能源电子月报：三季度功率器件业绩企稳修复，汽车仍为主要增长极

证券研究报告|2024年11月03日 能源电子月报 三季度功率器件业绩企稳修复，汽车仍为主要增长极 行业研究·行业月报电子 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：詹浏洋 联系人：连欣然 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 010-88005307 010-88005482 hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 lianxinran@guosen.com.cn 三季度功率器件业绩企稳修复，汽车仍为主要增长极 3Q24除光伏需求疲软外，工控、消费需求企稳，汽车与AI相关应用为主要增长动能；各公司毛利率与库存情况基本保持环比改善。 新能源汽车：9月我国新能源上险乘用车功率模块中SiCMOSFET占比为15.7%，IGBT模块国产供应商占主导。 整车情况：根据中汽协数据，我国9月新能源汽车单月销量129万辆(YoY+42.3%,MoM+17.0%)，单月新能源车渗透率为45.8%；插电混动销量51.16万辆(YoY+84.7%,MoM+12.9%)，占比为39.8%。 主驱功率模块情况：IGBT模块主力厂商时代电气9月新增风神L7、哈弗H6、荣威iMAX8、星途瑶光等车型；斯达半导9月新增理想L6、秦EV、哈弗H6、智己LS6等车型；士兰微9月新增smart精灵#5、极氪7X、极越01、极越07、领克Z10、领途E-M8等车型；芯联集成9月新增智界R7等车型。 碳化硅渗透情况：9月我国新能源上险乘用车中800V车型渗透率约9.4%，800V车型中碳化硅车型渗透率提升至74%。 充电桩：2024年1-9月，我国充电桩增量为283.7万台（YoY+16.6%），其中公共充电桩增加60.3万台(YoY-9.3%)，随车配建私人充电桩增加223.4万台(YoY+26.4%)；新增桩车增量比为1:2.6。 光伏逆变器：10月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定，供应端生产稳定，进入年底交货小高峰，工商业和集中式用逆变器需求较好。 台股功率半导体跟踪：供给端库存水位降低，新能源汽车与AI需求带来增量机会。 投资建议：3Q24行业库存水位稳步下降，各公司毛利率基本环比改善，高压产品超结MOS已进入环比改善区间，IGBT产品逐步触底企稳；需求端除光伏仍承压外，传统消费与工控保持稳定，数据中心需求加速增长，新能源汽车总量增长且仍有国产替代空间为最主要增量市场；我们认为在需求弱复苏背景下，各公司陆续企稳或进入环比改善阶段，产品结构、客户布局与降本能力将带来短期盈利能力的差异化表现，未来若光伏、传统工控需求触底回暖则有望带来行业整体营收端修复，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、时代电气、华润微、士兰微、东微半导、斯达半导、宏微科技、捷捷微电。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入6英寸向8英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进、晶升股份等公司。 图：1Q21-3Q24功率半导体相关公司单季度营收同比增速（%） 行业整体保持平稳，光伏应用承压，汽车应用为增长主动力。进入3Q24，工控与消费等传统应用领域保持平稳，在家电以旧换新政策推动下，白电排产有所增加；部分工业出海应用如电动工具等保持增长，传统工业逐步触底企稳；新能源汽车应用仍为主要增长点：中低压功率器件如MOS、二极管等在国产替代及行业增长推动下加速渗透，高压超结MOS及IGBT模块与行业保持同步上升；光伏需求整体承压导致部分公司3季度收入下降，未来光伏在供给侧优化推动下有望触底企稳并逐步为各公司收入端带来增量。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：1Q21-3Q24单季度功率半导体代表公司总营收（亿元） 图：1Q21-3Q24功率半导体相关公司单季度营收环比增速（%） 单季度营业收入（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：1Q21-3Q24功率半导体相关公司单季度扣非净利润同比增速（%） 部分高压产品进入环比改善区间，中低压产品保持稳定。进入3Q24， 中低压产品基本保持稳定，部分公司利润端受费用或光伏需求波动影响小幅回落；尽管受同比高基数影响，高压器件相关厂商斯达半导、东微半导同比增速仍承压，随价格逐步企稳，新能源汽车需求增长叠加产品结构优化，高压器件逐步进入环比改善区间。目前行业企稳，需求弱复苏，短期各公司产品结构、客户群体及降本能力差异带来利润端差异化表现。 图：1Q21-3Q24单季度功率半导体代表公司扣非净利润（亿元） 图：1Q21-3Q24功率半导体相关公司单季度扣非净利润环比增速（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 单季度扣非归母净利润（亿元） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业各公司毛利率与存货周转天数逐步走向改善区间。各公司毛利率基本实现环比改善，尽管受光伏需求疲软影响各公司收入，低毛利的光伏产品占比下降带来毛利率环比改善；库存端，除捷捷微电因备货带来存货增加，其余公司存货水位持续下降。当前行业企稳明确，产品价格逐步稳定，消费、工业等基本盘平稳，汽车、服务器相关应用打开增量市场，未来若光伏、传统工业需求回暖，行业有望进一步改善。 图：1Q19-3Q24功率半导体相关公司单季度毛利率（%）图：1Q19-3Q24功率半导体相关公司单季度存货周转天数（天） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 充电桩/电源/逆变器 电网 电力电子架构变革 光伏/风电 新能源汽车 功率半导体变革 交流电压变换 电流变频 储能 逆变：直流-交流整流：交流-直流 直流电压变换 Si/SiC/GaN 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 High-EndEnterpriseServerMidrangeEnterpriseServerVolumeServer 2028年服务器整机市场规模2917亿美元 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024EQ4 2025EQ1 2025EQ2 2025EQ3 2025EQ4 2026E(季均值) 2027E(季均值) 2028E(季均值) 资料来源：英飞凌，IDC，国信证券经济研究所整理 图：19-28E年全球高端企业服务器销量及预测（万台）图：19-28E年全球中端企业服务器销量及预测（万台）图：19-28E年全球常规服务器销量及预测（万台） MidrangeEnterpriseServer High-EndEnterpriseServer 3.545 340 35 2.530 225 1.520 15 1 10 0.55 2019Q1 2019Q3 00 450 VolumeServer 400 350 300 250 200 150 100 50 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025EQ1 2025EQ3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1 2025Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025EQ1 2025EQ3 0 2026E(季均量) 2028E(季均量) 2026E(季均量) 2028E(季均量) 2026E(季均量) 2028E(季均量) 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 High-EndEnterpriseServer MidrangeEnterpriseServer 图：19-28E年全球高端企业服务器市场及预测（亿美元）图：19-28E年全球中端企业服务器市场及预测（亿美元）图：19-28E年全球常规服务器市场及预测（亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025EQ1 2025EQ3 0 300 250 200 150 100 50 0 350 VolumeServer 300 250 200 150 100 50 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025EQ1 2025EQ3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 0 2026E(季均值) 2028E(季均值) 2026E(季均值) 2028E(季均值) 2025EQ1 2025EQ3 2026E(季均值) 2028E(季均值) 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 新能源汽车-能量流 交流 低压 主驱IGBT模块/IGBT单管 车载充电器DC/DC转换器座舱域 电网输入 电池逆变器 驾驶域 输入 转换器 低压电池 48V 高压电池 车载充电器（OBC） 辅助电机（º） 电机 交流 直流 逆变器 充电桩 （交流） 充电桩直流 直流高压 整车类型 • • • • • 轻混动MHEV 混动HEV 插电混动PHEV 纯电动BEV 燃料电池汽车FCEV 系统 •主逆变器 封装 • • • • 升压变流器 DC-DC转换器车载充电器 电池管理系统 功率器件 • • 模块 分立器件 • • • SiMOSFETSiIGBT SiBJT •SiCMOSFET •GaNHEMT •PMIC 超结MOS（OBC\DC-DC\充电桩） MOS（电动化/智能化） 资料来源：意法半导体，Yole，国信证券经济研究所整理 9月新能源汽车销量同比增长42.3%。根据中汽协数据，我国9月新能源汽车单月销量129万辆(YoY+42.3%,MoM+17.0%)，产量130.75万辆(YoY+48.7%,MoM+19.7%)，单月新能源车渗透率为45.8%。 9月问界销量同比增速较快，比亚迪销量同环比增长。9月比亚迪销量41.76万辆(YoY+45.6%,Mo