业绩逐步改善，产能扩充助力成长

2024年04月14日 公司点评 公增持/维持 司 研安迪苏(600299) 究 业绩逐步改善，产能扩充助力成长 走势比较 10% 23/4/14 23/6/25 23/9/5 23/11/16 24/1/27 24/4/8 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股安迪苏沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)26.82/26.82 公总市值/流通(亿元)246.47/246.47 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收131.84亿 元，同比-9.26%；归母净利润0.52亿元，同比-95.82%。 三季度以来市场需求复苏，业绩逐步改善。2023年，由于经济疲软、地缘政治及欧洲能源危机等宏观环境影响，全球需求增长放缓。受销售价格下降和原材料成本上升双重影响，公司2023年全年业绩承压。2023年公司销售毛利率为21.38%，同比下降6.13pcts。但自2023年第三季度以来，市场需求正在缓慢复苏，由于产量增长、价格 稳定、原材料和能源成本降低，公司业绩正在改善。公司2023年第四 季度归母净利润为0.87亿元，环比大幅改善。 公司产品组合丰富，产能不断扩充。报告期内，公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力，积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长，主要得益于水产品和新单胃产品的增长，以及 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券证券分析师：王亮 研E-MAIL：wangl@tpyzq.com 9.39/6.45 RumenSmart产品的强劲增长。未来，公司将借助现有产品线的内生有机发展，不断推出新产品和外部并购。（1）蛋氨酸业务：2022年9月15日，新增18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2） 成功开车并爬坡顺利，目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35万 究分析师登记编号：S1190522120001 报研究助理：周冰莹 告E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123020025 吨。此外，公司泉州15万吨固体蛋氨酸工厂于2024年3月开工，预 计于2027年投产，不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。（2）维生素业务：维生素A方面，公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面，特别是对维生素E和维生素B系列产品，安迪苏通过优化采购策略，以保护其盈利水平。（3）单细胞蛋白业务：恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段，并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康®创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024年1月中旬获得了农业农村部注册，被允许在市场上销售。 公司坚定“科学至上”理念，推进工艺产品优化创新。公司集中精力在研究与创新的组织优化方面，主要围绕五大支柱:绿色生产、全新测试、多维影响、创新共赢和数字赋能。（1）研发中心：公司法国的研究与创新平台现包括2个新研发中心，其中一个于2023年第四季度在里昂投入运营，该中心整合了所有化学、工程，营养和分析能力；另一个于2022年初投入运营，是唯一一个致力于开发产品配方能力的研发中心。（2）新产品：罗酶宝AdvancePhy®的推广已基本完 成，该产品覆盖大多数国家；2023年第三季度公司在美国市场推出新产品DynOmik™，该产品可以提高牛奶生产的效率和可持续性。（3）新服务：Nestor技术服务已被公司大量关键客户使用，可以为客户提 供饲料配方优化建议，帮助客户更精准地测算饲料营养价值，推进精准营养，实现降本增效和；2023年11月，中国定制版PNE（精准饲料营养价值评估系统）成功推向中国市场。（4）新产能：欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能总计8万吨，包括在过去的两年间对Burgos工厂和LesRoches工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资。除产能扩充之外，数字化改造项目也在欧洲、南京工厂持续开展。 盈利预测及投资建议：公司专注于研发生产功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。公司作为全球蛋氨酸龙头企业之一，随着蛋氨酸产能扩张，特种产品业务不断增长，公司业绩将逐步改善。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.55亿、7.45亿、10.46亿，对应当前PE分别为69倍、33倍、24倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、生产装置平稳运行风险、技术升级换代风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13,184 13,879 14,993 16,368 营业收入增长率(%)-9.26% 5.27% 8.03% 9.17% 归母净利（百万元）52 355 745 1,046 净利润增长率(%)-95.82% 581.29% 109.52% 40.53% 摊薄每股收益（元）0.02 0.13 0.28 0.39 市盈率（PE）400.00 69.35 33.10 23.55 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 796 1,005 2,002 2,657 4,762 营业收入 14,529 13,184 13,879 14,993 16,368 应收和预付款项 2,073 1,804 1,897 2,045 2,229 营业成本 10,532 10,365 10,789 11,221 11,884 存货 2,371 1,922 2,000 2,080 2,203 营业税金及附加 45 51 57 55 63 其他流动资产 861 668 760 815 857 销售费用 1,163 1,227 1,231 1,309 1,468 流动资产合计 6,102 5,399 6,659 7,597 10,051 管理费用 700 769 809 874 955 长期股权投资 276 207 178 149 120 财务费用 169 119 61 65 75 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -93 -155 -48 -79 -101 固定资产 9,158 8,976 8,518 8,645 7,612 投资收益 -10 -42 -18 -26 -34 在建工程 517 672 610 554 505 公允价值变动 31 38 0 0 0 无形资产开发支出 2,161 2,315 2,363 2,496 2,628 营业利润 1,503 68 442 909 1,293 长期待摊费用 8 6 5 4 3 其他非经营损益 38 -4 6 13 5 其他非流动资产 9,222 9,337 10,967 12,265 15,073 利润总额 1,541 64 448 923 1,299 资产总计 21,343 21,513 22,640 24,113 25,941 所得税 291 12 93 178 252 短期借款 850 913 1,081 1,249 1,417 净利润 1,250 53 355 745 1,046 应付和预收款项 1,537 1,410 1,467 1,526 1,616 少数股东损益 3 1 0 0 0 长期借款 844 709 1,056 1,402 1,749 归母股东净利润 1,247 52 355 745 1,046 其他负债 3,160 3,416 3,539 3,693 3,870 负债合计 6,391 6,448 7,143 7,871 8,652 预测指标 股本 2,682 2,682 2,682 2,682 2,682 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,005 1,005 1,005 1,005 1,005 毛利率 27.51% 21.38% 22.26% 25.16% 27.39% 留存收益 12,147 11,794 12,226 12,971 14,017 销售净利率 8.58% 0.40% 2.56% 4.97% 6.39% 归母公司股东权益 14,934 15,037 15,469 16,214 17,260 销售收入增长率 12.90% -9.26% 5.27% 8.03% 9.17% 少数股东权益 19 28 28 28 28 EBIT增长率 -14.58% -80.20% 40.02% 93.68% 39.11% 股东权益合计 14,953 15,065 15,497 16,242 17,288 净利润增长率 -15.29% -95.82% 581.29% 109.52% 40.53% 负债和股东权益 21,343 21,513 22,640 24,113 25,941 ROE 8.35% 0.35% 2.30% 4.59% 6.06% ROA 5.84% 0.24% 1.57% 3.09% 4.03% 现金流量表（百万） ROIC 8.66% 1.72% 2.20% 4.04% 5.18% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.46 0.02 0.13 0.28 0.39 经营性现金流 1,729 2,764 2,717 3,398 3,900 PE(X) 17.96 400.00 69.35 33.10 23.55 投资性现金流 -1,801 -1,835 -2,312 -3,259 -2,289 PB(X) 1.48 1.43 1.59 1.52 1.43 融资性现金流 -1,164 -798 514 517 494 PS(X) 1.52 1.63 1.78 1.64 1.51 现金增加额 -1,318 209 996 655 2,104 EV/EBITDA(X) 7.47 10.92 8.83 7.05 5.77 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有