中报点评：利息净收入恢复正增长，资产质量改善

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 2017年09月03日2017年08月29日 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 利息净收入恢复正增长，资产质量改善 ——建设银行(601939)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（首次） 市场数据(2017-09-01) 收盘价(元) 6.85 一年内最高/最低(元) 7.25/5.12 沪深300指数 3830.54 市净率(倍) 1.09 总市值（亿元） 17,125.75 流通市值(亿元) 657.17 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 6.50 总资产(亿元) 216,920.67 所有者权益(亿元) 16,284.45 净资产收益率(%) 8.55 总股本(亿股) 2,500.11 H股(亿股) 2,404.17 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年09月04日 投资要点: 事件：建设银行于2017年8月30日公布2017年半年度报告。  净利润增速延续17年一季度以来的回升态势。17年上半年，公司营业收入与净利润分别为3203.88与1390.09亿元，分别同比下降3.74与增长3.81%。营业收入与净利润均延续17年一季度以来的回升态势。其中，净利润增速较16年与17年一季度分别回升2.29与0.39个百分点，为15年一季度以来最高值。影响公司净利润增速的主要因素包括：央行连续降息影响基本释放完毕，生息资产规模增长带动利息净收入恢复正增长；手续费及佣金净收入较去年同期正增长；加强成本管理，成本收入比同比上升；足额计提贷款减值准备，资产减值支出同比增长29.82%。  利息净收入恢复正增长，手续费及佣金净收入平稳增长。17年上半年，公司净利息收入同比增长3.25%，分别较16年与17年一季度提升11.98与4.14个百分点，占营业收入比重为68.00%。收入端，在平均收益率同比下降的情况下，贷款与存放央行款项利息收入主要受规模扩张驱动而分别增长3.70%与9.32%；在平均收益率同比持平的情况下，债券投资利息收入因规模扩张而增长10.92%；存放与拆放同业利息收入因平均收益率及规模均下降而同比下降22.06%；买入返售金融资产利息收入因平均收益率及规模双升而同比增长16.85%。支出端，规模扩张与平均付息率上升的正负影响相当，存款利息支出仅微增0.84%；同业存放与拆入利息支出因规模增长及市场利率上行环境中平均付息率上升而增长21.90%；在平均付息率下降情况下，发行债券利息支出因发行规模扩大而增长16.49%。营业收入中，公司手续费及佣金净收入与其他非息收益分别增长1.32%与下降1.37%，占营业收入的比重分别为21.25%与10.75%。在代销、顾问及咨询等业务收入受市场影响较大幅度下降的情况下，手续及及佣金净收入的增长主要是因为信用卡、理财、结算、托管及电子银行等业务手续费较快增长。其他非息收益下降的主要原因是：建信人寿保费收入下降与可供出售金融资产规模下降。  拨备计提力度较大，风险抵补水平进一步提高。17年6月上半年，公司基于审慎原则，足额计贷款减值准备，资产减值支出605.10亿元，同比增长29.82%。其中，贷款减值损失597.29亿元，同比增长27.63%。受益于此，公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较16年末提高9.79与0.13个百分点至160.15%与2.42%,风险抵补水平-3%3%9%15%21%27%33%39%2016-092017-012017-05建设银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 进一步提高。  资产质量整体向好。17年6月末，公司不良贷款率为1.51%，较16年末下降0.01百分点。从行业看，房地产、租赁及商业服务业、批发零售业等行业不良率明显下降。从地域看，长三角地区及珠三角地区不良率明显下降。先行指标关注类贷款占比为2.84%，较16年末下降0.03个百分点。17年上半年，贷款迁徙率全面下降，正常类、关注类、次级类与可疑类贷款迁徙率分别为1.13%、14.31%、49.03%与5.74%，分别16年末分别下降1.44、6.29、27.94与20.46个百分点。公司贷款不良率、关注类贷款占比及贷款迁徙率下降意味着资产质量整体向好。  净息差有回升趋势。17年上半年，公司净息差为2.14%，与 16年持平,较17年一季度回升4bps。下半年，随着营改增价税分离影响的淡出，净息差有望继续延续稳中向好的态势。  个人业务对盈利的贡献度进一步提高。17年上半年，公司个人业务利润总额为760.43亿元，占利润总额比重为44.19%，较16年同期提高8.9个百分点，较16年全年提高0.4个百分点。个人业务中，消费贷、信用卡及私人银行业务增长较快。其中，消费贷款增长尤为突出，消费贷款余额较16年末增加830.37亿元，增幅高达110.66%。  首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为6.85与7.66元，按9月1日6.85元的收盘价计算，对应PB分别为1.00与0.89倍。目前公司1.09倍PB(LF)处于行业整体水平，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 605,197 605,090 617,344 649,205 668,980 增长比率 6.09% -0.02% 2.03% 5.16% 3.05% 净利润(百万元) 228,886 232,389 243,872 256,473 269,886 增长比率 0.28% 1.53% 4.94% 5.17% 5.23% BVPS(元) 5.74 6.31 6.85 7.66 8.51 市净率(倍) 1.19 1.09 1.00 0.89 0.81 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2012-17年公司营业收入及增长率 图2：2012-17年公司净利润及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图3：2012-17年公司利息净收入及增长率 图4：2012-17年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图5：2012-17年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2012-17年公司净息差 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060007000营业收入（亿元） 同比增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002500净利润（亿元） 同比增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%010002000300040005000利息净收入（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%0200400600800100012001400手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%0200400600800100012001400160018002000不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 1.501.701.902.102.302.502.702.90净息差（%） 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 现金及存放央行 2,401,544 2,849,261 2,955,697 3,002,258 3,104,594 EPS (摊薄) 0.91 0.93 0.97 1.02 1.07 同业资产 974,472 858,462 834,544 847,691 876,586 BVPS 5.74 6.31 6.85 7.66 8.51 证券投资 4,271,406 5,068,584 3,972,424 2,039,533 -249,035 P/E 7.51 7.40 7.06 6.72 6.40 贷款总额 10,485,140 11,757,032 12,874,836 13,643,234 14,755,876 P/B 1.19 1.09 1.00 0.89 0.81 贷款损失准备 250,617 268,677 351,968 451,440 551,080 贷款净额 10,234,523 11,488,355 12,522,868 13,191,794 14,204,796 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生息资产总额 18,132,562 20,533,339 20,637,501 19,532,716 18,488,020 ROAA 1.30% 1.18% 1.16% 1.26% 1.41% 总资产 18,349,489 20,963,705 20,969,571 19,760,153 18,614,868 ROAE 17.05% 15.33% 14.76% 14.06% 13.26% 同业负债 2,029,119 2,126,121 1,327,868 -437,985 -2,467,431 净利差（SPREAD） 2.41% 1.98% 1.96% 2.26% 2.40% 存款 13,668,533 15,402,915 16,353,135 1