年报及一季报点评：利息净收入较快增长，资产质量可靠度提升

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e se a r c h D e p t. 169 2019年4月25日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw 目标价(元) 7.0 公司基本资讯 產業別 银行 A股价(2019/4/24) 6.29 上证指数(2019/4/24) 3201.61 股價12個月高/低 6.79/5.49 總發行股數(百萬) 21142.98 A股數(百萬) 18248.01 A市值(億元) 1147.80 主要股東 荷兰安智银行股份有限公司(13.03%) 每股淨值(元) 8.50 股價/賬面淨值 0.74 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.5 7.2 -2.8 产品组合 利息净收入 69% 非利息净收入 31% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.0% 一般法人 35.5% 股价相对大盘走势 北京银行(601169.SH) Buy买入 年报及一季报点评：利息净收入较快增长，资产质量可靠度提升 结论与建议： 北京银行发布2018年及2019年第一季度业绩，其中2018年实现净利200亿，YOY增6.8%，1Q2019实现净利63亿，YOY增9.5%。从收入端方面来看，生息资产规模增长且息差有所提升的背景下，利息净收入快速增长。资产质量方面，更加牢固。北京银行作为国内最大规模的城市商业银行，业务范围以北京为主，幷覆盖各大中心城市，相比于其他城商行，有较好的地域优势。展望未来，在扩大信贷投放的背景下，我们预计净利息收入将持续贡献，且随着贷款端质量认定严格，估值端有望获得提振。公司经营稳健，且估值较低，具备较好的成长性及安全边际，综上而言，我们给与“买入”的投资建议。  2018年全年净利增6.8%，1Q2019净利增9.5%：北京银行发布2018年及2019年第一季度业绩，其中2018年实现营收555亿，YOY增10.2%，实现净利200亿，YOY增6.8%，对应全年ROE为11.7%。1Q2019实现营收170亿，YOY增23.8%，实现净利63亿，YOY增9.5%，对应单季ROE为3.6%。  利息净收入整体实现较快增长：从收入端来看，2018年实现利息净收入456亿，YOY增15.7%，主要为生息资产规模的快速增长带动（2018年生息资产平均规模YOY增11.0%），息差方面，录得1.88%，较2017年1.80%的水平有所上升。公司2018年实现手续费及佣金净收入89亿，YOY降16.1%，代理及委托业务、承销及咨询业务等YOY均有所减少。从最新的1Q2019数据来看，利息净收入增长稳定，YOY增12.4%至116亿（我们计算息差提升及生息资产规模扩张均有半成左右的贡献），手续费及佣金增长稳健，YOY增4.5%至32亿。另外，在IFRS9背景下投资收益（含公允价值变动）大幅增长至20亿。  不良率整体有所上升，不过资产质量更可靠：从资产质量方面来看，4Q2018不良率为1.46%，较3Q2018不良率1.23%的水平有所上升，不过公司不良贷款偏离度已下降至100%水平，为92%，可见公司资产质量更加牢固。截止4Q2018，公司拨备覆盖率为218%。从最新的1Q2019数据来看，资产质量略有改善，1Q2019不良率录得1.40%，较4Q2018下降0.06pct，1Q2019拨备覆盖率为214%。  盈利预测与投资建议：展望未来，在加大信贷投放的背景下，预计公司净利息收入依旧将实现较快增长，且在不良认定严格的背景下估值有望提振。公司作为国内规模最大的城商行，整体经营稳健，我们预计公司2019、2020年实现净利220亿、238亿，对应增速10.2%、8.0%，目前股价对应PE6.3X、5.8X，PB0.7X、0.6X，估值较低，我们给与“买入”的投资建议。  风险提示：宏观经济超预期下行 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2016 2017 2018 2019E 2020E 纯利 (Net profit) RMB百万元 17,802 18,733 20,002 22,040 23,810 同比增减 ％ 5.7% 5.2% 6.8% 10.2% 8.0% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.96 0.99 0.91 1.00 1.08 A股市盈率(P/E) ％ 6.55 6.35 6.91 6.27 5.81 每股净资产（BVPS） RMB元 6.81 7.43 8.26 9.01 9.84 A股市净率（P/B） X 0.92 0.85 0.76 0.70 0.64 股利 (DPS) RMB元 0.18 0.27 0.29 0.30 0.32 股息率 (Yield) ％ 2.86% 4.24% 4.55% 4.78% 5.17% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r ch D e p t . 2 2019年4月25日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2016 2017 2018 2019E 2020E 营业收入 47,456 50,353 55,488 61,616 67,159 净利息收入 37,525 39,376 45,553 47,355 52,413 净手续费及佣金收入 9,599 10,579 8,879 9,499 10,542 营业支出 25,103 27,471 31,883 35,225 38,559 业务及管理费 12,247 13,522 13,978 15,120 16,771 资产减值损失 11,547 13,429 17,376 19,468 21,099 营业利润 22,331 22,865 23,588 26,386 28,600 净利润 17,802 18,733 20,002 22,040 23,810 附二：合幷资产负债表 百万元 2016 2017 2018 2019E 2020E 发放贷款及垫款 867,955 1,039,023 1,218,645 1,413,628 1,639,809 证券投资 635,598 801,749 879,780 855,617 953,518 现金及存放央行款项 166,285 184,714 214,901 188,661 215,604 存放同业款项 210,935 87,200 42,356 50,487 57,697 同业拆出资金 72,380 63,406 68,787 77,059 88,064 买入返售金融资产 82,643 63,072 43,001 71,744 81,990 生息资产总计 2,035,796 2,239,164 2,467,470 2,657,196 3,036,683 资产总计 2,116,339 2,329,805 2,572,865 2,764,759 3,159,607 客户存款 1,150,904 1,268,698 1,386,006 1,580,047 1,801,253 同业存放 43,021 53,500 64,112 58,426 67,916 同业拆入 346,110 298,300 360,929 381,040 442,931 应付债券 34,769 49,533 68,552 68,587 79,728 卖出回购资产 301,765 398,340 405,602 442,007 549,235 向央行借款 51,139 31,172 21,334 10,161 11,811 付息负债总计 1,927,708 2,099,543 2,306,535 2,540,268 2,952,874 负债总计 1,972,560 2,153,091 2,378,731 2,554,463 2,931,688 股本 15,206 21,143 21,143 21,143 21,143 其他权益工具 143,779 176,714 194,134 210,296 227,919 所有者权益总计 2,116,339 2,329,805 2,572,865 2,764,759 3,159,607 附三：合幷现金流量表 百万元 2016 2017 2018 2019E 2020E 经营活动产生的现金流量净额 -5,293 12,545 37,167 14,806 21,506 投资活动产生的现金流量净额 -198,192 -128,133 -12,017 -112,781 -84,310 筹资活动产生的现金流量净额 130,505 98,929 -18,203 70,410 50,379 现金及现金等价物净增加额 -73,441 -16,372 6,684 -27,710 -12,466 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。