公司点评报告：业绩增长良好，关注后续新产品表现

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共11页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 业绩增长良好，关注后续新产品表现 ——吉比特(603444)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持（维持） 市场数据(2019-08-13) 收盘价(元) 225.80 一年内最高/最低(元) 241.98/92.88 沪深300指数 3665.75 市净率(倍) 5.58 流通市值(亿元) 93.81 基础数据(2019-6-30) 每股净资产(元) 37.62 每股经营现金流(元) 8.09 毛利率(%) 91.10 净资产收益率_摊薄(%) 17.21 资产负债率(%) 20.19 总股本/流通股(万股) 7188.22/4154.71 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《吉比特(603444)年报点评：18年业绩稳健 增 长 ， 自 主 运 营 业 务 收 入 亮 眼 》 2019-04-10 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年08月13日 事件：公司发布2019年半年度报告。2019年上半年，公司营业收入10.71亿元，同比增长37.70%；净利润4.65亿元，同比增长38.95%；扣除非经常性损益后的净利润4.42亿元，同比增长45.94%；经营活动产生现金流净额5.81亿元，同比增长55.82%；基本每股收益为6.48元。 投资要点:  新游老游、国内海外共同发力增厚公司业绩。公司营业收入的增长主要来自于《问道手游》的收入增长以及《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》等新游戏贡献的收入。2019年4月，公司根据端游IP《问道》自主研发的《问道手游》开启三周年活动，玩家响应良好，预计活动当月流水超过2亿元，三周年活动开启后，《问道手游》在App Store游戏畅销榜排名最高上冲至第5名，其余时间保持平均排名第25名，截止至上半年，《问道手游》累计注册用户数量超过3300万。 新游方面，2018年11月末上线的《贪婪洞窟2》在App Store游戏付费榜平均排名第13，最高至榜单第一；2019年3月上线的《跨越星弧》上线次日荣登App Store游戏付费榜第一名；2019年5月上线的《异化之地》上线首月有24天占据App Store游戏付费榜榜首，平均排名第三。 全球上线的游戏中，《末日希望》、《地下城堡2》、《长生劫》、《永不言弃：黑洞》等游戏也在各自国家或地区的App Store榜单中名列前茅。  大量新游戏产品待上线。《伊洛纳》（Roguelike+角色扮演）预计将于8月29日全球上线；《人偶馆绮幻夜》（恋爱惊悚解谜类）预计将于9月下旬上线；《失落城堡》（Roguelike+动作冒险）预计于2019年内上线；《魔渊之刃》（Roguelike+ARPG）预计2019年开启测试；《冒险与深渊》（像素风+放置养成）于2019年6月开启iOS测试；《石油大亨》（模拟类）预计于2019年10月开启中文版首测；《原力守护者》（Roguelike+MOBA）预计8月14日上线；《Overdungeon》（半即时+闯关）预计8月23日在Steam平台公测。 储备的游戏项目中，《伊洛纳》、《人偶馆绮幻夜》、《失落城堡》、《原力守护者》以及《进化之地》已经获得版号。  公司通过旗下股权投资平台吉相资本参股多家企业，投资范围涵盖游戏、IP、运营、动漫、影视等相关产业链领域。截止目前，吉相资本已经在包括文娱、互联网、数字新媒体等在内的多个领域完成了逾30-24%-7%10%27%44%61%78%95%2018-082018-122019-042019-08吉比特 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共11页 个投资项目，其中通过运营发行多个参股公司研发的产品的方式（如《不思议迷宫》、《跨越星弧》、《地下城堡2》等）为吉比特带来了良好的业绩回报。 2019上半年，公司投资了广州帝释天、广州呸喽、火箭拳科技、吉林凝羽、成都凡帕斯等企业。其中广州帝释天研发的暗黑风格ARPG游戏《拉结尔》由腾讯代理发行，上线首月在App Store畅销榜平均排名第20名，最高可以至榜单第5。  连续数年维持超高毛利率水平。公司2019上半年毛利率为91.10%，比2018年同期仅小幅下降0.22个百分点，毛利率变动的主要原因是新游戏上线后需要向外部研发商支付分成，总体来看，公司连续数年毛利率都维持在90%以上的超高水平。  新游上线导致营销推广费用大幅增长，受益税率下降，净利率小幅上升。公司上半年销售费用大幅增加111.11%，占营业收入比也相应提升3.6个百分点达到10.35%，主要是新游戏《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》上线导致的营销推广费用增加；管理费用增加42.73%，主要是深圳与广州办公楼达到可预订使用状态转为固定资产，折旧费用增加以及收入增长带来的其他管理费用的相应增加；研发费用同比增涨15.51%，主要是研发人员增加；财务费用同比下降22.44%，主要是利息收入增加以及汇率变动、汇兑收益减少。公司主要费用率合计为30.45%，比2018年同期小幅提升1.22个百分点。得益于所得税率下降，公司净利润率小幅上升1.82个百分点。  投资建议与评级：公司推出过多款广受好评的Roguelike类手游产品，积累了丰富的玩家行为数据与运营经验，并通过长线游戏的运营证明自身的实力，公司后续拥有大量产品储备，能够有效丰富公司产品线，因此给予公司“增持”投资评级。预计公司2019-2020年EPS为12.18元/13.96元，按8月13日收盘价225.80元，对应PE为18.5倍/16.2倍。 风险提示：对单一项目过度依赖；行业监管风险；游戏项目表现不及预期；市场竞争加剧；行业发展不及预期 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1440.0 1654.7 2013.4 2335.5 2711.2 增长比率 10.3% 14.9% 21.7% 16.0% 16.1% 净利润(百万元) 609.7 723.0 875.6 1003.6 1178.8 增长比率 4.1% 18.6% 21.1% 14.6% 17.5% 每股收益(元) 8.48 10.06 12.18 13.96 16.40 市盈率(倍) 26.6 22.5 18.5 16.2 13.8 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共11页 表1：公司主要运营产品 名称 类型 上线时间 运营表现 问道端游 MMORPG 2006 问道手游 MMORPG 2016年4月 累计注册用户超3300万；2019上半年开启三周年活动后App Store游戏畅销榜平均排名第25名，最高至第5名 不思议迷宫 Roguelike+策略+RPG 2016年12月 2019上半年App store 游戏付费榜最高至第22名，累计注册用户数量超过1600万 贪婪洞窟2 Roguelike+RPG 2018年11月 上线首月，长达29天占据App Store游戏付费榜榜首，上线以来获得App Store多次推荐。2019上半年在App Store游戏付费榜平均排名为13名，最高至该榜单第1 名 跨越星弧 Roguelike+TRPG 2019年3月 上线当日获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1 名，上线次日荣登App Store游戏付费榜第1名及TapTap新品榜第1名、热玩榜第1名、热门榜第2名 末日希望 RPG 2019年6月 上线首日在 App Store 港澳台地区游戏免费榜排名最高至第1名。 地下城堡2 模拟经营+地牢探险 2016年8月 2018年在App Store台湾地区游戏免费榜排名最高至第3名。2019上半年，《地下城堡2》最高至App Store游戏付费榜排名第4 异化之地 Roguelike 2019年5月 上线首月，长达24天占据 App Store 游戏付费榜榜首，在 App Store 游戏付费榜平均排名为第3名 长生劫 解谜类 2018年6月 2019上半年，《长生劫》在App Store游戏付费榜排名最高至第 12 名；《长生劫》海外版于2018年11月9日上线，在App Store台湾地区游戏免费榜排名最高至第3名 螺旋英雄谭 SRPG 2019年1月 自上线以来在 App Store 游 戏免费榜排名最高至第 6 名 奇葩战斗家 轻竞技乱斗 2018年9月 永不言弃：黑洞 跑酷 2019年7月 除上述产品外，公司还上线运营了《地下城堡》、《贪婪洞窟》、《探灵》等产品 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共11页 表2：公司主要产品情况 名称 类型 预计上线时间 版号情况 伊洛纳 RPG 2019年8月29日 已获得版号 人偶馆绮幻夜 恋爱惊悚解谜 2019年中下旬 已获得版号 失落城堡 Roguelike+动作冒险 2019年内 已获得版号 魔渊之刃 Roguelike+ARPG 2019年内测试 冒险与深渊 像素风放置养成 2019年6月iOS开启测试 石头大亨 模拟经营 2019年10月中文版首测 原力守护者 Roguelike+MOBA 2019年8月14日 已获得版号 Overdungeon Roguelike+塔防+卡牌 2019年8月23日 进化之地 RPG 2019年9月 已获得版号 君临之境 二次元策略 除上述产品外，公司还储备《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》、《双境之城》、《超新星计划》等自研产品以及《爱丽丝的精神审判》、《四目神》、《魔法洞穴2》等代理运营产品 资料来源：公司公告，中原证券 表3：此处录入标题 公司名称 设立时间 持股比例 主要产品 青瓷数码 2012年3月 28.91% 《不思议迷宫》、《阿瑞斯病毒》、《愚公移山3 智叟的反击》等，《不思议迷宫》累计注册用户超过1600万，在App Store游