非经常性损益影响利润增长，全年业绩增长有保障

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中际装备(300308) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 2014年一季度业绩快报，2014年1-3月，归属于上市公司股东净利润约为400-700万元，同比下降71%~49%。 二、 分析与判断  非经常性损益与收购莫泰克技术费用摊销影响利润增长，全年业绩增长有保障 公司业绩大幅下滑主要原因是：1）13年一季度公司收到政府补贴1200万元，而14年同期非经常性损益约260万元，较去年同期下降幅度非常大；2）公司共支付2800万欧元购买德国莫泰克自动化绕线技术，费用摊销较去年有较大幅度增加，影响公司业绩增长；若剔除掉非经常性损益影响，预计公司一季报净利润增速在30%以上。我们预计一季度收入增长幅度50%以上，全年业绩增长也有保障：1）受益高效节能电机推广与新能源汽车普及，对绕线设备需求大幅增加，同时莫泰克逐步把亚洲市场转让给公司，带来较大增量；2）思奈环保注入后，业绩增厚明显。  增资思奈环保，进军空气净化器市场 公司通过增资思奈环保，强势进军空气净化器市场，目前空气净化器市场处于爆发期，2013年行业增速超过90%，预计未来几年内行业仍将呈现高速增长态势；思奈环保目前基数较小，注入上市公司后，将依托上市公司平台资源打开市场，同时引入战略投资者，强化销售环节，市场有望迅速取得突破，预计思奈环保业绩增速将远超行业增长，有望成为公司业绩主要增长点，业绩增厚值得期待，公司也将成为A股市场最为突出的空气净化器主题股，享受估值溢价。  主营业务将迎来“拐点”期 1）公司主业是电机定子绕线设备，目前国内市场规模约20多亿，公司份额不到5%；受益高效节能电机推广以及新能源汽车普及，对绕线设备需求将大幅增加，市场规模将进一步扩大；同时由于人工成本高企，通过购买自动化绕线设备可以大量节约人工，前景广阔，公司也将受益； 2）公司于2013年上半年购买了德国莫泰克公司自动化绕线设备先进技术，同时莫泰克公司把亚洲市场（除印度等几个国家以外）逐步全部转给公司，每年至少转让500万欧元订单并逐年增加，对公司业绩带来50%以上增长，业绩增长确定； 3）目前公司已经逐步消化吸收莫泰克公司技术，自动化技术水平有较大提升，将能够满足客户更多多样化需求，远超其他竞争对手，实现进口替代，市场份额有望大幅提升，业绩将迎来高速增长期。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑资产注入，预计公司13-15年EPS分别为0.13/0.28/0.47元，对应PE为120/56/33倍，公司主营业务业绩进入拐点期，业绩有支撑，空气净化器注入后，公司将成为A股最为突出的空气净化器主题股，估值将提升，维持“强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示： 空气净化器市场开拓不力、高效节能电机及新能源汽车普及速度低预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 117 90 182 254 增长率（%） -28.02% -22.56% 101.51% 39.26% 归属母公司股东净利润（百万元） 29 16 33 57 增长率（%） -43.81% -45.55% 113.78% 69.92% 每股收益（元） 0.24 0.13 0.28 0.47 PE 65.64 120.55 56.39 33.19 PB 3.63 3.21 3.03 2.78 资料来源：民生证券研究院 非经常性损益影响利润增长，全年业绩增长有保障 中际装备（300308）研究报告 民生精品---点评报告/电气设备与新能源行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 21.00元 交易数据（2014-4-9） 收盘价（元） 15.74 近12个月最高/最低 17.24/7.23 总股本（百万股） 120.01 流通股本（百万股） 41.86 流通股比例% 34.88% 总市值（亿元） 18.89 流通市值（亿元) 6.59 该股与沪深300走势比较 -40%-20%0%20%40%60%80%100%中际装备沪深300 分析师 分析师：陈龙 执业证书编号：S0100511080002 电话：（021）60876713 Email：chenlong@mszq.com 地址：上海浦东新区浦东南路588号浦发银行大厦31楼 200120 相关研究 2014年4月10日 中际装备(300308) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 117 90 182 254 货币资金 243 432 436 469 减：营业成本 60 51 99 134 应收票据 29 26 52 72 营业税金及附加 1 1 2 2 应收账款 44 8 15 20 销售费用 4 4 7 9 预付账款 1 1 3 4 管理费用 22 27 49 56 其他应收款 1 0 0 1 财务费用 (4) (3) (3) (3) 存货 61 19 37 49 资产减值损失 2 7 4 4 其他流动资产 1 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 382 486 543 615 二、营业利润 31 4 24 51 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 2 14 15 15 固定资产 127 143 171 198 三、利润总额 34 18 39 66 在建工程 6 14 20 24 减：所得税费用 5 3 5 9 无形资产 28 7 6 5 四、净利润 29 16 33 57 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 29 16 33 57 非流动资产合计 163 165 197 227 五、基本每股收益（元） 0.24 0.13 0.28 0.47 资产总计 545 651 741 842 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 15 31 42 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 8 (63) (42) (26) EV/EBITDA 0.00 99.16 34.18 18.14 预收账款 4 7 14 18 成长能力: 其他应付款 5 48 49 50 营业收入同比 -28.02% -22.56% 101.51% 39.26% 应交税费 1 37 36 36 营业利润同比 -46.2% -87.7% 524.8% 113.6% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 -43.8% -45.6% 113.8% 69.9% 流动负债合计 21 45 88 119 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 3.03 3.54 16.29 14.45 其他非流动负债 3 17 30 43 存货周转率 1.90 2.27 6.56 5.90 非流动负债合计 3 17 30 43 总资产周转率 0.28 0.15 0.26 0.32 负债合计 24 62 118 163 盈利能力与收益质量: 股本 67 120 120 120 毛利率 48.7% 43.9% 45.6% 47.3% 资本公积 371 371 371 371 净利率 24.7% 17.3% 18.4% 22.4% 留存收益 82 98 131 188 总资产净利率ROA 6.9% 2.6% 4.8% 7.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 7.9% 2.8% 5.5% 8.7% 所有者权益合计 521 589 623 679 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 545 651 741 842 流动比率 18.05 10.77 6.18 5.15 资产负债率 4.4% 9.5% 15.9% 19.3% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (13) 218 32 61 每股收益 0.24 0.13 0.28 0.47 投资活动现金流量 (242) (45) (44) (43) 每股经营现金流量 (0.11) 1.82 0.27 0.51 筹资活动现金流量 245 17 16 16 每股净资产 4.34 4.91 5.19 5.66 现金及等价物净增加 (11) 189 4 33 资料来源：民生证券研究院 中际装备(300308) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 陈龙，华中科技大学工学与管理学双学士，经济学硕士。曾就职于上海电气集团股份有限公司，具备多年行业工作经验。2011年2月，加盟民生证券有限责任公司，电气设备与新能源行业分析师，覆盖电气设备、新能源等行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 中际装备(300308) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提