体育用品专题研究之二：渠道篇-渠道多元化变革加快，孕育发展新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 体育用品专题研究之二：渠道篇 中性 （维持评级） 2016年01月06日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 0.61.11.62.02.5J-15M-15M-15J-15S-15N-15纺织服装及日化沪深300 相关研究报告： 《体育用品专题研究之一：寒冬过后春暖花开，寻找运动新浪潮下的契机》 ——2016-01-04 《内衣行业专题研究：从华歌尔和维多利亚的秘密看中国内衣的发展之路》 ——2015-10-09 《纺织服装及日化行业周报：业绩为王，精选低估值优质成长白马》 ——2015-07-07 《跨境电商系列报告之二：进口篇：进口商品或将迎来税收政策调整，掘金跨境电商投资机会》 ——2015-05-19 《纺织服装及日化行业周报：从朗姿收购联众谈境外上市公司回归》 ——2015-04-28 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题 渠道多元化变革加快，孕育发展新机遇  大代理模式占据主导，品牌零售“双寡头”格局形成 对于国际运动品牌，在经销模式上一般实施多级代理制度。从2009年启动“抓大放小”策略开始，国际品牌在国内的经销体系经历了从分散到集中的过程，渠道逐步向大代理商集中，由宝胜与百丽构成品牌零售“双寡头”格局，部分小代理商则选择放弃代理权或被收购。在这演变过程中，宝胜更注重独家运动品牌代理权的购买，通过品牌线扩充增强渠道竞争力；与之相比，百丽更注重渠道资源掌控，通过持续并购行为，实现渠道规模稳步扩张。  新兴品牌+差异化渠道或将是新的扩张契机 在国内运动零售市场的双寡头格局中，渠道下沉将是新兴品牌发展的重要契机，充分受益未来低线城市的消费升级。例如Skechers、New Balance等高性价比品牌，由于百丽、宝胜的商场店模式及价格因素不利于吸引消费者，因此街边店形式同样是新兴品牌的首选。另外，品牌商出于利益博弈考虑，也更倾向于选择不同类型的经销商，而不会对单个大经销商过度依赖。  运动用品消费体验至上，品牌集合店或成新宠 从海外成熟市场看，运动用品综合零售店因“面积大、品牌多、服务好”，往往是消费者购买运动鞋与装备的首选，例如迪克斯体育、Intersport等。反观国内市场，运动用品零售店并不普遍，最成功的连锁品牌当属法国的迪卡侬。随着近两年运动热潮的兴起，以及消费者诉求的变化，多品牌集合店产品丰富、体验服务好的优势有望逐步显现，或将成为下一阶段购物中心的新宠。  线上渠道发展影响有限，回归运动体验本质 近年来国内运动品牌纷纷发力电商，线上渠道竞争态势与线下愈加趋同，呈现海外品牌与本土品牌分庭抗礼的局面，集中度逐步提升。目前，几大运动品牌电商销售占比基本在10%以内，预计未来稳定水平可能在20%~30%，大部分产品对运动体验非常看重，这也决定了未来线上渠道更多是作为线下的补充而存在。随着新模式的出现，未来线上线下联动或将产生更多可能性。  国际化进程步步为营，拓展步伐有望加快 就海外市场拓展而言，随着本土运动品牌本地化营销能力提升，产品功能性获得进步，在国内市场企稳并步入正轨的背景下，未来本土品牌国际化步伐有望加快，或将在全球运动用品市场扮演重要角色。  重点上市公司推荐：宝胜国际 短期而言，由宝胜与百丽构成品牌零售“双寡头”格局仍难以撼动，随着消费者对产品专业性诉求不断提升，功能性运动鞋需求快速增长，拥有Nike、Adidas两大品牌以及Skechers等新兴品牌代理权的宝胜国际无疑大为受益。此外，除宝胜国际外，随着Skechers等新兴品牌的快速渠道扩张，国内相关代理渠道商有望显著受益，分享行业新趋势下的增长红利。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图表目录 图 1：国际运动品牌渠道体系 ................................................................................................ 3 图 2：匹克体育渠道分布 ........................................................................................................ 4 图3：国内运动用品市场渠道类型结构 ................................................................................. 4 图 4：宝胜国际营业收入及增速 ............................................................................................ 4 图5：宝胜国际毛利率及净利润 ............................................................................................. 4 图 6：宝胜国际直营门店与加盟门店规模 ............................................................................ 5 图7：宝胜国际加盟门店分布图 ............................................................................................. 5 图 8：宝胜国际直营门店结构 ................................................................................................ 5 图9：宝胜国际加盟门店结构 ................................................................................................. 5 图 10：百丽国际运动业务收入及增速 .................................................................................. 6 图11：百丽国际一线品牌与二线品牌收入规模 ................................................................... 6 图 12：百丽国际零售网络重点区域分布 .............................................................................. 6 图 13：百丽国际一线品牌与二线品牌渠道规模 .................................................................. 7 图 14：Dick收入规模及增速................................................................................................. 8 图15：Dick门店扩张情况...................................................................................................... 8 图 16：Alpen收入规模及增速 .............................................................................................. 8 图17：Alpen门店扩张情况 ................................................................................................... 8 图 18：Alpen主要合作品牌（日本市场） .......................................................................... 9 图 19：迪卡侬中国市场收入规模及增速 .............................................................................. 9 图20：迪卡侬门店体验区展示 ............................................................................................... 9 图 21：国内运动用品电商销售规模 .................................................................................... 10 图 22：美国运动用品市场渠道类型结构 ............................................................................ 10 图23：日本运动用品市场渠道类型结构 ............................................................................. 10 图 24：Fanatics官网平台图示........................................................................................... 11 图 25：2015年“双十一”全网运动鞋销售占比 .............................................................. 11 图 26：虎扑运动用品垂直销售频道 .................................................................................... 12 图 27：匹克海外销售收入及占比 ........................................................................................ 13 图28：匹克海外市场收入结构 .......................................................................