固收月报：需求恢复有所疲软，库存持续去化特征

8 1 / 24 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报20200703 [Table_Main] 需求恢复有所疲软，库存持续去化特征 报告摘要： ◼ 一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。5月库存周期处于主动去库存的阶段，需求恢复已显现疲软，经济承压进一步加重。总体判断，未来一段时间内企业处于去库阶段，但仍面临着不确定性。 ◼ 我们认为整体经济将处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业30个，补库存行业有11个，去库存数量大于补库存数量。分项来看，主动去库存行业有17个，被动去库存行业有13个，主动补库存行业有3个，被动补库存有8个。从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有16个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有25个，整体表现转差。从上中下游产业来看，上游主要集中在主动去库存和被动去库存，中游主要集中于主动去库存和被动去库存，下游主要集中在主动去库存。整体来看，主动去库存占据主旋律，表明目前需求恢复呈现疲软态势，经济承压有所加重，库存持续去化特征。 ◼ 需求恢复呈现疲软、库存去化特征显著，企业未来仍面临压力。整体来看，5月份处于被动去库存阶段的行业数为13个，较上月的26个折半减少，需求恢复不及预期。5月处于被动去库存阶段的行业有上游的石油天然气开采业、黑色金属矿采选业；中游的水的生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、电力、热力的生产和供应业、仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业；下游的纺织业、汽车制造业。 ◼ 风险提示：海内外疫情反复；需求恢复不及预期；政策调整超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报20200702：稳健货币政策更加灵活适度，流动性保持合理充裕》2020-07-02 2、《固收点评20200701：定向降息力度空前，货币财政合力可期》2020-07-01 3、《固收点评20200630：细水长流还是临门一脚？——2020通往白宫之路系列5》2020-06-30 4、《固收点评20200630：6月PMI点评: PMI小幅回升，需求生产态势向好》2020-06-30 5、《固收点评20200628：企业盈利持续好转，同比降幅收窄》2020-06-28 [Table_Author] 2020年07月03日 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 6 4. 主动去库存 ...................................................................................................................................... 8 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 13 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：专用设备制造业（单位：%） ................................................................................................. 5 图2：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：%） ............................................................. 5 图3：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%） ................................................................................. 6 图4：燃气生产和供应业（单位：%） ............................................................................................. 7 图5：废弃资源综合利用业（单位：%） ......................................................................................... 7 图6：其他制造业（单位：%） ......................................................................................................... 7 图7：烟草制品业（单位：%） ......................................................................................................... 7 图8：其他采矿业（单位：%） ......................................................................................................... 8 图9：农副食品加工业（单位：%） ................................................................................................. 8 图10：食品制造业（单位：%） ....................................................................................................... 8 图11：有色金属矿采选业（单位：%） ........................................................................................... 8 图12：煤炭开采和洗选业（单位：%） ........................................................................................... 9 图13：仪器仪表制造业（单位：%） ............................................................................................... 9 图14：计算机、通信制造业（单位：%） ....................................................................................... 9 图15：电气机械及器材制造业（单位：%） ................................................................................... 9 图16：铁路、船舶、航空航天制造业（单位：%） ..................................................................... 10 图17：通用设备制造业（单位：%） ............................................................................................. 10 图18：金属制品业（单位：%） ..................................................................................................... 10 图19：有色金属冶炼及加工业（单位：%） ................................................................................. 10 图20：橡胶和塑料制品业（单位：%） ......................................................................................... 11 图21：医药制造业（单位：%） ..................................................................................................... 11 图22：非金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 11