主营仍在低谷，非经常性损益拉升业绩

2013年10月24日 请务必阅读正文后的免责条款部分 环保行业 天瑞仪器（300165） 公司报告 评级：买入 收盘价（元） 16.01 主营仍在低谷，非经常性损益拉升业绩 基本数据 事件：公司于10月24日发布三季度报告，年初至报告期末公司营业收入2.40亿元，同比增长9.32%；归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比增长29.21%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.21亿元，比去年同期减少53.16万元，比去年同期下降2.50%。 简评：  部分产品降价应对市场竞争，销售微增，毛利率小幅下滑。目前公司产品的首要销售市场是RoHS市场，RoHS市场经过几年的高速增长后在2011年后进入成熟阶段，市场规模增长进入停滞期，厂商之间竞争激烈。公司作为领先厂商，为应对竞争，保证市场份额，主动降低了部分低端产品和成熟产品的价格。工业过程分析市场是公司销售收入的第二大来源，受国家淘汰过剩产能政策调控的影响，公司在这一市场的销售下滑，子公司邦鑫伟业的净利润同比下降81.19%。从三季度财务数据来看，营业收入同比小幅增长，但代价是毛利率比去年同期下降3.04%，公司的策略总体上是比较成功的。展望未来两到三年，我们认为，RoHS完全进入成熟阶段，国家的产业调控政策将持续影响产业结构，这两块的市场的态势将保持稳定，公司来自这两块的收入将总体上稳定，随着行业盈利能力的下滑和新产能扩张速度减缓，毛利率的下滑将逐步趋缓。  非经常性损益拉升当期净利润。1-9月扣非后净利润2,073.75万元，同比下降2.5%，但由于本期非经常性损益大幅增加，以至于净利润同比增长29.21%。非经常性损益的增加主要来自利息收入的增加、政府补贴和软件退税收入的增加。  加强研发投入，积极开发新产品。1-9月研发投入比去年同期增加410.8万元，同比增长18.82%。公司有多项产品在报告期实现转产，同时获得实用新型专利2项，17项发明专利获得国家知识产权局的受理。高强度的研发短期会拉低公司的净利润，但有利于增强公司的技术能力，加快新产品的推出速度以抢占市场，为未来的高增长埋下伏笔。  重大资产重组提高资金利用效率，增强综合竞争力。公司闲置募集资金较多，长期存银行不利于提高资金利用效率，公司已经公告拟实施重大资产重组，我们认为并购一方面提高资金利用效率，迅速拉升净利润，另一方面并购的资产与公司现有业务的协同效应也值得期待。  短期业绩不佳不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行，业绩不佳，主要是由于传统市场的增长几近停滞，但重金属污染监测、食品安全检测市场处在爆发的前夜，公司在重金属检测领域有丰富的经验积累，目前也在积极研发新品开拓这两个市场，我们认为公司未来在这两个市场取得成功是大概率事件，公司长期的成长潜力显著。  风险提示：1、国际经济不景气，出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险；2、国家重金属污染治理进度不及预期，相关市场需求启动延迟的风险；3、市场竞争加剧，毛利率下降的风险。  盈利预测：预计2013-2015年，公司销售收入分别为3.18亿元、4.29亿元和6.22亿元，净利润分别为0.61亿元、0.80亿元和1.20亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.52元和0.80元。对应PE分别为40.01X、30.79X、20.01X，鉴于对公司前景改善的预期，调高至买入评级。 52周内最高价（元） 17.08 52周内最低价（元） 9.37 市净率 1.74 市盈率（TTM） 40.53 总股本（亿股） 1.54 流通A股（亿股） 0.68 流通B股或H股（亿股） 总市值（亿元） 24.64 流通A股市值（亿元） 10.90 流通B股或H股市值（亿元） 相对股价表现 3个月 6个月 12个月 天瑞仪器 0.00% 25.09% 22.52% Wind环保指数 26.09% 37.37% 84.17% 相关研究 《德邦证券-天瑞仪器（300165）-调研报告：行业东风渐 踌躇宏图展》，2013.5.29 何俊锋 节能环保行业研究小组 S0120513070001 8621-68761616-8511 hejf@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼 http://www.tebon.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%12/10/2612/11/1612/12/712/12/2813/1/1813/2/813/3/813/3/2913/4/1913/5/1013/5/3113/6/2113/7/1213/8/213/8/2313/9/1313/9/30天瑞仪器 Wind环保指数 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2013年10月24日 请务必阅读正文后的免责条款部分 1 季度财务数据摘要 图1：季度营业收入、营业成本变化 图2：季度毛利率持续下降 资料来源：Wind资讯、德邦证券研究所 资料来源：Wind资讯、德邦证券研究所 图3：季度三项费用率变化情况 图4：季度营业利润率变化情况 资料来源：Wind资讯、德邦证券研究所 资料来源：Wind资讯、德邦证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q3营业收入 营业成本 营业收入同比 营业成本同比 万55%60%65%70%75%80%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2013年10月24日 请务必阅读正文后的免责条款部分 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级 一、行业评级 推荐–Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性–In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避–Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入–Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持–Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性–Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10% 减持–Sell：预期未来6个月股价跌幅>10% 特别声明 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“德邦证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www