公司中报点评报告：前道领域新签订单大幅增长，看好后续业绩表现

2022年08月28日 前道领域新签订单大幅增长，看好后续业绩表现 —芯源微（688037.SH）公司中报点评报告 买入(首次) 事件 分析师：范益民 S1050521110003 fanym@cfsc.com.cn 联系人：丁祎 S1050122030004 dingyi@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-26 当前股价（元） 178.35 总市值（亿元） 165 总股本（百万股） 92 流通股本（百万股） 45 52周价格范围（元） 93.83-253.78 日均成交额（百万元） 302.43 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 芯源微发布半年报公告：公司上半年实现营业收入5.04亿元，同比增加43.7%；归母净利润0.69亿元，同比增加97.9%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增加122.4%。 投资要点 ▌ 收入及业绩均实现高增，盈利能力实现提升 公司上半年实现营业收入5.04亿元，同比增长43.7%。其中2季度单季度实现收入3.21亿元，同比增长35.0%，或受到疫情一定程度影响；2季度毛利率40.9%，环比1季度提升2.2pct；上半年归母净利润0.69亿元，同比增加97.9%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增加122.4%；净利率13.8%，同比增长3.77pct，扣非净利率13.05%，同比增长4.62pct，盈利能力实现提升，主要系期间费用率占比下滑所致。新签订单同比大幅增长，上半年合同负债6.28亿元，同比增长183%；存货11.72亿元，同比增长76.5%，奠定后续增长基础。 ▌ 前道涂胶显影机新签订单大幅增长，前道物理清洗机获大客户批量重复订单 上半年公司前道涂胶显影领域中offline、I-line、KrF 机台均实现批量销售，新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF 涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单；前道物理清洗领域 Spin Scrubber设备获得了中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯等多个前道大客户的批量重复订单；后道先进封装领域公司后道涂胶显影设备和单片式湿法设备部分技术已领先于国际知名企业，上半年取得多家封装厂商的批量重复订单。 ▌ 募资加码前道设备研发，提升产能满足市场需求 公司上半年发布定增，募资10亿元。其中临港项目用于研发与生产前道 ArF 光刻工艺涂胶显影机、浸没式光刻工艺涂胶显影机及单片式化学清洗机等高端半导体专用设备；沈阳高端晶圆处理设备产业化项目（二期）要用于前道 I-line 与 -80-60-40-20020(%)芯源微沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 KrF 光刻工艺涂胶显影机、前道 Barc（抗反射层）涂胶机以及后道先进封装 Bumping 制备工艺涂胶显影机，旨在进一步提升产能。我们预计随着公司研发推进及产能扩张，业绩有望持续快速增长。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为13.3、19.3、26.3亿元，归母净利润分别为1.48、2.39、3.44亿元，当前股价对应PE分别为111、69、48倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 半导体市场需求不及预期；下游晶圆制造产能扩产不及预期；零部件短缺风险；新设备研发进度不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 829 1,326 1,930 2,629 增长率（%） 152.0% 60.0% 45.6% 36.2% 归母净利润（百万元） 77 148 239 344 增长率（%） 58.4% 91.1% 62.0% 43.7% 摊薄每股收益（元） 0.92 1.60 2.60 3.73 ROE（%） 8.6% 7.4% 11.0% 14.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 232 877 675 603 应收款 273 456 663 903 存货 932 1,366 1,804 2,206 其他流动资产 145 232 338 461 流动资产合计 1,583 2,932 3,481 4,173 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 89 233 360 477 在建工程 198 179 152 141 无形资产 57 84 111 127 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 33 33 33 33 非流动资产合计 378 529 656 778 资产总计 1,961 3,461 4,137 4,951 流动负债: 短期借款 214 214 214 214 应付账款、票据 399 588 829 1,092 其他流动负债 66 66 66 66 流动负债合计 1,032 1,432 1,931 2,490 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 1,064 1,464 1,963 2,522 所有者权益 股本 84 92 92 92 股东权益 897 1,997 2,174 2,428 负债和所有者权益 1,961 3,461 4,137 4,951 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 77 148 239 344 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 15 9 20 30 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -311 -303 -252 -205 经营活动现金净流量 -218 -146 7 169 投资活动现金净流量 -191 -124 -99 -106 筹资活动现金净流量 1054 952 -62 -89 现金流量净额 645 681 -155 -27 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 829 1,326 1,930 2,629 营业成本 513 803 1,153 1,548 营业税金及附加 7 11 16 21 销售费用 73 116 168 226 管理费用 92 147 210 284 财务费用 -2 -9 -5 -4 研发费用 92 148 216 294 费用合计 256 403 590 801 资产减值损失 -10 -5 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 1 4 10 营业利润 76 145 236 339 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 76 146 236 339 所得税费用 -1 -2 -4 -5 净利润 77 148 239 344 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 77 148 239 344 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 152.0% 60.0% 45.6% 36.2% 归母净利润增长率 58.4% 91.1% 62.0% 43.7% 盈利能力 毛利率 38.1% 39.5% 40.3% 41.1% 四项费用/营收 30.9% 30.4% 30.5% 30.5% 净利率 9.3% 11.1% 12.4% 13.1% ROE 8.6% 7.4% 11.0% 14.2% 偿债能力 资产负债率 54.2% 42.3% 47.4% 50.9% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 3.0 2.9 2.9 2.9 存货周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 每股数据(元/股) EPS 0.92 1.60 2.60 3.73 P/E 194.0 111.3 68.7 47.8 P/S 18.1 12.4 8.5 6.3 P/B 16.7 8.2 7.6 6.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 机械组介绍 范益民：所长助理，机械行业首席分析师。上海交通大学工学硕士，5年工控自动化产业经历，7年机械行业研究经验，目前主要负责机械行业上市公司研究。 丁祎：新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学学士，目前主要负责机械行业上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-220828145405