去库存仍为主要趋势，下游虽好转难言乐观

8 1 / 24 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 库存月报20190803 [Table_Main] 去库存仍为主要趋势，下游虽好转难言乐观  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。  我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业有30个，大于补库存行业的11个。分项来看，主动去库存行业有9个，被动去库存行业有21个。如果从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有28个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有13个，表现相对较好。从上中下游产业来看，上游各库存周期均匀分布，中游主要集中在被动去库存，下游主要集中在被动去库存。体现出去库存趋势持续保持。  主动去库存和被动去库存可能相互转化。6月处于主动去库存阶段的有上游的非金属矿采选业、开采专业及辅助性活动；中游的化学纤维制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业以及下游的文教、工美、体育和娱乐用品制造业、家具制造业。处于被动去库存阶段的行业有上游的石油天然气开采业、其他制造业；中游的水的生产和供应业、燃气生产和供应业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、电力、热力的生产和供应业、仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业以及下游的医药制造业、纺织业、纺织服装、服饰业、烟草制品业、汽车制造业、食品制造业。  从行业表现来看，下游行业在库存周期角度上多数行业呈现向好趋势，这主要与6月生产回升相关。但目前来看，生产高频依旧有所下行，需求端疲敝态势依旧，生产端仅有可能是弱回暖，下行的趋势还未得到根本扭转。  风险提示：经济下行压力大，内需疲敝，库存周期将持续处于去库存状态。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20190801：【东吴固收李勇·海外点评】预防降息如约而至，为美大选护航保驾：美联储7月议息点评》2019-08-02 2、《固收点评20190801：锦州银行：关注股东问题，引入战略投资（金融供给侧改革银行篇—第三篇）》2019-08-01 3、《数据点评20190731：7月PMI点评：数据整体有所回升，压力依旧不仍乐观》2019-07-31 4、《海外周报20190728：美德制造业陷困境，欧央行宽松上日程》2019-07-28 5、《数据点评20190728：价格下行外需疲敝，企业盈利压力依旧》2019-07-28 [Table_Author] 2019年08月03日 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 7 4. 主动去库存 ...................................................................................................................................... 8 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 10 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：煤炭开采和洗选业（单位：%） ............................................................................................. 5 图2：有色金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 5 图3：金属制品、机械和设备修理业（单位：%） ......................................................................... 6 图4：石油天然气（单位：%） ......................................................................................................... 6 图5：煤炭及其他燃料加工业（单位：%） ..................................................................................... 6 图6：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%） ................................................................................. 6 图7：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：%） ............................................................. 7 图8：其他采矿业（单位：%） ......................................................................................................... 7 图9：黑色金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 7 图10：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：%） ....................................................... 8 图11：农副产品加工业（单位：%） ............................................................................................... 8 图12：非金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................... 8 图13：开采专业及辅助性活动（单位：%） ................................................................................... 8 图14：化学纤维制造业（单位：%） ............................................................................................... 9 图15：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%） ........................................................... 9 图16：金属制品业（单位：%） ....................................................................................................... 9 图17：非金属矿物制品业（单位：%） ........................................................................................... 9 图18：橡胶和塑料制品业（单位：%） ......................................................................................... 10 图19：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：%） ......................................................... 10 图20：家具制造业（单位：%） ..................................................................................................... 10 图21：石油天然气开采业（单位：%） ..............................................................