业绩表现良好，关注后续成长性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩表现良好，关注后续成长性 ■事件：宝丰能源发布2022年一季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入65.15亿元，同比+30.83%，环比-8.30%；计算公司一季度毛利25.39亿元，毛利率38.97%，环比上扬11pct；一季度实现归母净利润17.46亿元，同比+1.07%，环比-0.34%。 ■点评：一季度，原油价格持续推高带动聚烯烃价格上行，煤炭价格环比回落；据测算，油头聚烯烃生产企业一季度成本中枢约为8300元/吨，公司聚烯烃成本中枢约为5500元/吨，比较优势显著。焦炭方面受益于公司较高原料自给水平以及行业景气持续，稳健贡献业绩。根据公司一季度经营数据显示，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为18.19和15.98万吨，产销率分别为99.22%和94.65%；焦炭板块销量为114.67万吨，产销率98.03%，同比提升7.43pct，贡献主要业绩。未来在原油持续高位运行以及煤炭价格相对趋稳背景下，公司竞争优势有望进一步显现。 ■300万吨焦化联产项目有望年内投产，多项目在手，公司进入快速扩张期：根据公司公告，公司宁东300万吨/年焦化多联产项目主体建设工程已经建设完毕，四台焦炉已于2021年10-11月间陆续点火，当前已有两台投产，剩余两台装臵有望在5月实现投产并逐步贡献业绩增量。此外，据公告公司关键项目乌审旗400万吨煤制烯烃项目（一期260万吨/年）准备工作均已完成，待环评批复后即可办理开工建设事宜，考虑近期生态环境部已开始受理其他大型煤化工项目环评，我们认为对公司项目获受理有较为积极影响。远期来看，公司或将形成670万吨煤制烯烃+700万吨焦炭产能，成长性显著。 ■延展产业版图，新材料+新能源协同推进：公司公告，三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设及半，其中煤制甲醇项目有望于2022年末具备投料试车条件。同时公司建设的国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目预计未来将以每年新增3亿标方持续扩大产出，每年有望消减化工装臵碳排放总量的5%，用20年率先实现碳中和。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为80.63、105.45、144.44亿元。。 ■风险提示：流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。 Table_Tit le 2022年04月19日 宝丰能源（600989.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 树脂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.41元 股价（2022-04-18） 16.08元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 117,920.43 流通市值（百万元） 32,067.86 总股本（百万股） 7,333.36 流通股本（百万股） 1,994.27 12个月价格区间 13.20/18.76元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.77 9.14 11.22 绝对收益 8.06 -1.35 4.47 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 宝丰能源：成本持续优化，成长性稳步提升/张汪强 2022-03-12 宝丰能源：绿色煤化工龙头，营收保持环比增长/张汪强 2021-10-28 宝丰能源：碳治理先行，扩产及新材料开发并进/张汪强 2021-08-11 宝丰能源：主营景气扩能、运输降费、氢能布局，成长性与可持续发展兼具/张汪强 2021-04-19 宝丰能源：业绩符合预期，看好后续成长性/张汪强 2021-03-16 -18%-13%-8%-3%2%7%12%202 1-04202 1-08202 1-12宝丰能源 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 15,927.7 23,299.9 27,318.0 36,009.9 50,312.4 净利润 4,622.8 7,070.4 8,062.6 10,545.3 14,444.4 每股收益(元) 0.63 0.96 1.10 1.44 1.97 每股净资产(元) 3.53 4.18 5.03 7.27 8.89 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 25.5 16.7 14.6 11.2 8.2 市净率(倍) 4.6 3.8 3.2 2.2 1.8 净利润率 29.0% 30.3% 29.5% 29.3% 28.7% 净资产收益率 17.8% 23.0% 21.9% 19.8% 22.2% 股息收益率 1.7% 0.0% 2.4% 3.1% 4.3% ROIC 20.2% 26.3% 26.3% 27.3% 24.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/宝丰能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,927.7 23,299.9 27,318.0 36,009.9 50,312.4 成长性 减:营业成本 8,744.6 13,465.7 15,702.0 20,518.3 29,346.7 营业收入增长率 17.4% 46.3% 17.2% 31.8% 39.7% 营业税费 210.6 352.4 426.5 562.2 785.5 营业利润增长率 19.5% 52.1% 13.2% 30.1% 36.2% 销售费用 537.0 59.6 136.6 180.0 251.6 净利润增长率 21.6% 52.9% 14.0% 30.8% 37.0% 管理费用 517.4 597.8 819.5 1,080.3 1,509.4 EBIT DA增长率 21.8% 27.2% 46.8% 34.7% 34.8% 研发费用 100.0 132.5 163.9 216.1 301.9 EBIT增长率 19.7% 49.3% 15.8% 33.6% 34.7% 财务费用 299.9 258.7 538.5 1,057.5 1,233.2 NOPLAT增长率 19.6% 47.0% 15.9% 33.6% 34.7% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 13.0% 16.0% 28.7% 52.3% 27.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.9% 18.5% 20.1% 44.7% 22.2% 投资和汇兑收益 4.3 -0.0 - - - 营业利润 5,536.2 8,420.6 9,531.0 12,395.4 16,884.1 利润率 加:营业外净收支 -287.5 -299.9 -263.7 -274.4 -281.4 毛利率 45.1% 42.2% 42.5% 43.0% 41.7% 利润总额 5,248.7 8,120.7 9,267.3 12,121.1 16,602.8 营业利润率 34.8% 36.1% 34.9% 34.4% 33.6% 减:所得税 625.9 1,050.3 1,204.8 1,575.7 2,158.4 净利润率 29.0% 30.3% 29.5% 29.3% 28.7% 净利润 4,622.8 7,070.4 8,062.6 10,545.3 14,444.4 EBIT DA/营业收入 43.5% 37.8% 47.3% 48.3% 46.6% EBIT /营业收入 36.6% 37.3% 36.9% 37.4% 36.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 487 377 396 426 405 货币资金 3,087.4 1,450.7 1,700.9 2,242.1 3,132.6 流动营业资本周转天数 -48 -40 -51 -45 -41 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 91 63 50 47 45 应收帐款 193.7 115.1 284.0 217.7 500.3 应收帐款周转天数 3 2 3 3 3 应收票据 - - - - - 存货周转天数 18 13 15 15 16 预付帐款 185.5 305.6 296.4 471.0 640.3 总资产周转天数 807 637 664 679 650 存货 803.3 940.4 1,379.2 1,651.9 2,683.4 投资资本周转天数 611 479 501 540 531 其他流动资产 593.8 519.5 556.7 538.1 547.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.8% 23.0% 21.9% 19.8% 22.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.1% 15.9% 14.3% 13.3% 14.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 20.2% 26.3% 26.3% 27.3% 24.2% 固定资产 25,179.5 23,630.2 36,419.2 48,827.7 64,369.5 费用率 在建工程 2,465.9 7,986.8 5,996.1 14,998.0 19,499.0 销售费用率 3.4% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3,800.9 4,599.9 5,153.2 5,742.1 6,285.1 管理费用率 3.2% 2.6% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 1,795.0 4,825.5 4,638.9 4,662.1 4,675.4 研发费用率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 资产总额 38,105.0 44,373.8 56,424.6 79,350.7 102,333.0 财务费用率 1.9% 1.1% 2.0% 2.9% 2.5% 短期债务 400.4 - 4,531.5 10,886.3 17,531.3 四费/营业收入 9.1% 4.5% 6.1% 7.0% 6.6% 应付帐款 2,423.2 2,520.5 4,065.1 5,165.5 7,291.6 偿债能力 应付票据 330.6 420.2 1,482.0 227.8 2,299.3 资产负债率 32.0% 30.8% 34.7% 32.8% 36.3% 其他流动负债 2,481.0 5,035.5 3,767.7 3,995.1 4,281.2 负债权益比 47.1% 44.6% 53.0% 48.7% 57.0% 长期借款 4,678.0 4,360.8 4,362.5 4,379.5 4,382.6 流动比率 0.86 0.42 0.30 0.25 0.24 其他非流动负债 1,891.6 1,346.9 1,346.9 1,346.9 1,346.9 速动比率 0.72 0.30 0.20 0.17 0.15 负债总额 12,204.7 13,683.8 19,555.7 26,001.1