固收月报：去库存仍为主要趋势

8 1 / 22 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报20190908 [Table_Main] 去库存仍为主要趋势  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。  我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业有34个，大于补库存行业的7个。分项来看，主动去库存行业有22个，被动去库存行业有12个。如果从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有14个。景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有27个，表现相对较好。从上中下游产业来看，上游各库存周期均匀分布，中游主要集中在主动去库存，下游主要集中在主动去库存。体现出去库存趋势持续保持。  被动去库存和主动去库存可能相互转化。7月处于被动去库存阶段的行业有上游的石油天然气开采业和其他制造业；中游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、电力、热力的生产和供应业和橡胶和塑料制品业以及下游的烟草制品业、食品制造业和家具制造业。处于主动去库存的行业有上游的煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业；中游的水的生产和供应业、燃气生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、石油、煤炭及其他燃料加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业、专用设备制造业、化学纤维制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、非金属矿物制品业、废弃资源综合利用业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业和化学原料及化学制品制造业以及下游的纺织业、纺织服装、服饰业、汽车制造业、农副产品加工业、酒、饮料和精制茶制造业和皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。  风险提示：经济下行压力大，内需疲敝，库存周期将持续处于去库存状态。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20190904：国务院常务会议点评——财政货币双双发力，宽松依旧降准可期》2019-09-05 2、《信用风险及关注信息周报20190901：风险信息周报（2019.08.26 -2019.09.01）》2019-09-01 3、《固收周报20190901：关注近期出台文件，依旧看好利率债走势》2019-09-01 4、《固收周报20190901：核心物价持续企稳，鹰派情绪低谷蓄力》2019-09-01 5、《固收点评20190831：8月PMI点评: 供需均疲库存回升，价格回落压力依旧》2019-09-01 [Table_Author] 2019年09月08日 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 5 4. 主动去库存 ...................................................................................................................................... 7 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 12 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：医药制造业（单位：%） ......................................................................................................... 5 图2：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：%） ............................................................. 5 图3：非金属矿采选业（单位：%） ................................................................................................. 6 图4：其他采矿业（单位：%） ......................................................................................................... 6 图5：仪器仪表制造业（单位：%） ................................................................................................. 6 图6：有色金属冶炼及压延加工业（单位：%） ............................................................................. 6 图7：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：%） ............................................................................. 6 图8：煤炭开采和洗选业（单位：%） ............................................................................................. 7 图9：黑色金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 7 图10：有色金属矿采选业（单位：%） ........................................................................................... 8 图11：水的生产和供应业（单位：%） ........................................................................................... 8 图12：燃气生产和供应业（单位：%） ........................................................................................... 8 图13：金属制品、机械和设备修理业（单位：%） ....................................................................... 8 图14：石油、煤炭及其他燃料加工业（单位：%） ....................................................................... 8 图15：专用设备制造业（单位：%） ............................................................................................... 8 图16：化学纤维制造业（单位：%） ............................................................................................... 9 图17：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%） ........................................................... 9 图18：金属制品业（单位：%） ....................................................................................................... 9 图19：非金属矿物制品业（单位：%） ........................................................................................... 9 图20：废弃资源综合利用业（单位：%） ..................................................................................... 10 图21：电气机械及器材制造业（单位：%） ......................................................