海南航空：非经常性损益促业绩超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年3月15日 航空运输III 署名人：李 凡 S0960209060268 0755-82026745 lifan@cjis.cn 参与人：谢 红 S0960110015102 0755-82026822 xiehong@cjis.cn 6－12个月目标价： 12.00元 当前股价： 8.24元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2937.63 总股本(百万) 4125 流通股本(百万) 3530 流通市值(亿) 291 EPS（TTM） 0.43 每股净资产（元） 1.74 资产负债率 87.9% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 海南航空 -1.32 -15.14 36.65 上证综合指数 1.33 0.36 9.27 -42%-28%-14%0%14%28%42%56%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12海南航空上证综合指数 相关报告 《海南航空-2010年半年报点评-运力引进放缓，业绩符合预期》2010-8-30 《海南航空-受益行业景气，业绩符合预期》2010-4-29 海南航空 600221 强烈推荐非经常性损益促业绩超预期 公司公布了2010年年报，全年实现营业收入217亿元，同比上涨39.6%；归属母公司净利润30.14亿元，对应每股收益0.74元，同比上涨722.22%，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.53元，拟每10股派发红利0.5元（含税）。公司业绩超市场预期。 投资要点： „ 主业盈利受益行业景气，但非经常性损益是业绩超预期的主要原因：①2010年，公司实现旅客运输量1,863.01万人次，同比增长6.88%；累计货邮运输量28.25万吨，同比增长19.72%；累计实现总周转量352,683万吨公里，同比增长17.77%。受益行业景气向上，公司客座率、载运率分别为81.74%、71.21%，分别同比提升3.72、4.07个百分点，毛利率达28.62%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润21.38亿，占净利润比重71%。②非经常性损益8.76亿，主要有：非流动资产处置损益4.71亿；政府补助2.08亿；采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益3.48亿。公司目前有投资性房地产帐面净值98.7亿元，去年为59.8亿，本年增加主要是向海航航空控股收购大英山新城市中心区核心地段的4幅土地。 „ 2011年公司经营目标明确：①经营指标总周转量13.69%，旅客运输量7.35%，货邮运输量13.66%，飞行小时12.14%，飞行班次5.89%。②财务计划：收入240亿元，费用计划200亿元，2011年经营利润目标40亿元。 „ 经过2009年的高增长后，2010-2011年公司运力引进有所放缓，我们认为有利于后续主业收益品质的提升： 2010年，公司引进飞机12架，其中B737-800飞机9架、A330飞机3架；退出飞机6架；飞机总数净增6架。截止2010年底，公司运营的机队规模达97架。2011年公司计划引进飞机10架，包括B737-800飞机7架、A330飞机2架和B787-8飞机1架，其中1架A330飞机采取经营租赁方式，其余均将由公司自购。 „ 投资策略：预计2011、2012年公司净利润约33.04、27.48亿元，EPS0.80、0.67元，目前股价对应2011年市盈率约10倍，考虑大新华整体上市预期强烈，给予“强烈推荐”评级。 „ 风险提示：大新华上市未有进展、油价大幅上涨 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 21706 24463 25405 27496 同比(%) 40%13% 4%8%归属母公司净利润(百万元) 3014 3304 2748 3052 同比(%) 801%10% -17%11%毛利率(%) 28.6%27.4% 25.4%26.3%ROE(%) 24.2%20.5% 14.3%13.6%每股收益(元) 0.740.80 0.67 0.74 P/E 11.28 10.29 12.37 11.14 P/B 2.73 2.11 1.77 1.51 EV/EBITDA 7 7 7 7 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 20644 23753 33305 43284 营业收入21,706 24,463 25,405 27,496 现金 16680 19130 28490 38084 营业成本 15,493 17,767 18,965 20,263 应收账款 558 779 809 876 营业税金及附加 628 685 711 770 其它应收款 2893 3260 3385 3664 营业费用 1,092 1,076 1,118 1,210 预付账款 428 490 523 559 管理费用 484 545 566 613 存货 48 54 58 62 财务费用 1,588 1,065 935 878 其他 39 39 39 39 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 50908 48769 46416 44063 公允价值变动收益 355 355 284 284 长期投资 2113 2113 2113 2113 投资净收益 26 10 10 10 固定资产 29985 33323 30957 28590 营业利润 2,802 3,690 3,404 4,056 无形资产 200 210 213 206 营业外收入 897 500 300 300 其他 18610 13123 13133 13154 营业外支出 48 10 10 10 资产总计 71553 72522 79720 87347 利润总额 3,651 4,180 3,694 4,346 流动负债 31494 24934 25413 26038 所得税 430 669 739 1,086 短期借款 17704 10000 10000 10000 净利润 3,221 3,511 2,955 3,259 应付账款 3148 3610 3853 4117 少数股东损益 207 207 207 207 其他 10642 11324 11560 11921 归属母公司净利润 3,014 3,304 2,748 3,052 非流动负债 26619 30283 33763 37222 EBITDA 6,891 7,006 6,774 7,369 长期借款 23223 26723 30223 33723 EPS（元） 0.74 0.80 0.67 0.74 其他 3396 3560 3540 3499 负债合计 58113 55217 59176 63260 主要财务比率 少数股东权益 974 1181 1388 1595 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 4125 4125 4125 4125 成长能力 资本公积 6231 6231 6231 6231 营业收入 39.6% 12.7% 3.8%8.2% 留存收益 2109 5413 8161 11213 营业利润 4175.831.7% -7.7%19.2%归属母公司股东权益 12465 16124 19156 22492 归属于母公司净利润 800.69.6% -16.8%11.1%负债和股东权益 71553 72522 79720 87347 获利能力 毛利率 28.6% 27.4% 25.4%26.3%现金流量表 净利率 13.9% 13.5% 10.8%11.1%会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE24.2% 20.5% 14.3%13.6%经营活动现金流 6476 7787 6855 7022 ROIC 13.2% 14.9% 14.4%17.1% 净利润 3221 3511 2955 3259 偿债能力 折旧摊销 2500 2251 2435 2435 资产负债率 81.2% 76.1% 74.2%72.4% 财务费用 1588 1065 935 878 净负债比率 78.0374.51% 75.4476.11% 投资损失 -26 -10 -10 -10 流动比率 0.66 0.95 1.31 1.66 营运资金变动 -229 450 266 215 速动比率 0.65 0.95