ 兴蓉投资 290 170.51 1.7 601158.SH 重庆水务 304.33 292.32 1.04 600187.SH 国中水务 70.75 98.84 0.72 600323.SH 瀚蓝环境 55.8 77.16 0.72 数据来源：国联证券研究所 wwwww2 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表2：水十条将提出城市节水，水务公司迎来价值重估，迎来新一轮黄金发展期 水十条预计年底出台水资源形势的严峻性造成城市节水的必须性再生水源将被赋予资源属性，再生水利用的契机来临假设污水处理厂每吨再生水源出售给政府或再生水利用的企业，价格为0.3元/吨，如果公司污水处理能力为100万吨/日，可以产生1亿元左右的收入自来水供排公司迎来新一轮水价上涨的周期，发改委提出15年底全面实行阶梯水价 数据来源：国联证券研究所  维持“推荐”评级。我们给予14年、15年、16年EPS为0.5元、0.68元和0.78元，对应的PE分别为20倍、15倍、13倍，而且没有考虑和碧水源合作可能带来的项目收益，没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的影响，所以从长期发展的逻辑看，公司未来的成长空间是可观的，是值得持续跟踪的，我们维持“推荐”评级。  风险提示：水价上调不达预期的风险，产能释放进度不达预期的风险，宏观经济下行的风险。 单位：百万元2012A2013A2014E2015E2016E营业收入255.931,035.141,305.981,736.192,033.50YOY(%)-7.7%304.5%26.16%32.94%17.1%营业利润-134.35145.03243.28400.21487.59归属母公司净利润51.33271.77354.10484.55556.76EPS(元）0.070.380.500.680.78ROA(%)1.6%3.8%4.9%6.4%7.0%ROE(%)3.0%7.1%9.2%12.6%14.5%P/E139.526.320.214.812.9P/B4.21.91.91.91.9 wwwww3报告来自：中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商，独有《新财富》排名查阅方式。