环保2019年中报综述：业绩增速放缓，行业分化明显，现金流显著改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保2019年中报综述：业绩增速放缓，行业分化明显，现金流显著改善 ■业绩增长放缓，行业分化明显。环保板块2019年中报披露完毕，2019H1，安信环保板块上市公司共实现营业收入1284.35亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润96.60亿元，同比下滑25.77%；实现扣非后归母净利润89.92亿元，同比下滑22.39%。随着PPP项目清理及“去杠杆”的持续影响，市政环保治理项目推进有所延缓，环保企业收入增速有所下滑。但是，仍有不少环保公司利润端业绩表现抢眼，盈峰环境（并表中联环境）、中国天楹（并表urbaser）、维尔利2019年上半年扣非后归母净利润分别同比增长666.77%、136.06%、50.52%，行业内业绩分化显著。2019H1扣非后归母净利润增速居前的有：集中供热（+249.18%）、环境监测（+110.59%）、水务（+9.87%）等。 ■现金流显著改善，资产负债率持续上升。2019H1，环保板块整体收现比为93.14%，同比提升9.57pct；经营性活动现金流净额/营业收入比例为6.24%，同比提高13pct。在信用趋严财政缩紧的背景下，企业通过加大回款力度、优化订单结构和业务模式等方式，保证收现比，使得经营性现金得到显著改善。环保板块整体资产负债率继续呈上升趋势，截至2019年H1，环保板块资产负债率为59.70%，同比提升2.93pct。其中，园林（70.64 %）、固废处理（63.49%）、大气治理（62.53%）、水治理（62.47%）资产负债率在各细分板块处于较高水平。 ■水环境治理现金流+负债均承压，垃圾分类助力固废行业维持高景气。2019年上半年，资金成本上行，工程业务占比大、依赖资金撬动的市政水处理工程和生态园林板块受影响较为明显，财务费用率分别为8.90%和12.38%，分别同比+4.05pct和7.66pct。资产负债率方面，截至2019Q2，市政水处理工程板块、生态园林板块资产负债率分别为63.26%和72.37%,分别同比+5.64pct和+6.80pct。经营性现金流净额/净利润指标方面，市政水处理工程、生态园林板块分别为68.23%和-466.59%。固废板块中环卫和垃圾处理展现高景气，营收增速分别同比+18.80%和+44.54%。下游再生产品价格（钢、铜等）持续上涨，加之禁止洋垃圾进口等措施对再生资源行业进行持续规范，行业整合加速，垃圾分类使得固废全产业链受益。 ■投资建议：财政支出持续加码，环保企业面临两极分化发展，聚焦现金流优秀的运营类标的。上半年，经济整体增速放款，延续2018年全年资金面紧张和去杠杆等宏观因素影响。若相关融资支持政策逐步落实至项目的信用宽松，环保企业业绩释放将更加顺畅，建议关注板块情绪修复相关机遇，建议关注在手订单充足的【碧水源】【博世科】【国祯环保】。垃圾分类使得固废全产业受益，餐厨和和再生资源回收迎来Table_Tit le 2019年09月03日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.42 -10.75 -31.51 绝对收益 -0.59 -4.65 -15.50 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 相关报告 公用事业2019年半年报总结：板块分化显著，水电和电网板块表现抢眼 2019-09-02 环保及公用事业行业周报 2019-09-01 环保及公用事业行业周报 2019-08-25 环保及公用事业行业周报 2019-08-18 环保及公用事业行业周报 2019-08-11 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 快速发展期，建议关注【维尔利】【中再资环】，以及关注具有优秀现金流和较好的防御性垃圾发电运营类环保标的【旺能环境】【瀚蓝环境】。 ■风险提示：项目推进不及预期，融资改善不及预期，政策落地不及预期。 行业动态分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块中报综述：业绩增速放缓，行业分化明显............................................................. 5 2. 利润表：管理+财务费用率上升拖累业绩，财务费用率同比+0.86pct .................................. 7 3. 现金流量表：业务结构改善，现金流显著改善.................................................................... 8 4. 资产负债表：资产负债率持续上升，应收账款占比微降...................................................... 9 5. 细分板块分析—水环境治理：业绩下滑，收现比显著提高 ................................................ 10 6. 细分板块分析—固废处理：业绩增速有所回落，垃圾分类助力垃圾处理企业 .................... 12 7. 细分板块分析—环境监测：利润增长向好，研发投入较大 ................................................ 14 8. 投资策略：财政支出持续加码，环保企业面临两极分化发展，聚焦现金流优秀的运营类标的 ............................................................................................................................................ 16 9. 风险提示.......................................................................................................................... 17 图表目录 图1：2019H1环保板块扣非后归母净利润增速（YOY）与其他行业比较 ............................... 5 图2：环保板块历年中报营收及增速 ....................................................................................... 6 图3：环保板块历年中报扣非后归母净利润及增速 .................................................................. 6 图4：2019H1环保细分板块归母净利润增速（YOY） ........................................................... 6 图5：2019H1环保细分板块扣非后归母净利润增速（YOY） ................................................. 6 图6：2019Q2A股各行业扣非后归母净利润增长率（YOY） .................................................. 6 图7：环保板块历年Q2营业收入及增速................................................................................. 7 图8：环保板块历年Q2归母净利润及增速 ............................................................................. 7 图9：2019Q2环保细分板块归母净利润增速（YOY） ........................................................... 7 图10：2019Q2环保细分板块扣非归母净利润增速（YOY） .................................................. 7 图11：环保板块历史毛利率（%） ......................................................................................... 7 图12：环保板块历史净利率（%） ......................................................................................... 7 图13：2019H1环保细分板块毛利率 ...................................................................................... 8 图14：2019H1环保细分板块净利润率 .................................................................................. 8 图15：环保板块历史H1费用率（%）................................................................................... 8 图16：历年中报环保板块整体收现比（左轴）与经营性现金流净额/营业收入（右轴）........... 9 图17：环保细分板块收现比（%） ......................................................................................... 9 图18：环保细分板块经营性现金流净额/营业收入（%） ........................................................ 9 图19：环保板块整体资产负债率呈现上升趋势 ....................................................................... 9 图20：环保细分板块2019年H1资产负债率 ......................................................................... 9 图21：环保板块应收账款/总资产比重 .................................................................................. 10 图22：环保细分板块应收账款/总资产比重（截至2019H1） ................................................ 10 图23：水治理公司归母净利润增速（%） .......................................................