固收月报：库存下降生产回落，去库仍是主要趋势

8 1 / 23 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报20190930 [Table_Main] 库存下降生产回落，去库仍是主要趋势  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。9月库存周期仍处于主动去库的阶段，但生产端9、10月有回升可能，之后仍有下行压力。因此总体判断，去库存仍是主趋势，后期库存周期将在主动去库与被动去库间波动切换。  我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业有29个，大于补库存行业的12个。分项来看，主动去库存行业有20个，被动去库存行业有9个。如果从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有15个。景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有26个，整体表现一般。从上中下游产业来看，上游主要集中在主动去库存，中游主要集中在主动去库存，下游主要集中在主动去库存。体现出去库存趋势持续保持。  被动去库存和主动去库存可能相互转化。8月处于被动去库存阶段的行业有上游的黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业；中游的水的生产和供应业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、废弃资源综合利用业、仪器仪表制造业、黑色金属冶炼及压延加工业以及下游的医药制造业。8月处于主动去库存阶段的有上游的非金属矿采选业、石油天然气开采业、其他采矿业、其他制造业、开采专业及辅助性活动；中游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业以及下游的纺织业、纺织服装、服饰业、烟草制品业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、食品制造业。  风险提示：经济下行压力大，内需疲敝，库存周期将持续处于去库存状态。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20190929：美核心物价脱颓势，鹰派情绪再添凭据》2019-09-29 2、《固收周报20190929：短端下行长端上行，货币基调坚持稳健》2019-09-29 3、《固收周报20190929：短端下行流动性充裕，货币坚持稳健基调》2019-09-29 4、《可转债周报20190928：股市持续下行，低等级转债波动较大》2019-09-29 5、《数据点评20190928：减税降费助力盈利回升，内外均疲凸显压力依旧》2019-09-29 [Table_Author] 2019年09月30日 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 ......................................................................................... 5 2. 主动补库存 ............................................................................. 5 3. 被动补库存 ............................................................................. 6 4. 主动去库存 ............................................................................. 8 5. 被动去库存 ........................................................................... 13 6. 风险提示 ............................................................................... 22 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：燃气生产和供应业（单位：%） .......................................................................... 5 图2：金属制品、机械和设备修理业（单位：%） ...................................................... 5 图3：电气机械及器材制造业（单位：%） .................................................................. 6 图4：汽车制造业（单位：%） ...................................................................................... 6 图5：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%） .............................................................. 6 图6：家具制造业（单位：%） ...................................................................................... 6 图3：煤炭开采和洗选业（单位：%） .......................................................................... 7 图4：金属制品业（单位：%） ...................................................................................... 7 图5：非金属矿物制品业（单位：%） .......................................................................... 7 图6：电力、热力的生产和供应业（单位：%） .......................................................... 7 图11：有色金属冶炼及压延加工业（单位：%） ........................................................ 8 图12：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：%） ........................................ 8 图8：非金属矿采选业（单位：%） .............................................................................. 9 图9：石油天然气开采业（单位：%） .......................................................................... 9 图10：其他采矿业（单位：%） .................................................................................... 9 图11：其他制造业（单位：%） .................................................................................... 9 图12：开采专业及辅助性活动（单位：%） .............................................................. 10 图13：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单位：%） ...................... 10 图14：专用设备制造业（单位：%） .......................................................................... 10 图15：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%） ...................................... 10 图16：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：%） .................................. 11 图17：造纸及纸制品业（单位：%） .......................................................................... 11 图18：印刷和记录媒介的复制业（单位：%） .......................................................... 11 图19：通用设备制造业（单位：%） .......................................................................... 11 图20：橡胶和塑料制品业（单位：%） ...................................................................... 12 图21：化学原料及化学制品制造业（单位：%） ...................................................... 12 图22：纺织业（单位：%） .......................................................................................... 12 图23：纺织服装、服饰业（单位：%） ...................................................................... 12 图24：烟草制品业（单位：%） .................................................................................. 13 图25：文