非经常性损益掩盖主营业绩

超图软件（300036）公司动态点评 2013年10月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 刘深010-88366060-8756 Email:liush@cgws.com 执业证书编号:S1070511050001 目前股价 14.62 总市值（亿元） 17.54 流通市值（亿元） 12.75 总股本（万股） 12,000 流通股本（万股） 8,723 12个月最高/最低 16.33/8.06 2012A 2013E 2014E 营业收入 264 338 417 (+/-%) -9.9% 27.9% 23.6% 净利润 5 44 63 (+/-%) -88.5% 711.9% 43.7% 摊薄EPS 0.04 0.36 0.52 PE 326.6 40.2 28.0 数据来源：贝格数据 <<毛利率下降幅度超预期>> 2013-08-20 非经常性损益掩盖主营业绩 ——超图软件（300036）公司三季报点评 公司作为我国GIS软件领域具备核心竞争能力的企业，未来有望充分享受我国GIS应用市场高速成长的机会。预计公司2013至2015年EPS为0.36元、0.52元和0.84元，对应PE为40.2x，28x和17.3x，维持“推荐”投资评级。  非经常性损益掩盖主营业绩：公司前3季度实现营业收入1.56亿元，同比增长1.6%；实现营业利润-568.9万元，同比下降19.8%；公司在Q3出售所持北京国遥新天地20%的股权，获得超过1500万元的税后投资收益，导致公司今年前3季度归属股东净利润为870.5万元，同比增长176.1%。进一步分析发现，公司前三季度扣非后归属股东净利润为-1702万元，较去年同期的-477万元，下降幅度较大，这点值得关注。  Q3单季数据有好转迹象：公司Q1和上半年的主营收入分别下降20.2%和15.3%，而前三季收入实现了1.6%的小幅增长，Q3单季实现收入6350万元，同比上升43.3%；当期毛利率为62.5%，相对于公司第二季度43.7%的毛利率大幅提升了近19个百分点，基本上回归到了一个正常水平。由于公司业务具有明显的季节特征，近45%的营业收入和70%归属股东净利润将在Q4确认。Q4数据将可判断公司业绩是否出现反转，我们将密切跟踪。  公司在GIS软件领域具备核心竞争力：作为国内鲜见的坚持GIS平台软件研发的公司，公司在今年9月份发布Supermap 7C产品，包括云GIS、三维GIS和移动GIS，完善了产品布局，进一步夯实了公司的竞争优势。目前我国GIS应用市场前景广阔，如智慧城市如火如荼，公司充分享受GIS行业高速发展将是大概率事件。  估值与投资评级：预计公司2013至2015年EPS为0.36元、0.52元和0.84元，对应PE为40.2x，28x和17.3x，维持“推荐”投资评级。  风险提示：管理风险、地方财政恶化风险。 -20%0%20%40%60%13-0613-0713-0813-0913-10上证指数 计算机 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机 | 公司动态点评 2013年10月22日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 293 264 338 417 497 成长性 营业成本 78 97 123 142 159 营业收入增长 44.7% -9.9% 27.9% 23.6% 19.2% 销售费用 57 62 65 71 78 营业成本增长 22.1% 24.0% 26.5% 15.7% 11.6% 管理费用 108 128 135 144 159 营业利润增长 44.7% -131.5% -240.2% 185.2% 80.1% 财务费用 (7) (2) 0 0 (0) 利润总额增长 11.0% -91.8% 987.8% 44.0% 61.8% 投资净收益 1 5 15 5 5 净利润增长 3.7% -88.5% 711.9% 43.7% 61.5% 营业利润 41 (13) 18 51 92 盈利能力 营业外收支 13 17 30 18 20 毛利率 73.3% 63.2% 63.6% 65.9% 68.1% 利润总额 54 4 48 69 112 销售净利率 16.0% 2.0% 12.9% 15.0% 20.3% 所得税 7 (1) 5 7 11 ROE 8.2% 0.9% 7.0% 9.1% 12.8% 少数股东损益 1 (0) (0) (0) (0) ROIC 8.3% 0.8% 6.6% 8.8% 12.8% 净利润 47 5 44 63 101 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 19.4% 23.3% 19.1% 17.0% 15.7% 流动资产 管理费用/营业收入 36.9% 48.7% 40.0% 34.6% 31.9% 货币资金 588 408 500 580 720 财务费用/营业收入 -2.4% -0.7% 0.1% 0.0% -0.1% 应收账款 379 235 275 298 388 投资收益/营业利润 0.5% 1.8% 4.4% 1.2% 1.0% 应收票据 131 121 152 188 224 所得税/利润总额 12.3% -13.8% 10.0% 10.0% 10.0% 存货 0 0 0 0 0 应收账款周转率 135.4 174.3 147.5 148.6 151.0 非流动资产 5 4 14 17 20 存货周转率 6.5 2.6 7.3 9.5 8.7 固定资产 137 344 340 353 344 流动资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.8 资产总计 62 272 271 287 280 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 流动负债 725 751 840 934 1,064 偿债能力 短期借款 146 154 198 230 260 资产负债率 21.7% 22.6% 25.4% 26.2% 25.8% 应付款项 10 38 40 40 40 流动比率 4.0 2.7 2.5 2.5 2.8 非流动负债 48 57 74 85 95 速动比率 4.0 2.6 2.5 2.5 2.7 长期借款 11 16 15 15 15 每股指标（元） 负债合计 11 10 10 10 10 EPS 0.39 0.04 0.36 0.52 0.84 股东权益 158 170 213 245 275 每股净资产 4.73 4.85 5.22 5.74 6.58 股本 567 582 627 689 790 每股经营现金流 0.01 0.34 0.26 0.39 0.78 留存收益 120 120 120 120 120 每股经营现金/EPS 0.02 7.67 0.71 0.75 0.92 少数股东权益 427 444 488 550 651 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 21 19 19 19 18 PE 37.5 326.6 40.2 28.0 17.3 现金流量表 （百万） PEG 10.0 -3.7 0.1 0.6 0.3 经营活动现金流 1 41 31 47 93 PB 3.1 3.0 2.8 2.5 2.2 其中营运资本减少 (24) 11 (10) (26) (20) EV/EBITDA 33.5 -180.8 86.5 26.7 16.5 投资活动现金流 (6) (214) 6 (24) (4) EV/SALES 6.1 6.8 5.3 4.3 3.6 其中资本支出 (14) (222) (9) (29) (9) EV/IC 3.0 2.9 2.7 2.4 2.1 融资活动现金流 (9) 31 3 (0) 0 ROIC/WACC 0.8 0.1 0.6 0.8 1.2 净现金总变化 (14) (142) 40 23 90 REP 4.0 38.1 4.4 3.0 1.8 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 刘 深：北京大学光华管理学院MBA/北京航空航天大学工学硕士，9年IT从业经验，2008年开始从事计算机行业分析工作，2011年加盟长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程