建筑行业2023中报综述：业绩增速略放缓但整体稳健，现金流持续改善

收入增速放缓，利润增长同比持稳。2023上半年，全行业实现营业收入43582亿元，同比增长6.7%，较去年同期增速收窄2.9pct，实现归母净利润1089亿元，同比增长4.7%，较去年同期增速收窄1.6pct。其中，2023年一季度/二季度分别实现营业收入20398/23184亿元，同比增长7.3%/6.1%，较去年同期增速-6.3/+0.8pct，实现归母净利润518/571亿元，同比+14.2%/-1.1%，较去年同期增速+2.4/-2.3pct。 盈利稳健，资产负债率略上升，现金流同比改善。1）盈利：2023上半年建筑全行业整体ROE为4.7%，同比下滑0.15pct，净利率为3.1%，同比下滑0.08pct，毛利率为9.98%，同比下滑0.01pct，管理费用率逐年下滑，研发费用上升。2）资产结构：2023上半年建筑全行业资产负债率75.9%，较2022年上半年提升0.8pct，主因2023年新一轮国企改革要求放松至“资产负债率总体保持稳定”。3）现金流：2023上半年全行业经营性现金净流出2413亿元，同比少流出463亿元。主因近几年央企加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作。 基建、专业工程等板块稳健，园林工程/装饰装修承压。2023上半年，基建市政工程/房屋建设实现营业收入21281.5/13423.8亿元，同比增长4.6%/6.4%，增速收窄6.4/0.8pc，工程咨询服务营收增速扩大13.5pct，钢结构营收增速扩大12.9pct。板块间盈利能力分化，装修装饰较2022全年扭亏、园林工程延续亏损。资产结构方面，除国际工程，其余板块资产负债率均略有升高，房屋建设/装修装饰/基础市政/其他专业工程/园林工程资产负债率分别为78.5%/76.5%/74.1%/73.7%，高于70%，工程咨询服务资产负债率最低为50.1%。 建筑央企经营情况平稳，投资运营类项目集中进入回款期。2023年上半年中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶实现营收增速分别为4.7%/5.1%/0.1%/0.5%/13.5%，实现业务增速分别为1.6%/7.4%/1.3%/2.9%/22.9%；2023H1建筑央企广义应收款增速保持在合理范围，其中中国中铁增幅较小，仅为3.6%，随着投资运营类项目集中进入回款周期，建筑央企广义长期应收款仍然保持较快结转速度；总体现金流表现平稳，中国建筑上半年现金流改善明显，经营性现金流净流出105.6亿元，相比上年同期少流出583.1亿元，主要受益于收现比提升。中国中冶经营性现金流净流出145.2亿元，相比上年同期多流出146.8亿元，主要受制于基建类业务回款压力增加。 投资建议：2023年中报显示当前建筑行业营收增长略有放缓，现金流持续改善。受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待10月的一带一路峰会试访增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。 风险提示：宏观经济下行；政策落地不及预期；国企改革推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；“一带一路”项目签约不及预期；海外政局动荡。 行业整体情况 增长情况：业绩稳健，集中度提升 收入增速放缓，利润增长较去年同期持稳。根据申万行业分类，A股建筑装饰行业共169家企业（以下简称“全行业”），2023上半年，全行业实现营业收入43582亿元，同比增长6.7%，较去年同期增速收窄2.9pct，实现归母净利润1089亿元，同比增长4.7%，较去年同期增速收窄1.6pct。其中，2023年一季度/二季度，分别实现营业收入20398/23184亿元 ， 同比增长7.3%/6.1%， 较去年同期增速-6.3/+0.8pct，实现归母净利润518/571亿元，同比+14.2%/-1.1%，较去年同期增速+2.4/-2.3pct。 行业集中度持续提升。2022年全行业营收规模前十的企业分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、上海建工、陕西建工、中国化学，营收CR5为66.2%，CR10为84.7%。2023上半年全行业营收规模前十企业与2022年一致，营收CR5为67.6%（+1.4pct），CR10为85.7%（+1.0pct）。 图1：建筑装饰全行业历年中期营业收入及增速 图2：建筑装饰全行业历年中期归母净利润及增速 图3：建筑装饰全行业单季度营业收入及增速 图4：建筑装饰全行业单季度归母净利润及增速 图5：建筑装饰行业2022年营收前十企业 图6：建筑装饰行业2023年上半年营收前十企业 盈利能力：行业盈利水平持稳，管理费率延续下滑 2023上半年建筑全行业整体ROE为4.7%，同比下滑0.15pct，净利率为3.1%，同比下滑0.08pct，毛利率为9.98%，同比下滑0.01pct，管理费用率逐年下滑，研发费用上升。2023年一季度/二季度，全行业整体ROE分别为2.2%/2.4%，同比基本持平。2022年行业盈利能力有所下降，主因宏观经济低迷，叠加疫情影响，影响项目进度，导致管理成本升高，另外海外业务也会受到较大影响，2023年盈利水平持稳回升。 图7：建筑装饰全行业历年中期净资产收益率ROE 图8：建筑装饰全行业单季度净资产收益率ROE 图9：建筑装饰全行业历年中期净利率 图10：建筑装饰全行业单季度净利率 图11：建筑装饰全行业历年中期毛利率 图12：建筑装饰全行业单季度毛利率 图13：建筑装饰全行业历年中期期间费用率 图14：建筑装饰全行业单季度期间费用率 资产结构及现金流：资产负债率略上升，现金流同比好转 资产结构上，2023上半年建筑全行业资产负债率75.9%，较2022年上半年提升0.8pct。虽然资产负债率近期略有上行，但总体来看处于连续下降的态势，主因此前国企改革对央企的资产负债率的要求为控制在65%以内，而2023年新一轮国企改革要求放松至“资产负债率总体保持稳定”。 图15：建筑装饰全行业历年中期资产负债率 图16：建筑装饰全行业单季度资产负债率 现金流方面，2023上半年全行业经营性现金净流出2413亿元，同比少流出463亿元，投资性现金净流出1894亿元，同比多流出279亿元，筹资性现金净流入4509亿元，同比减少640亿元。其中一季度/二季度实现经营性现金净流量-3377.4/965.8亿元，同比+540/-65亿元，实现投资性现金净流量-973.5/-920亿元，同比+49.5/-327.8亿元，实现筹资性现金净流量+3850.4/660.9亿元，同比+60.4/-701.6亿元。 现金流明显改善与央企近几年加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作有关。 一方面，新增投资缩减，在手投资项目进入持续回款期，现金流入将得到持续改善。另一方面，央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。 图17：建筑装饰全行业历年中期经营、投资、筹资现金净流量(单位：亿元) 图18：建筑装饰全行业单季度经营、投资、筹资现金净流量(单位：亿元) 投资及新签订单：基建投资高增速，新签订单有保障 从行业投资数据看： 1.基建投资增速持续承压，开工环比回落 固定资产投资增长3.4%，增速持续下滑。2023年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）完成额28.6万亿元，同比增长3.4%，增速收窄0.4pct。从投资主体看，国有控股投资增速收窄幅度减小，1-7月同比增长7.6%，增速收窄0.5pct，民间投资1-7月同比减少0.5%。 基建增速持续承压，能源投资维持高增长。2023年1-7月广义基建投资同比增长9.4%，增幅缩小0.74pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%，增幅收窄0.4pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长25.4%，增幅收窄1.6pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长11.7%，增幅扩大0.7pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长1.6%，增幅收窄1.4pct。 7月开工低迷。根据Mysteel数据，2023年5-7月份全国开工项目总投资额分别为4.1/2.3/2.1万亿元，累计同比增长-6.6%/-8.4%/-11.22%。根据历史数据，2021年3月份集中开工期，当月开工项目总投资额达12.6万亿元，2022年2月为集中开工期，当月开工项目总投资额达11.3万亿元，2023年1-2月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达18.5万亿。 图19：固定资产投资完成额累计值及同比增速 图20：固定资产投资完成额构成（单位：%） 图21：广义/狭义基建投资增速（单位：%） 图22：分领域基建投资增速（单位：%） 图23：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元） 图24：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速 2.水利投资增速连续下滑，交通投资增速拐点向上 水利管理领域投资增速承压。2023年1-7月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额53494亿元，同比增长1.6%，增速收窄1.4pct。其中，水利管理业投资完成7310亿元，同比增长7.5%，增幅收窄2.1pct，公共设施管理业投资完成40555亿元，同比增长0.8%，增幅收窄1.3pct。 图25：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%） 图26：水利、环境和公共设施管理业细分领域对增速拉动 图27：2021年起水利、环境和公共设施管理业增速对比（单位：%） 图28：近三年7月份水利、环境和公共设施管理业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元） 交运领域投资提速，铁路投资稳健增长24.9%。2023年1-7月，交通运输、仓储、邮政业投资完成42551亿元，同比增长11.7%，增速扩大0.7pct。其中道路运输业投资完成26565亿元，同比增长2.8%，环比少增0.3pct，铁路运输业完成投资4697亿元，同比增长24.9%，增速扩大4.4pct。 图29：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%） 图30：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动 图31：2021年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%） 图32：近三年7月份交通细分领域投资完成额（单位：亿元） 从新签订单数据看： 2023上半年，建筑业实现新签合同额154393.7亿元，同比增长3.1%%，其中一季度/二季度分别实现新签合同额69255.4/85138.3亿元，同比+9.3%/-1.4%。订单增速整体保持稳定，二季度新签增速承压，展望未来，国内基建投资仍然保持合理增速，且下半年一带一路峰会召开，海外订单有望持续加速。 图33：建筑业历年中期新签合同额及增速 图34：建筑行单季度新签合同额及增速 分板块情况 细分行业：基建、专业工程等板块稳健，园林工程/装饰装修承压 根据申万行业分类，建筑装饰行业下分五个二级板块，分别为：房屋建设、装修装饰、基础建设（含基建市政工程、园林工程）、专业工程（含钢结构、化学工程、国际工程、其他专业工程）、工程咨询服务，共九大细分板块。 上半年各板块营收稳健，盈利略承压。2023上半年，基建市政工程实现营业收入21281.5亿元，同比增长4.6%，增速收窄6.4pct，房屋建设实现营业收入13423.8亿元，同比增长6.4%，增速收窄0.8pct，工程咨询服务营收增速扩大13.5pct，钢结构营收增速扩大12.9pct。从归母净利看，各细分板块增速承压。整体来看，2023上半年除工程咨询、钢结构外，各细分板块营收增速稳