季报点评：利息净收入增速提升，资产质量改善显著

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 银行 2017年08月29日 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 利息净收入增速提升，资产质量改善显著 ——农业银行(601288)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2017-10-30) 收盘价(元) 3.74 一年内最高/最低(元) 3.96/3.09 沪深300指数 4009.72 市净率(倍) 0.92 总市值（亿元） 12,147.30 流通市值(亿元) 10,997.67 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 4.08 总资产(亿元) 209,231.17 所有者权益(亿元) 14,059.81 净资产收益率(%) 12.26 总股本(亿股) 3,247.94 H股(亿股) 307.39 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《农业银行(601288)中报点评：利息净收入较快增长，资产质量向好》 2017-09-06 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年10月31日 投资要点: 事件：农业银行于2017年10月30日公布17年第三季度报告。17年1-3季度，公司实现营业收入4083.90亿元，同比增长5.76%；实现归母净利润1600.10亿元，同比增长3.79%；9月末公司不良贷款率为1.97%，较16年末下降0.4百分点。  净息差驱动利息净收入增速提升。17年1-3季度，公司利息净收入同比增长率较上半年提升2.55百分点至8.77%。净利息收入增速提升的主要原因是公司净息差保持企稳回升的良好态势：17年1-3季度，公司净息差为2.28%，较上半年提升4pbs，较一季度末提升7bps。公司净息差环比回升主要是由于生息资产收益率与付息负债成本率双改善。据测算，公司17年第三季度生息资产收益率环比提升3pbs，而付息负债成本率则下行1bp。  手续费及佣金净收入表现仍然疲弱。17年1-3季度，公司实现手续费及佣金净收入581.37亿元，同比下降20.51%，降幅环比扩大3.61百分点。拖累手续费及佣金收入的主要因素可能是代理财政委托资产处置业务到期，以及结算清算手续费、财务顾问手续费大幅下降。  资产质量改善显著,拨备覆盖率提升。17年9月末，公司不良贷款率为1.97%,环比下降0.22百分点，较16年末下降0.4百分点，资产质量改善幅度明显，改善趋势进一步确认。受益于不良贷款率下降及拨备力度加大，公司17年9月末拨备覆盖率较16年末提升20.89百分点至194.29%，环比改善12.49百分点。  维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为4.41与4.90元，按10月30日3.74元的收盘价计算，对应PB分别为0.85与0.76倍。目前公司0.92倍PB(LF)低于平均水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 536,168 506,016 534,826 561,203 588,338 增长比率 2.94% -5.62% 5.69% 4.93% 4.84% 净利润(百万元) 180,774 184,060 191,551 201,803 213,051 增长比率 0.70% 1.82% 4.07% 5.35% 5.57% BVPS(元) 3.73 4.06 4.41 4.90 5.42 市净率(倍) 1.00 0.92 0.85 0.76 0.69 资料来源：贝格数据，中原证券 -2%3%8%13%18%23%28%2016-102017-022017-06农业银行 沪深300 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 图1：2012-17年公司营业收入及增长率 图2：2012-17年公司净利润及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图3：2012-17年公司利息净收入及增长率 图4：2012-17年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图5：2012-17年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2012-17年公司净息差 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 -10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000营业收入（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160018002000净利润（亿元） 同比增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%010002000300040005000利息净收入（亿元） 同比增长率 -30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%05001000150020002500不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 1.501.701.902.102.302.502.702.90净息差（%） 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 现金及存放央行 2,587,057 2,811,653 2,879,467 3,146,113 3,337,569 EPS (摊薄) 0.56 0.57 0.59 0.62 0.65 同业资产 1,673,984 1,526,665 1,155,434 1,262,430 1,339,255 BVPS 3.73 4.06 4.41 4.90 5.42 证券投资 4,512,047 5,333,535 6,326,493 5,013,961 3,698,373 P/E 6.73 6.60 6.35 6.03 5.71 贷款总额 8,909,918 9,719,639 10,310,325 12,397,768 14,144,233 P/B 1.00 0.92 0.85 0.76 0.69 贷款损失准备 403,243 400,275 439,979 507,332 578,726 贷款净额 8,506,675 9,319,364 9,870,346 11,890,436 13,565,507 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生息资产总额 17,683,006 19,391,492 20,671,719 21,820,271 22,519,429 ROAA 1.07% 0.98% 0.95% 0.94% 0.96% 总资产 17,791,393 19,570,061 20,860,895 21,968,122 22,619,804 ROAE 16.12% 14.51% 13.92% 13.33% 12.68% 同业负债 1,626,464 1,663,897 1,865,686 1,272,014 634,011 净利差（SPREAD） 2.38% 1.99% 2.01% 2.07% 2.07% 存款 13,538,360 15,038,001 16,163,700 17,660,500 18,735,226 净息差（NIM） 2.58% 2.16% 2.18% 2.22% 2.24% 应付债券 382,742 388,215 451,352 451,352 451,352 信贷成本 1.00% 0.94% 0.98% 1.07% 0.93% 付息负债 15,547,566 17,090,113 18,480,738 19,383,866 19,820,589 成本收入比 33.28% 34.59% 32.92% 34.64% 34.51% 总负债 16,579,508 18,248,470 19,426,527 20,372,603 20,854,223 所得税有效税率 21.69% 18.78% 17.31% 16.06% 16.24% 少数股东权益 1,794 3,398 3,498 3,789 4,168 母公司所有者权益 1,210,091 1,318,193 1,430,871 1,591,730 1,761,413 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 不良贷款率 2.39% 2.37% 1.94% 1.69% 1.50% 利息收入 725,793 657,190 709,342 749,838 797,537 不良贷款净生成率 1.04% 0.19% -0.30% 0.08% 0.02% 利息支出 289,653 259,086 270,610 285,248 307,704 拨备覆盖率 189.43% 173.40% 219.60% 242.84% 272.69% 利息净收入 436,140 398,104 438,733 464,590 489,833 拨备/贷款总额 4.53% 4.12% 4.27% 4.09% 4.09% 手续费净收入 82,549 90,935 72,861 72,005 78,774 其他非息收入 17,479 16,977 2,519 24,608 19,731 资本 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 536,168 506,016 534,826 561,203 588,338 资本充足率 13.40% 13.04% 13.66% 14.36% 15.33% 营业费用与税金 207,518 186,462 1